過去一年，美國通脹率從9%一路下跌至3%，緩解了困擾該國兩年多的大部分物價壓力。但剩下的是最棘手的部分，消除最後一點過度通脹並將其降至美聯儲2%的目標利率預計將是一項更加困難和緩慢的任務。

剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹甚至高於總體通脹，且可能逐步放緩。美聯儲特別關注核心通脹，將其視爲通脹潛在走向的信號。6月美聯儲首選的核心PCE同比上漲了4.1%，遠高於2%的目標水平。

摩根大通高級全球經濟學家邁克爾·漢森（Michael Hanson）表示，“要想通脹率迅速恢復到2%，我們面臨著一些挑戰”。

通脹的粘性可能會危及美聯儲實現罕見的“軟著陸”的可能性。如果通脹長期維持在高位，美聯儲可能會覺得有必要進一步提高關鍵利率。目前大多數經濟學家認爲美聯儲已經結束加息，但前提是通脹繼續降溫。

與此同時，美聯儲承認過去一年通脹壓力已經顯著緩解。令人鼓舞的是，這種放緩是在經濟持續擴張且僱主以健康的步伐穩步招聘之際發生的。

週四，美國將發佈7月份CPI報告，經濟學家預計同比增速小幅回升至3.3%，這將是連續12個月下降後首次反彈。

更多阻礙因素

在某種程度上，7月CPI同比增速的任何反彈都將反映出汽油價格的上漲。除非汽油價格放鬆，否則到年底美國整體通脹率可能會保持在3%以上。過去一個月，全美平均油價上漲了約30美分，達到每加侖3.83美元，部分原因是原油成本上漲。

讓通脹率降至美聯儲2%目標的一個障礙是，迄今爲止的物價放緩主要反映了對經濟相對無害的變化，這些變化不太可能進一步強化。例如，在上個月之前，汽油均價已經從每加侖5美元的峯值大幅下跌。導致汽車、傢俱、電器和其他實物價格上漲的供應鏈混亂也大多得到了緩解。6月份耐用品的成本實際上比去年同期略有下降。

另一方面，基數效應也可能拖累CPI同比增速的緩解。美國物價在2022年上半年飆升，但在下半年放緩。

當前，推高價格的主要是服務成本——從牙科護理和汽車保險到餐廳用餐和夏季音樂會等各種費用。這些成本主要反映了工人的工資增長，而這些增長往往以更高的價格形式轉嫁給消費者。 

麻省理工學院經濟學家、英國央行利率制定委員會前成員克里斯汀·福布斯表示，“能源價格下跌，大宗商品價格下跌，核心商品下跌。這就是快速、簡單的事情。剩下的就是潛在的工資推動的服務通脹。這是更難並且需要更長時間降溫的部分”。

許多員工，尤其是服務業的員工，可能會在未來幾個月內推動進一步加薪。由於勞動力短缺仍然是服務業的一個問題，工人有能力要求更高的工資。對於大多數美國人來說，過去兩年工資增長落後於通脹。

尋求更高的薪資是推動好萊塢作家和演員罷工的關鍵問題之一，也是卡車司機工會與UPS談判的重點。美國汽車工人聯合會也在與美國汽車製造商的談判中推動大幅加薪。

摩根大通的漢森指出，由於政府衡量健康保險成本的方式有些奇怪，今年秋天健康保險成本的衡量標準將開始上升。汽車保險和維修費用一直在飆升。一個關鍵原因是，疫情爆發導致零部件短缺，推動汽車價格飆升，而昂貴的汽車的維修和保險費用更高。過去一年車險價格飆升近17%。

因此，經濟學家普遍預計，根據美聯儲首選的衡量標準，到年底核心PCE仍將以每年3.5%的速度上漲，遠高於其2%的目標。美聯儲最新預測顯示，政策制定者預計2024年底核心通脹率仍爲2.6%。

就業市場降溫有望助力？

儘管如此，還是有一些充滿希望的跡象表明招聘和工資正在放緩，這將隨著時間的推移而冷卻通脹。7月份僱主增加了18.7萬個就業崗位，總體保持穩健，但仍呈現出放緩趨勢，過去3個月的就業增長平均僅爲2022年同期的一半左右。4月至6月當季工資增速下滑至4.6%，爲一年半以來的最低水平。

倡導組織Employment America的執行董事斯坎達·阿瑪納特（Skanda amarath）表示，“這些跡象告訴了我們未來12個月就業數據的發展方向”。

在最近的新聞發佈會上，美聯儲主席鮑威爾對軟著陸的前景發表了一些謹慎但充滿希望的言論。

他說，“對此，我還不會使用樂觀這個詞。我想說的是有一條途徑……到目前爲止，我們已經看到反通脹的開始，但勞動力市場沒有受到任何實際傷害。這確實是一件好事”。

然而，疫情後美國經濟的一個決定性特徵是韌性，特別是消費者表現出令人驚訝的持續消費意願。一些經濟學家擔心，只有失業率大幅上升才能扭轉這一趨勢並最終戰勝通脹。

美聯儲已經因大幅加息並可能使就業市場面臨風險而招致一些批評。馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·沃倫在上個月美聯儲會議之前寫信給鮑威爾，敦促他放棄再次加息。不過，當月美聯儲仍決定加息，將利率推升至22年高位。

經常批評美聯儲的沃倫寫道，“美聯儲激進的加息對黑人工人及其家庭構成了不成比例的威脅，並有可能完全扭轉我們所看到的勞動力市場的非凡增長”。

隨著美聯儲面臨的政治壓力不斷加大，鮑威爾和其他官員可能很快就會發現今年上半年通脹急劇下降是比較容易的部分。

GlobalData TS Lombard首席美國經濟學家史蒂文·布利茨（Steven Blitz）表示，“到目前爲止，美聯儲所取得的成果還算幸運。無論如何，通脹的大部分下降都會發生”。