經濟學家和投資者認爲，美國經濟能夠避免衰退的一個常見原因是，美國經濟對加息不再那麼敏感了。

但法國興業銀行（Societe Generale）首席全球策略師阿爾伯特•愛德華茲（Albert Edwards）表示，市場過早放棄了衰退的想法是錯誤的。

愛德華茲上週在一份客戶報告中表示，利率敏感性的一個論點是這樣的：大公司已經能夠通過發行債券來借入長期資金，然後將這些資金投入收益率較高的短期債券，從而將差額收入囊中。愛德華茲說，在過去的12個月裏，通過這種方式，大公司的利潤增長了5%。

但他認爲，小公司無法以同樣的（低）利率發行債券來借款，也不像大公司那樣有充裕的現金可以投資於短期債券。

愛德華茲說，“企業利潤的彈性一直是經濟衰退推遲的一個關鍵原因，尤其是在企業總體上成爲高利率的淨受益者的情況下”，“然而，跟超大型企業不同，絕大多數公司都陷入了大麻煩”。

以下是標普1500指數中一些成份股的實際利率。排名前150位的公司（紅線）幾乎沒有受到加息的影響。但接下來的600家公司（黃線）的實際利率上升，而排名墊底的750家公司（藍線）的實際利率更是從4.5%左右大幅躍升至6%。

愛德華茲說，利率的上升已經開始體現在破產數字上。正如他所指出的，根據美國破產協會的數據，7月份申請破產保護的企業數量比去年同期增加了71%。

愛德華茲說，這是在銀行越來越不願意讓陷入困境的公司維持下去的時候發生的。美聯儲的高級信貸員意見調查（SLOOS）顯示，49%的銀行正在收緊對小企業的貸款標準。對大公司也是如此，但它們通常有更大的現金儲備可以依賴。

如果只是小公司破產，那又有什麼關係呢？愛德華茲說，從歷史上看，小企業約佔就業增長的三分之二。如果有足夠多的小公司倒閉，很可能會使經濟陷入衰退。這對大公司的盈利來說也是個壞消息，而大公司往往會推動標普500指數的表現。

“美國所有小型股公司似乎都要熄燈了。他們無法以幾乎爲零的利率鎖定長期貸款，並以浮動利率將其投資在貨幣市場”，愛德華茲說。“最終，美國中小型企業的痛苦將引發大多數經濟學家現在不再堅持預測的衰退。嘿，你猜怎麼著？我認爲，我們很快就會發現，即使是大型和超大型股票，也可能無法免受利率上升帶來的間接衰退影響”。

經濟衰退真的即將來臨嗎？

在不久的將來我們是否會看到經濟衰退還沒有定論。數據顯示，美國就業增長依然穩固，消費支出也是如此，經濟學家預計GDP將繼續增長。

但確實有一些指標顯示未來增長疲軟。美國供應管理協會採購經理人指數（PMI）顯示，製造業活動正在收縮。另外，拖欠信用卡、抵押貸款和汽車貸款的消費者數量也開始上升。

瑞銀美洲首席信息官布萊恩•羅斯（Brian Rose）表示，還有其他跡象表明，消費者正在耗盡“燃料”。他在上週一份客戶報告中表示，消費者的儲蓄正在減少，而目前的支出水平相對於收入而言過高，難以維持下去，這意味著消費者可能很快會變得更加保守。

“消費增加和收入持平導致儲蓄率下降到3.5%。如圖所示，根據我們的估計，家庭已經用盡了疫情期間積累的大部分多餘儲蓄。在我們看來，目前的儲蓄率處於不可持續的低位，經濟增長面臨的主要下行風險是儲蓄率突然上升”，羅斯說。

企業似乎也預計明年的收益會下降。根據Piper Sandler下圖所示，這通常與經濟衰退時期相吻合。

就業和消費者支出數據將在未來幾個月和幾年裏主導美國經濟走向。目前，這兩個數據都處於有利地位。但鑑於美聯儲對通脹水平仍不滿意，現在就對經濟和股市走勢下結論可能還爲時過早。