上週四，一份井噴式的“小非農”報告將美國國債收益率推至16年來的最高水平，引發了市場新一輪的押注，即美聯儲主席鮑威爾將把聯邦基金利率提高到遠高於5%的水平。

僅僅24小時後，華爾街的信心就開始動搖，因爲勞工部公佈的6月非農就業數據略微疲軟，兩年期美國國債收益率又回到了上週三的水平。

這種波動在債券界引發了一個問題：在“小非農”與勞工部公佈的非農數據充其量只有中等的相關性的情況下，爲什麼有人會想要交易該數據？

答案很可能是流動性和倉位過重引發的市場混亂。Columbia Threadneedle全球利率策略師Ed Al-Hussainy表示：

“這個故事的寓意是，永遠不要根據ADP數據進行交易，這是一個糟糕的非農前瞻數據。市場對ADP數據的反應異常強烈，反映出市場的扁平化倉位過重，以及本週流動性不佳。”

上週四，兩年期國債收益率飆升17個基點，達到5.12%，這是2007年以來的最高水平。此前，ADP研究所公佈的數據顯示，美國企業上個月增加了近50萬個就業崗位，是經濟學家預期的兩倍。

隨著交易員解除曲線“扁平化”交易（押注短期收益率將比長期收益率上升得更快），美元穩步回撤，事實證明，在樂觀數據的推動下，這種扁平化交易很受歡迎。上週五非農就業報告公佈後，交易員繼續平倉這種頭寸，2年期和10年期美國國債收益率之差再度收窄7個基點。

這份由ADP與斯坦福數字經濟實驗室合作編寫的民間就業報告以與官方報告的不穩定關係而聞名。過去3個月，美國政府月度就業人數平均比ADP報告少10萬多人，而今年年初比ADP報告多13.9萬人。B.Riley Wealth首席市場策略師Arthur Hogan表示：

“我們應該吸取並繼續吸取的教訓是，永遠不要對單一數據反應過度，上週四的市場反應似乎就是這樣。但我也要指出，在市場經歷了極其火爆的上半年之後，投資者很可能會尋找藉口來進行一些獲利了結。我認爲這沒問題，但不要把這歸咎於單個數據。”

長期以來，ADP的調查總是會發出與官方月度就業報告不同的信號。一段時間以來，ADP調查的編制者一直試圖強調，他們的目標不是與美國勞工統計局的調查結果相匹配。ADP一年前暫停了這一系列調查，以改進其統計方法。

不過，可以肯定的是，就連政府衡量就業市場的指標最近也發出了不同的信號。儘管美國勞工統計局5月報告顯示就業人數大幅增加，但其家庭調查顯示當月就業人數大幅下降。

無論如何，上週五的官方數據仍爲那些押注美國經濟將繼續升溫的人提供了證據，6月份的工資增長強於預期，這表明美國國債市場的波動將持續下去。