全球企業破產數量激增，在一些國家達到了2008年金融危機以來的最高水平。這可能只是新一輪企業違約浪潮的開始。過去10年的廉價資金給企業高管和私募股權經理灌輸了一種錯誤的不可戰勝的感覺，他們忘記了繁榮之後通常會出現蕭條。如今，需求疲軟、通脹飆升、企業過度負債以及借貸成本大幅上升，這些因素加在一起，將證明實力較弱的借款人將難以承受。

在標普全球市場情報（S&P Global Market Intelligence）調查的公司中，2023年前6個月，美國企業破產數量達到2010年以來最高水平。在英格蘭和威爾士，企業破產率更是接近14年來的最高水平。瑞典的破產數量也達到十年來最高，而德國的破產數量在6月份同比增長了近50%，達到2016年以來的最高水平。在日本，破產數量達到了五年來的最高水平。

一旦經濟衰退開始，破產通常就會激增，但即使是在勞動力市場和企業利潤顯示出驚人的彈性之際，仍有大量企業在倒閉。一種解釋是：疫情期間政府慷慨的財政援助計劃，以及對企業申請破產時間的放鬆規定，導致2020-2021年企業破產出現了不同尋常的中斷。

在許多情況下，政策推遲了財務清算，但卻無法阻止企業走向破產。有缺陷的商業模式、過度槓桿化的資本構成以及結構性挑戰的行業，都無法應對利率飆升。諮詢公司AlixPartners的合夥人奈特（Robin Knight）表示，“廉價的資金讓很多問題得以擱置”。“突然之間，資金耗盡這一破產的典型特徵再次成爲現實，而基礎業務的基本面比以往任何時候都更加重要”。

數字媒體公司Vice Group Holding Inc.等燒錢的初創公司已經陷入困境。Vice曾經吹噓自己的估值接近60億美元，但它依賴外部資金，5月份其資金已經枯竭。今年，大約有12家前SPACs公司因類似原因倒閉，最近的是電動汽車製造商Lordstown Motors Corp.和植物性食品公司Tattooed Chef Inc.。

此外，第二次申請破產保護的公司數量明顯增加，這表明這些公司之前應該進行更徹底的重組。家庭安全監控公司Monitronics Inc.就是一個例子，該公司上一次申請破產是在四年前。“自2021年底以來的加息進一步限制了債務人的現金流”，該公司在其最新的破產申請中稱。

更糟糕的還在後頭。但重組專家預計，這不會像2008年那樣是一次短暫而劇烈的衝擊，而是會出現一段漫長的困境，因爲隨著各國央行試圖抑制通脹，利率可能會在很長一段時間內保持在高位。規模較小的企業容易受到銀行貸款縮減的影響，並且它們更有可能持有浮動利率的貸款，從而將更快地感受到借貸成本的上升。在許多情況下，他們的利息支出將在短短幾年內翻倍，除非進行對沖。

規模更大的破產也在發生，比如在美國上市的家居用品巨頭Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申請破產。奧地利傢俱零售商Kika/Leiner上個月倒閉，是該國10年來最大的破產案。大規模的違約增加了惡性循環的風險，一旦供應商得不到報酬，工人將失業，銀行將進一步收緊貸款標準，然後就會有更多的公司破產。

不出意外，貨運和消費品公司已經受到了衝擊，因爲消費從購物轉向了旅遊和社交。上個月，英國快遞公司Tuffnells破產，美國耐熱玻璃和壓力鍋製造商Instant Brands Inc.也破產了，後者受到運輸和利息支出上升以及零售商沒有補充訂單的影響。

隨著商業地產的停滯和全球製造業的低迷，工業和建築業也感受到了壓力。今年5月，由於揹負著11億美元債務及客戶去庫存導致季度銷售額下滑38%，英國化學品製造商Venator Materials Plc在美國申請破產保護。鑑於化工行業利潤預警積累的速度，Venator可能不會是最後一家這樣的公司。

雖然你可能認爲非週期性的科技和醫療保健公司會更有彈性，但它們其實相當容易受到浮動利率貸款的影響，這是槓桿收購和收購狂潮的遺留問題。它們也容易受到購買這類債務的抵押貸款證券市場收縮的影響。

例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申請破產，此前這家KKR & Co.旗下的公司遭遇了與疫情相關的患者訪問量下降和監管的打擊。外媒上個月報道稱，Envision有數十億美元的浮動利率借款沒有進行對沖保護。

2021年，美國垃圾債券收益率曾跌至4%以下，但此後已升至8.75%左右。然而，即便收益率已經達到較高水平，但這是否能適當補償投資者所承擔的風險仍值得懷疑。

企業高管們一定希望利率能迅速回到可管理的水平，但這看起來越來越不可能。與此同時，美國和歐洲垃圾債券的平均到期日已降至歷史最低水平。雖然今年沒有太多高風險債務到期，但此後的再融資挑戰將變得更加艱鉅，企業可能會決定儘早重組債務，從而提前應對這一問題。

Moelis & Co.聯合創始人Navid Mahmoodzadegan上個月告訴投資者：

“2024年、25年和26年將出現主要的到期潮。不幸的是，很多公司無法在到期後進行再融資。因此，我認爲不僅會有很多公司破產，還會有很多資產負債表重組，還有許多公司將進行資本重組。”

對財務顧問和企業律師來說，重組業務正幫助抵消併購和首次公開發行業務的大幅下滑。而對於其他人來說，這沒有什麼值得歡呼的，因爲長期的企業困境纔剛剛開始。