上週五，美元兌日元漲至去年11月以來的最高水平，這可能會加大日本央行結束其超寬鬆貨幣政策以支撐日元的壓力。

在美聯儲主席鮑威爾提出進一步加息的可能性後，美元兌日元一度漲至146.63的高點，週一，該貨幣對依舊徘徊在146.5的高點附近。

在過去18個月，日本央行是唯一沒有加息的主要發達國家央行，各國都在努力應對一代人以來最嚴重的通脹衝擊。儘管日本花了數十年時間與通縮威脅作鬥爭，但鑑於最近出現的經濟復甦跡象和中國驅動的價格上漲，市場正提高對日本央行將收緊政策的預期。普信首席歐洲經濟學家Tomasz Wieladek表示，“鑑於日本經濟的韌性，加上最近公佈的服務業生產者價格出人意料地上升，我認爲日本央行將面臨更大壓力，並更快收緊貨幣政策以抵禦日元貶值的勢頭”。

植田和男堅守鴿派立場

不過，在傑克遜霍爾央行年會上，日本央行行長植田和男依舊“放鴿”，其在週六表示，核心通脹依舊“略低於”日本央行設定的2%的目標。他說：

“我們認爲，核心通脹仍然略低於我們的目標。這就是爲什麼我們堅持當前的貨幣寬鬆政策的框架。”

日本的核心CPI通脹在7月份達到3.1%，連續第16個月保持在日本央行2%的通脹目標之上，因爲公司繼續將更高的成本轉嫁給家庭。但植田和男認爲，通脹“預計將從現在開始下降”，基本趨勢仍低於央行目標。 

日本央行曾表示，需要維持超低利率，直到強勁的中國需求和更高的薪資取代成本因素成爲物價上漲的關鍵驅動力，並將通脹維持在2%的目標附近。

就在日元面臨壓力的幾周前，日本央行出人意料地決定放鬆收益率曲線控制（YCC）政策，在市場看來，這是該央行放棄超寬鬆貨幣政策的一個“基石”。7月底，日本央行表示，將容忍日本10年期國債收益率從此前的0.5%升至最高1%的水平。

自那以來，基準的日本10年期國債收益率不斷走高，投資者預計，在通脹率仍高於2%目標的情況下，這一趨勢將持續下去。RBC Bluebay資產管理首席投資官Mark Dowding表示：

“我們認爲，通脹上升將導致日本央行在下一次季度貨幣政策會議上調整其預測……這可能是日本央行宣佈戰勝通縮並取消YCC的前奏，我們將看到10年期國債收益率被推高至1.25%，在此之前，我們認爲收益率將繼續攀升。”

日本10年期國債收益率走高

2萬億美元的衝擊即將到來？

投資者說，日本國債收益率的上升可能會產生“虹吸效應”，即加速其他主要市場的債券拋售，因爲日本投資者可能會傾向於在離家更近的地方尋求更高的回報。

Lombard Odier資產配置主管Christian Abuide表示，“隨著收益率上升，日本大型投資者將資金調回中國，他們出售外國債券並重新投資於日本國債的動機越來越強，這樣做的好處與過去十年一樣高”。

普信的Wieladek補充稱，日本央行7月份的決定已經產生了“重大溢出效應”，並使全球收益率保持在比人們預期的更有彈性和更高的水平。多年來，日本海外的高回報率提高了當地投資者持有外國資產的吸引力，這意味著日本投資者是美國和歐洲債券的最大持有者之一。

根據德國商業銀行的研究，截至2022年底，日本投資者持有超過2萬億美元的外國長期債務證券，其中大部分在美國、法國、荷蘭和德國。

日本債券收益率的上升預計將加速日本投資者拋售海外債券的趨勢。而且由於匯率對沖成本飆升，這種趨勢其實已經開始出現：許多大型日本投資者，如保險公司在購買外國債券時，通常會對沖外匯風險。隨著其他發達國家不斷加息，這一對沖成本已被大幅提高，在許多情況下甚至超過了日本與其他經濟體之間不斷擴大的收益率差距。