美國國債的潰敗推動10年期國債收益率逼近2007年以來的最高水平，也逆轉了規模達8萬億美元的美國股市的漲勢，美國主要基準股指自去年12月以來首次連續第三週下跌。此前美股漲勢曾推動納斯達克100指數在2023年上漲了45%。 

隨著全球最大債券市場的波動升級，一年來一直在大舉投資美股的華爾街投資者也終於將注意力轉移到了美債身上。儘管眼下債市爲何再次變得危險的爭論十分激烈，通脹、美聯儲政策和經濟增長前景都是危險因素，但對於股票投資者而言，債市面臨的問題卻沒有股市那麼抽象。美債越來越高的無風險派息讓許多人無法拒絕，尤其是與高價股票的預期回報相比。 

有一個指標特別能說明問題，那就是被稱爲美聯儲模型或股票風險溢價的估值鏡像。它顯示，標普500指數成份股的利潤收益率（市盈率的倒數，是回報前景的粗略代表）相對於債券收益率已降至近20年來的最低水平。

這導致越來越多的投資者遠離股市。貝倫貝格（Berenberg）多資產策略主管Ulrich Urbahn就是其中之一。他一直在買入固定收益產品，以鎖定高收益，同時逐步減少股票敞口。他說：“考慮到實際收益率的上升和美國股票雄心勃勃的估值水平，我們認爲債券的風險回報看起來更好”。Urbahn將他的靈活基金的固定收益配置從30%一路增加到50%。

當然，困擾債券市場的問題也與股票投資者有關，他們指望經濟軟著陸來證明股市繁榮是合理的。最直截了當的是，人們擔心鮑威爾領導的美聯儲將繼續推高利率以對抗通脹。上週公佈的美聯儲7月會議紀要顯示，決策者對物價壓力的擔憂程度可能比投資者想象的要高一些。與此同時，收益率上升也可被視爲對經濟增長強韌的建設性押注——這對股市是利好。 

無論它們預示著什麼，很多人都認爲利率會走高。美國銀行在一份報告中對“5%的世界”發出警告，呼應了太平洋投資管理公司（Pimco）創始人格羅斯（Bill Gross）和前財長薩默斯（Larry Summers）的看法，後者預計10年期收益率可能分別升至4.5%和4.75%。 

標普500指數上週二跌破過去50天的平均價格，爲逾三個月來首次，而全球債券收益率觸及15年來最高水平。隨著美股和美債同步遭到拋售，芝加哥期權交易所波動率指數上週四跳升至18左右，爲5月以來最高水平，縮小了與債券波動率指數的差距。衡量美國國債預期價格波動的ICE-BofA MOVE指數與美股波動率指數之比收窄至3月份以來的最小水平。

JonesTrading的首席市場策略師Michael O 'Rourke表示：

“我們看到有跡象表明，股市投資者正在認識到，前景並不像市場此前認爲的那樣樂觀。債券的進一步拋售應該會引發更大規模的股市回調，因爲投資者應該要求獲得更高的風險溢價來持有股票。”

相對於其價格，標普500指數的“收益”約爲4.7%，而基準美國債券的收益約爲4.2%，相對於投資級債券的風險溢價甚至更低，彭博美國債券指數的收益率約爲5.1%。 

即便是對華爾街一些最看好股市的人來說，相對估值也可能成爲股票忠實信徒的一個問題。其中包括資深股票策略師、同名研究公司創始人亞德尼（Ed Yardeni）。 他說：

“在經歷了自去年10月12日以來的大幅上漲和債券收益率的飆升之後，股票的吸引力減弱了。這就是爲什麼我們在7月底提前完成了4600點的年終目標後卻沒有提高目標。”

不斷惡化的股票估值可能也在影響資金流。美國銀行援引EPFR Global的數據稱，股票買家上週“罷工”，股票基金流出21億美元，打破了連續三週流入的局面。與此同時，在截至上週三的一週，美國國債流入39億美元。投資者也紛紛湧向貨幣市場基金，截至上週，今年迄今的現金流入已達9250億美元。

不過，在2023年大舉押注債券並不是一個成功的策略，截至目前的拋售已經抹去了美國國債的年度漲幅。對於管理著1.4萬億美元資產的Legal & General的多資產基金主管John Roe來說，收益率的上漲還會繼續。這家資產管理公司已經增持了長期債券，減持了股票，它目前正考慮，如果這種勢頭持續下去，最早在本週增加固定收益敞口。

“我們認爲名義收益率能走多高並沒有明顯的目標”， Roe表示，“畢竟，就在18個月前，市場上的大多數人還認爲目前的情況令人難以置信”。