最近有關通脹的好消息引發了一場關於央行加息在多大程度上對此做出了貢獻的爭論，《華爾街日報》有“新美聯儲通訊社”之稱的記者Nick Timiraos和記者Tom Fairless週末發佈文章指出，這一答案對於通脹和利率的走向至關重要。

美聯儲和歐洲央行上週將基準利率提高至22年來的高點，併爲進一步加息敞開了大門。如果迄今爲止的通脹進展並不是由利率上升推動的，那麼這表明央行或許能夠在痛苦的經濟衰退到來之前降低利率。

央行普遍認爲，它們對通脹的影響是通過提高利率來抑制對商品、服務和工人的需求，從而導致失業率上升，這反過來又給價格和工資帶來下行壓力。

當前利率上升對通脹的影響僅顯示了第二環節。根據美聯儲的首選指標——個人消費支出價格指數（PCE），美國6月份的通脹率從一年前的7%降至3%。然而，6月份失業率僅爲3.6%，在過去一年一直保持穩定。歐元區6月份通脹率降至5.5%，爲近18個月以來的最低水平，失業率也降至25年來的最低水平。

對此有兩種不同的解釋。

通脹降溫得益於供應鏈修復？

一個陣營認爲，通脹主要是由供給衝擊驅動的，而供給衝擊會自行消失，就像上世紀40年代末戰後的通脹週期一樣，這種連鎖反應給人一種價格上漲的更廣泛、更持久的錯覺。 

以汽車市場爲例。兩年前，由於賣家無法滿足被壓抑的需求，導致價格大幅上漲，這反過來又推高了後來汽車維修和汽車保險的價格。

同樣，疫情期間組建家庭的人數激增推高了房價和租金。

這一陣營將近期通脹下降大部分歸因於這些一次性供應中斷的消退，而不是加息。加息本應通過勞動力市場發揮作用。“這對許多舊的假設提出了質疑”，自由派智囊團Groundwork Collaborative的執行董事林賽·歐文斯（Lindsay Owens）說。

央行加息功不可沒？

包括大多數經濟學家在內的另一陣營則不同意這一觀點。他們表示，貨幣政策使商品、服務和勞動力的需求保持在較低水平，從而減輕了緊張的供應鏈的壓力，並緩解了價格壓力。

利率會影響人們的行爲。央行官員冒著經濟衰退的風險以降低通脹的前景可能會影響價格和工資制定者的預期，其中包括爲投資和招聘制定年度預算的企業高管。

摩根大通首席執行官傑米·戴蒙一年前曾警告稱，隨著各國央行加速加息，經濟“颶風” 即將到來。他在2022年6月表示，“你最好（爲此）做好準備”，並承諾該銀行將對其資產負債表“非常保守”。 

對沖基金公司Citadel全球固定收益經濟研究主管安吉爾·烏比德（Angel Ubide）表示，“通脹下降正是因爲美聯儲避免了更多的過度需求增長，並且錨定了通脹預期”。

哈佛大學經濟學家凱倫·戴南（Karen Dynan）表示，如果美聯儲不加息，現在的通脹率將會更高，“而且可能還會繼續上升” 。

2021年，供應鏈的限制意味著即使需求的邊際增長也會導致價格異常大幅上漲。而現在的情況可能正好相反：需求的邊際下降可以更快地拉低價格，尤其是在供應增加的情況下

汽車市場很好地說明了貨幣政策是如何傳導的。利率上升導致月供增加，抑制需求並剝奪賣家的定價權。此外，自3月份以來，銀行似乎拒絕了更多的汽車貸款申請。 

經濟諮詢公司MacroPolicy Perspectives的創始人朱莉婭·科羅納多（Julia Coronado）表示，“這導致一批新買家被擠出市場，因此對價格產生了下行壓力”。

是否需要進一步加息？

關於加息效果的爭論關係到央行需要進一步加息多少（如果有的話）。

在歐洲，經濟增長自去年底以來陷入停滯。過去一週的商業調查顯示，增長正在急劇減弱，尤其是對利率最敏感的製造業。

歐洲央行對銀行的一項調查顯示，在截至6月份的3個月中，報告貸款需求增加的銀行淨佔比降至歷史新低。家庭信貸增速爲2016年年中以來的最低水平。

在上週四的新聞發佈會上被問及歐洲央行加息對經濟增長和通脹的影響時，行長拉加德表示，在金融體系中，“（貨幣政策）已經傳導了很多東西。但就整個經濟而言，（傳導效應）還沒有那麼嚴重”。

對於美國而言，德國保險公司安聯（Allianz）發佈的一份報告指出，自2022年第二季度以來，三種不同的力量影響了美國的通脹率。消費增長、強勁的勞動力市場和政府支出爲通脹率提高了4個百分點；供應鏈中斷的減弱幫助降低了5個百分點，美聯儲的行動也貢獻了5個百分點的降幅。最終影響是通脹率下降了6個百分點，而如果沒有美聯儲採取行動，通脹率只會下降1個百分點。

美聯儲主席鮑威爾表示，加息“正在按照預期進行，我們認爲這將在降低勞動密集型服務價格方面發揮重要作用”。

一些經濟學家表示，貨幣政策也影響了勞動力市場，但這體現在職位空缺率下降，而不是失業率上升。 

歐盟執行機構歐盟委員會本月的一項調查顯示，歐元區服務業的招聘計劃正在迅速減少。

愛爾蘭央行前副行長斯特凡·格拉赫（Stefan Gerlach）表示，“大西洋兩岸的勞動力市場正在正常化，反映出利率上升的影響”。

兩年前，樂觀主義者低估了強勁需求對通脹的推動程度。如今，悲觀主義者可能高估了限制需求以降低物價的重要性。

格拉赫預計，隨著利率上升削弱需求，通脹將繼續下降。“我擔心央行做得太多了”，他說，“他們可能還在爲第一次誤解通脹而感到尷尬”。