最近幾周，由於通脹放緩的跡象提振了對美聯儲幾十年來最激進的加息週期即將結束的押注，美國國債大幅上漲，對利率預期特別敏感的兩年期國債收益率較今年7月6日達到的5.12%的峯值下降了近30個基點。

現在，掉期市場預計美聯儲在本週加息25個基點後，於今年晚些時候再次加息的可能性只有三分之一，低於本月初超過50%的可能性。與此同時，基金經理們正在擴大對較長期美國國債的敞口，因爲他們預計，在加息至2001年以來的最高水平後，美聯儲將保持利率不變，並在明年放鬆政策。

儘管市場正在爲通脹放緩做好準備，但這一結果絕不是明確的。不僅勞動力市場保持堅挺，房地產行業似乎也消化了美聯儲迅速加息500個基點的政策。此外，美聯儲保護銀行業的努力已經放鬆了金融狀況，這表明美聯儲自己對今年還將加息兩次的預期仍擺在桌面上。

AmeriVet證券美國利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，“市場預計美聯儲即將結束加息，但如果7月至9月之間的經濟數據保持堅挺，債券市場就必須預期再次加息。對於鮑威爾來說，最終的目標仍然是降低通脹，而寬鬆的金融環境對此不利。沒有理由相信美聯儲在6月會議上預計今年還將加息兩次的立場已經改變”。 

這意味著保留再次加息的選擇可能是鮑威爾在新聞發佈會上的主要話題之一。

然而，在Brandywine Global Investment Management的傑克•麥金太爾（Jack McIntyre）看來，這位美聯儲主席可能會傾向鴿派。

他說，“重要的是美聯儲更看重什麼，是最近的數據顯示經濟和通脹有所放緩，還是想保留鷹派偏見”，並補充說，他懷疑“美聯儲將從6月份的鷹派暫停轉向本月的鴿派加息”。

目前來看，聯邦公開市場委員會（FOMC）預計將在本週開會時將關鍵利率區間上調至5.25-5.5%。除此之外，市場僅定價了另外九個基點的加息，這說明市場對再次加息的預期有所降低。

如果勞動力市場堅挺且通脹在未來兩個月維持高位，投資者將很容易陷入困境。這樣的場景今年已多次上演。

今年1月份投資者對經濟衰退的押注落空，強勁的數據推動美國國債收益率大幅走高，兩年期國債收益率達到了5%左右的峯值。隨後，3月份倒閉的美國銀行倒閉事件導致兩年期國債收益率跌至4%以下。最近，隨著銀行業危機蔓延的風險緩解，強勁的就業市場和美聯儲對進一步加息的預期使收益率再次飆升，但隨著通脹壓力似乎緩解，收益率再次回落。

債市一直在於美聯儲對抗

持中性倉位的DWS Americas固定收益主管喬治·卡蘭伯恩（George Catrambone）表示：

“今年美國國債期貨的頭寸一直很脆弱，大多數人都站在了錯誤的一邊。當美聯儲加息週期接近尾聲時，你必須保持謹慎。從現在到9月份，變數將無處不在。”

上週，在有跡象表明美聯儲可能在7月後長時間按兵不動後，交易員減持了兩年期國債期貨合約，轉而增加了對五年期和十年期國債期貨合約的押注。截至上週四，美國兩年期國債期貨未平倉合約減少 75000張，創5月份以來最大四日跌幅。

本週美聯儲出人意料的強硬態度可能會讓交易員再次重新權衡貨幣政策前景，各種通脹指標的數據發佈也可能如此。雖然6月份核心PCE年率預計將放緩至4.2%，但仍將是美聯儲長期目標的兩倍以上。目前的勞動力市場和工資前景對債券投資者來說也至關重要。

高盛資產管理公司全球固定收益宏觀策略師古普雷特·吉爾（Gurpreet Gill）表示，“有彈性的勞動力市場限制了美國國債收益率的下跌空間”，該公司對美國較長期利率的敞口有限。“最有可能的情況是，7月是本輪緊縮週期的最後一次加息，但存在不確定性”。