一般來說，投資者不應該慶幸失業率上升，而上個月的數據卻是一個“例外”。

上週五公佈的數據顯示，美國8月失業率升至3.8%，創18個月新高，這是近期顯示就業市場明顯走軟的幾個跡象之一，也是美聯儲將通脹率降至2%並保持在這一水平的必要步驟。雖然這不足以確保美國能夠完全避免經濟衰退，但它的確有所幫助。

爲什麼勞動力市場如此重要？畢竟總體通脹已經下降，但核心通脹依舊“頑固”。

由於供應鏈混亂，以及俄烏衝突後油價上漲，總體通脹從2021年初的不到2%飆升至2022年6月的9.1%，此外，當時相關的經濟刺激和新冠疫情影響推動了美國消費者的商品購買狂潮。

不過，因爲油價和機票價格下跌、租金上漲放緩和醫療保險價格下降，今年總體通脹降至4%以下。

問題是，核心通脹已經行至何方？這在很大程度上取決於總供給和總需求之間的平衡，而勞動力市場是最好的晴雨表。

簡單地說，即使通脹率降至2%，如果勞動力市場過於緊張，以至於工資上漲速度超過了2%的通脹率所能承受的水平，那麼通脹率也不會保持在這個水平。

可以肯定的是，8月份的失業率上升只是一個月的數據，一些經濟學家對其輕描淡寫，因爲它反映了夏季加入勞動力大軍的人數激增。

事實上，失業率的美妙之處在於它的簡單：一個單一的數字告訴我們，經濟是正在擺脫疲軟（即通脹壓力正在增加），還是正在增加疲軟（通脹壓力正在消散）。

平均三個月的失業率自4月以來一直在逐漸上升，政府和民間調查顯示的職位空缺也大幅下降，這一趨勢印證了勞動力市場放緩的跡象。

就表面上看，就業增長似乎並不支持經濟走軟的說法。8月份非農就業人數增加18.7萬人，大約是經濟穩定狀態下就業人數增長的兩倍。如果不是一家貨運公司破產和好萊塢舉行罷工，這個數字可能還會更高。

但這些數據必須根據疫情的持續影響進行調整。TS Lombard首席美國經濟學家Steven Blitz將零售、住宿和食品服務、醫療保健和社會服務歸類爲“回填”行業：這些行業受新冠疫情影響最大，且目前仍在招聘，以恢復正常的人員配置水平。他們約佔總就業人數的三分之一，但在過去三個月裏，他們佔私營部門就業人數的近70%。Blitz寫道：

“你需要排除回填行業，才能獲得潛在的私營部門就業增長，8月份只新增5.2萬人，過去三個月平均每月新增2.4萬人，與5月份的11.3萬人相比大幅下降。這具有經濟衰退前趨勢的所有特徵。”

另外，根據世界大型企業聯合會的數據，自4月以來，認爲工作難找的人的比例顯著上升，而認爲就業機會充足的消費者比例則有所下降。

然而，就業市場蕭條加劇的情況與經濟產出相矛盾。美國第二季度GDP摺合成年率強勁增長2.1%，而消費者支出的飆升使第三季度GDP有望超過3%。這遠高於1.8%的長期潛在經濟增長率，表明通脹壓力正在加劇。

但與失業率不同的是，GDP不應該只看表面。事實上，它可以用兩種方式來衡量。把政府、消費者、企業和外國人在商品和服務上的支出加起來，就得出了我們熟悉的GDP指標。

而把生產這些商品和服務所賺取的工資、福利、利潤、利息和租金加起來，就得出了鮮爲人知的中國總收入（GDI）。經通脹調整後，截至6月份的12個月裏，GDP增長了2.5%，而GDI下降了0.5%，這是一個不同尋常的巨大差異。

Piper Sandler首席全球經濟學家Nancy Lazar表示，GDI與許多報告銷量停滯的公司一致。她在一份報告中寫道，金寶湯提公司高了價格，但銷量卻在下降，其股價今年大幅下跌。她寫道，當整個經濟的企業銷量下降時，“就業率也會出現滯後下降”。

處理二者差異的一種方法是進行簡單算術平均。在過去的一年裏，GDP和GDI平均增長了1%，這與經濟疲軟一致，但不是衰退。此外，最近對就業人數和收入的向下修正表明，經濟增長可能被誇大了。

因此，勞動力、產出和企業數據作爲一個整體顯示，美國經濟正在疲軟，這是降低通脹的必要條件。但軟著陸依舊取決於兩件事。

首先，通脹會繼續向2%下滑嗎？如果通脹停滯在3%到4%之間，美聯儲將不得不進一步提高利率，最終引發經濟衰退。

儘管工資並不能直接推動通脹，但它是一個很好的核心通脹先行指標，因爲它代表了數百萬工人和僱主對價格、生產率和經濟的集體判斷。高盛編制的年度工資增長綜合指標已從春季的4.8%和去年秋季的5.8%下滑至4.4%，雖然這對於2%的通脹率來說還不夠低，但已經接近了。

其次，每次衰退一開始看起來都像是軟著陸。8月份失業率的溫和上升是受歡迎的。風險在於還有更多的事情可能即將發生。