美國經濟將硬著陸？軟著陸？不會著陸？這是每個人都在討論的問題。這個話題實際上歸結爲一個問題：美國正在走向衰退嗎？

爲什麼不看看世界上最可靠的經濟衰退指標，即美債的收益率曲線對這個問題有什麼看法呢？

至少自第二次世界大戰結束以來，每次美國經濟衰退之前都出現了收益率曲線倒掛，很少出現假警報。收益率曲線倒掛是指長期債券的收益率低於短期債券的收益率。

這種倒掛很重要，也很不尋常，因爲在正常情況下，投資者會期望在更長的時間內獲得更多的利息。倒掛的事實意味著市場擔心我們將面臨更艱難的時期。

現在有很多不同期限的債券。那麼哪個是最好的呢？有些人利用兩年期美國國債和10年期美國國債之間的利差，這個指標表現不錯。

但在2006年的一篇論文中，紐約聯儲的Arturo Estrella和Mary R Trubin強調，曲線中最值得利用的部分實際上是3個月期和10年期美國國債之間的利差。從下面的圖表中可以看出，他們沒有錯。（紅色部分表示美國經濟衰退，白線表示3個月期和10年期美國國債收益率之差，當該數字變爲負值時，曲線出現倒掛。）

收益率曲線的這一部分在去年10月下旬首次出現倒掛，從那以後利差逐漸變爲負值。

從投資的角度來看，經濟衰退對股市不利。近年來，投資者很可能已經習慣了“壞消息就是好消息”的觀點，因爲經濟疲軟意味著更低的利率。但如果真的發生衰退，股市也無法倖免。它們往往在衰退開始前見頂，然後在衰退結束前的某個時候達到低谷。

這就是爲什麼知道經濟衰退是否會來是有必要的，也是我們關注收益率曲線的原因。

“這次不一樣”？

當然，這一次收益率曲線完全有可能發出錯誤信號。高盛集團和專注於市場的經濟學家亞德尼（Ed Yardeni）等人一直在解釋爲什麼這次的曲線可能是錯的。

如果你聽聽這些論點，你會發現它們很有說服力，因爲它們確實很有說服力。問題是，每次收益率曲線倒掛時，人們都會這麼說。但到目前爲止，曲線的警報最終總是擊敗專業人士。

因此，也許一個更有趣的問題是，我們需要多長時間才能肯定地說這一次曲線是錯的？正如信安資產管理公司的一份研究報告所指出的那樣，這種倒掛“通常出現在衰退前的13個月”。

這意味著經濟衰退最早將於今年年底開始。然而，如果到聖誕節還沒有出現衰退，這並不意味著曲線錯了，因爲這個時間只是個平均值。

正如宏觀策略師庫德莫爾（Mark Cudmore）所指出的那樣，在大金融危機爆發之前，曲線在2006年2月出現了倒掛，這比真正的衰退開始早了近兩年，而這還並不一定是最長的一次延遲。

因此，從現實的角度來看，經濟衰退最遲可能在明年秋季發生，而我們或許仍可以相信收益率曲線倒掛的警報。

那麼我們應該注意什麼呢？

關於收益率曲線倒掛的另一個關鍵點，你也可以從圖表中觀察到，就是衰退總是發生在曲線正常化，或者變得更陡峭之後。在大多數情況下，在衰退真正開始之前，長端與短端收益率的利差會回到零以上，不過考慮到這次倒掛幅度之深，這次是否會變得正常化比較難以預測。

如果從現在開始，曲線變得陡峭，那就意味著衰退至少離我們越來越近了。所以我們需要密切關注這個數字。

另一個更方便的指標是美國初請失業金人數也值得關注。失業率是一個滯後指標，它在週期的後期觸底，當它開始回升時，經濟可能正處於衰退的頂端。

美國每週初請失業金人數往往會在衰退前一到兩年觸底。到目前爲止，該數據似乎在2022年9月觸底。與收益率曲線一樣，考慮到歷史記錄，這意味著經濟衰退最遲將於2024年夏季或秋季開始。

那麼，投資者該怎麼做呢？

外媒指出，投資者的投資計劃和資產配置應該具備應對困難時期的韌性。要明白更艱難的日子可能還在後頭，如果能提前預防，那麼當經濟衰退最終來襲時，你就不會驚慌。