美國企業研究所高級研究員、曾擔任國際貨幣基金組織（IMF）政策發展與審查部副主任的戴斯蒙德·拉克曼（Desmond Lachman）爲《巴倫週刊》撰文警告，如果美聯儲在高通脹方面的不幸經歷可以作爲參考的話，那麼日本央行在應對通脹上升時也應保持謹慎。以下內容爲原文翻譯。

在貨幣政策的關鍵時刻，日本央行將於本週晚些時候舉行會議。與之前的美聯儲一樣，日本央行可能會爲了拼命確保通脹不低於2%的通脹目標，從而在太長時間內維持過於寬鬆的貨幣政策，最後絕望地發現它也必須猛踩貨幣政策剎車才能重新控制通脹。這對日本經濟來說是個壞消息，對已經習慣了日本央行慷慨的貨幣政策帶來的強勁順風的全球金融市場來說卻是個壞消息。

雖然美國仍在努力應對通脹飆升的影響，但不久前美聯儲還擔心通脹不夠高。

2020年，在經歷了多年通脹率極低的困擾後，美聯儲推出了所謂的“靈活平均通脹目標”，以取代2%的固定目標。根據新政策，美聯儲表示將容忍較高的通脹時期，以使通脹可持續回升至2%。更重要的是，美聯儲在2020年新冠疫情衰退後打開了流動性“水龍頭” ，力求讓通脹接近目標。

美聯儲不僅將零利率維持得太久了，還購買了驚人的約5萬億美元美國國債和抵押貸款支持證券，並讓廣義貨幣供應量在2020年初至2021年底之間史無前例地增加了40%。因此，到2022年6月，美國整體通脹率飆升至9%以上也就不足爲奇了，或許除了美聯儲自己沒想到。

日本央行今天的貨幣政策似乎與美聯儲最近不幸的貨幣政策經歷相呼應。爲了將通脹率持續提高到2%，日本央行不僅維持了0.1%的負短期利率，還繼續進行著所謂的收益率曲線控制（YCC）。在該政策下，通過大規模干預政府債券市場，日本央行將10年期國債收益率維持在接近0%的水平。

日本的利率一直保持在低位，而其他國家的央行正在加息以重新控制通脹，結果導致日元貨幣自由落體式貶值。事實上，自2021年初以來，日元兌美元匯率已貶值超過20%。與此同時，爲了在世界利率不斷上升的情況下將長期利率保持在接近於零的水平，日本央行不得不大力干預日本政府債券市場。這反過來導致日本央行的資產負債表膨脹至日本GDP的約130%。

如今有明顯跡象表明，日本的超寬鬆貨幣政策正在引發更高的通脹。日本6月份總體消費者價格上漲3.3%，爲8年來首次超過美國的相應指標。與此同時，日本剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率爲4.2%，是其通脹目標的兩倍多。美國目前經通脹調整的利率爲正值，而日本的利率爲負值，約爲-2至-3%。

如果說我們對貨幣政策有什麼瞭解的話，那就是它的運作具有長期且可變的滯後性。這意味著，如果央行等到通脹站穩腳跟纔開始加息，那它就等得太久了。有明顯跡象表明，日本通脹正在上升，而日元仍然承受著相當大的壓力。日本央行似乎正在重蹈美聯儲在2021年犯下的錯誤，當時美聯儲將利率維持在過低水平的時間過長。

特別是在美聯儲將利率提高至5%、長期美國國債收益率在4%左右的情況下，日本央行被迫放棄將短期和長期利率維持在零左右的政策只是時間問題，日本能夠容忍貨幣貶值的時間有限。 

因此，日本總有一天會被迫放棄其收益率控制試驗，到時美國和全球金融市場將不再受到習以爲常的日本央行流動性洪流的提振。這對日元來說可能是件好事，但對世界其他金融市場來說更可能是壞消息。