日元已經取代債券市場流動性，成爲推動日本央行進一步調整貨幣政策的潛在因素。

儘管日本央行明確將債券市場問題作爲調整收益率曲線控制（YCC）的原因，但自7月28日最近一次政策調整以來，債券流動性大致保持穩定。相反，在過去六個月裏，日元的貶值幅度超過了其他任何主要貨幣，其交易水平與日本去年入市時的水平相當。

本週二，日本央行行長植田和男與日本首相進行了會晤，引發了人們的猜測：日本政府正在考慮通過財政支持來幫助家庭和企業應對通脹，因此日本政府可能會再次調整政策。而且，最近央行沒有采取更多措施來減緩收益率升至九年高點的勢頭，這進一步支持了這一猜測。

東京SMBC日興證券公司的利率策略師Kaoru Shoji表示：

“日元是日本央行能否容忍收益率上升的決定性因素，如果日元貶值大幅加深，日本央行很有可能在不久之後再次調整政策。”

爲了不影響債券市場的運作以及提高YCC的可持續性，日本央行在去年12月將10年期基準收益率的上限提高了一倍。

儘管7月份的聲明將市場運作列爲靈活執行計劃的原因之一，但植田表示，外匯波動也是一個影響因素。

日本債券市場的買賣價差穩定

自3月以來，以買賣價差衡量的市場運作已有所改善，但7月底左右日本央行將收益率上限提高一倍至1%時又出現了短暫中斷。彭博社的一項指標也顯示，第一季度明顯的收益率曲線失調已幾乎消失，這是市場運作和流動性改善的另一個跡象。

今年2月，日本央行將其證券借貸機制的成本提高了四倍，導致賣空者從央行借到債券的難度加大。去年12月和今年7月，日本央行決定放鬆對債券市場的控制，這也導致私人投資者之間的交易量回升。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole CIB）駐東京首席日本經濟學家相田拓司（Takuji Aida）表示，日本央行是否需要進一步調整YCC取決於美債收益率。他說：

“我的基本假設是，一旦美聯儲明年開始降息，美債收益率要麼維持在當前水平附近，要麼下降。這將給日本央行一些喘息空間，讓其繼續保持當前的寬鬆政策。”