由於確信美國經濟衰退即將來臨，全球一些最知名的基金經理今年大舉買入美國國債，這是一次大膽的押注，旨在彌補2022年遭受的慘重損失。然而，這一策略現在又一次失敗了，讓他們承受著低於標準的回報，並在一週又一週的拋售中考驗著他們的決心。

過去的一週尤其痛苦。隨著美國國債收益率接近15年來的高點，美國國債的年度回報率出現虧損，反映出交易員們認爲，未來幾年利率可能會上升，而美國經濟將能夠承受高利率。

摩根大通資產管理公司固定收益部門的首席投資官鮑勃•米歇爾（Bob Michele）是最直言不諱的債券多頭之一，他沒有被嚇倒。他表示，現在他的策略是逢低買入。他在2019年曾正確預測美國國債收益率將從2%“一路跌至零”。

外媒彙編的數據顯示，該公司的旗艦產品——全球債券機會基金（Global Bond Opportunities Fund）在過去一個月下跌了1.5%，今年迄今只跑贏了35%的同行，而過去五年的跑贏率爲83%。

同樣看多美國國債的安聯全球投資公司、Abrdn投資公司、哥倫比亞Threadneedle投資公司和DoubleLine資本公司等認爲，美國經濟纔剛剛開始消化美聯儲加息5個百分點的影響，深度倒掛的收益率曲線是經濟衰退的必然預兆，這些都支持了看多美債的觀點。

“我們不認爲這次有什麼不同”，米歇爾說。但從第一次加息到經濟衰退可能需要一段時間，“我們繼續看到越來越多指標達到了只有在美國經濟已經陷入衰退或即將進入衰退的情況下才會出現的水平”。

然而，美國經濟繼續無視那些頑固的衰退論者。經濟增長正在加速，新的就業機會正在出現，消費仍有彈性。就連美聯儲的工作人員也不再預測會出現衰退。美國銀行最新的全球調查發現，投資者越來越預期未來18個月內根本不會出現衰退。

美債多頭們正在尋找緩衝損失的方法。對於那些管理純債券基金的人來說，有各種各樣的槓桿可以押注經濟增長。反增長的押注是延長期限，這是衡量對利率敏感性的一個指標，並減少在經濟衰退中可能因企業違約而蒙受損失的高收益信貸等高風險資產的配置。他們還可以通過臨時調整持續時間來對沖風險，即使這與他們的長期觀點相悖。

儘管看好美債，但Columbia Threadneedle的Gene Tannuzzo自7月以來縮減了期限，轉向較短期國債，因收益率曲線反轉程度加深。外媒收集的數據顯示，他幫助管理的戰略收入基金（Strategic Income Fund）今年上漲2.8%，超過了82%的競爭對手。

Tannuzzo表示，隨著美聯儲加息活動接近尾聲，“債市的好日子還在前面”。相比之下，Abrdn和安聯的基金經理則增持了久期頭寸。DoubleLine最近也增加了長期債券的配置，但用短期公司債券抵消了損失。安聯投資組合經理邁克·裏德爾（Mike Riddell）表示：“我們認爲我們不會錯”。他自2022年中期以來一直持有長期債券。“我們已經保持了很長一段時間了。我們不認爲所有的貨幣緊縮都不會對經濟增長產生任何影響”。

歷史模式表明，加息往往會導致經濟下滑。美聯儲前副主席布林德（Alan Blinder）研究了1965年至2022年期間的11次貨幣政策收緊，發現其中4次以軟著陸告終，通脹穩定或較低，其餘的則以硬著陸告終。但這一次，收益率是否會跟隨經濟下滑是另一個問題。美國和其他富裕經濟體的借款需求發生了重大轉變，這意味著它們準備任由赤字膨脹，爲人口老齡化、國防開支和兌現減排承諾提供資金。

面對大量的債券發行，投資者將要求更高的收益率。即便如此，在2023年之前持有美國國債空頭頭寸並不總是能輕鬆獲利。Virtus AlphaSimplex公共共同基金（ASFYX）今年下跌了約6%。

AlphaSimplex Group首席研究策略師兼投資組合經理卡明斯基（Kathryn Kaminski）說，雖然該公司做空債券、做多股票的做法看起來很有可能從當前的環境中受益，但很大一部分虧損發生在第一季度銀行業危機期間。她的觀點是，利率將保持高位，因此有理由做空債券。卡明斯基說：“如果通貨膨脹率保持在目前的水平，利率保持在目前的水平，那麼沒有風險溢價的長期現金流就不可能保持在這個水平。如果利率下降的速度不夠快，長期固定收益就必須貶值。這是市場低估的。”

摩根大通的米歇爾則相信，一旦美聯儲結束緊縮週期，債券收益率將會下降，而這將早於美聯儲首次降息。“無論美國經濟進入衰退還是軟著陸，債券市場都會在最後一次加息後反彈”，他表示。“美聯儲可能會在相當長一段時間內將利率維持在這些水平，但經濟增長和通脹壓力將繼續放緩”。