如果一年前，世界主要央行行長們可以選擇今天的經濟形勢：通脹從危機降級爲小問題，失業率仍然很低，經濟增長雖有放緩但沒有停滯，他們一定會毫不猶豫地接受。

但這並不意味著在本週的傑克遜霍爾央行年會上，有人會宣佈任務已經完成。

今年會議面臨的脆弱背景之一就是，美國是所有主要經濟體中表現最好的國家，但根據最新的調查，在602名美國受訪者中，有三分之二表示美聯儲尚未克服通脹難題。

鮑威爾等人無法確定他們已經將利率提高到足以抑制物價的水平。他們甚至不清楚緊縮政策還要持續多久，而緊縮政策正日益成爲金融市場的主要問題。

太平洋投資管理公司的短期投資組合管理和資金主管傑羅姆-施耐德（Jerome Schneider）表示：

“在可預見的一段時間內，我們可能會處於5%以上的無風險基準利率環境中，也許會持續到2024年中期或更久。”

走向崩潰邊緣

全球政府債券收益率已經飆升至十多年來的最高水平：本月美國基準10年期國債利率高達4.33%，英國爲4.75%，原因是人們預期各國央行決策者尚未完成加息。

如果押注是正確的，那麼金融世界的各個角落都將難逃其後果。

布魯金斯學會高級研究員、國際貨幣基金組織的前副研究主任Gian Maria Milesi-Ferretti表示：

“如果市場認爲利率將在更長時間內保持較高水平，從根本上說，未來利潤的折扣將更大，因此股價也會隨之調整。此外，由於償債成本的增加，可能會有更多的企業面臨崩潰。”

即使不進一步加息，各國央行已經施加的貨幣政策也可能產生滯後效應，將經濟推向衰退，或導致更多銀行破產。

根據MLIV Pulse的調查，約80%的受訪者預計未來一年歐元區將出現衰退。但大多數預測者更樂觀，儘管歐洲最大的經濟體德國已經經歷了冬季衰退，並且今年下半年幾乎沒有增長的可能性。

對於美國，調查結果顯示，未來12個月經濟下滑的可能性正好各佔一半。超過一半的受訪者表示，促使美聯儲下一次降息的可能是金融市場動盪，而不是勞動力市場疲軟或通脹放緩。

維持多長時間？

在美國，市場認爲利率已經見頂的可能性大於50%，而其他地方的情況並非如此。

英國的通脹問題最嚴重：既有類似歐洲大陸的高能源價格，又有類似美國的工資上漲，這意味著英國央行仍需努力。在日本，新任央行行長植田和男暗示貨幣政策即將回歸主流，速度比預期的要快一些。

歐洲央行於7月加息後，行長拉加德表示該地區的近期經濟前景已經惡化，歐洲央行隨後的研究表明潛在通脹可能已經見頂。拉加德在傑克遜霍爾的講話可能會提供早期線索，讓人們瞭解決策者是傾向於再次加息，還是暫停加息。

對於美聯儲和歐洲央行來說，關鍵的問題可能是“維持多長時間”，而不是“要加到多高”。

Stifel的首席經濟學家林賽·皮格扎（Lindsey Piegza）上週表示，“美聯儲需要將利率維持在這一高位多久？我認爲這是鮑威爾在傑克遜霍爾會議上的講話重點。”

歐洲央行執委法帕內塔（該行的鴿派成員之一）本月表示，“持續性變得與政策利率水平同樣重要”，這與其他歐洲貨幣政策重量級人物的觀點不謀而合。他們的想法是，將借貸成本降至不那麼高的水平，但將其維持更長的時間，可以最大限度地減少對經濟的損害，並提高軟著陸的可能性。

情況看起來更好了？

無論如何，歐洲借貸成本不會很快下調。約30%的MLIV調查參與者表示，至少在明年第四季度之前不會出現這種情況，而對美聯儲持同樣看法的人僅佔21%。

當然，這種爭論大多基於教科書式的貨幣政策計算，很容易偏離正軌。

例如，市場扔擔心俄烏衝突仍有可能引發大宗商品市場動盪。美國史無前例的預算赤字開始讓25萬億美元國債市場的投資者感到擔憂，而歐洲剛剛又遭受了新一輪能源價格飆升的衝擊。Milesi-Ferretti表示：

“經濟帶來了上行意外，通脹出現了下行意外。情況顯然比幾個月前要好得多，但我們並不能保證。”