目前，6個月美國國庫券的收益率約爲5.5%，爲2001年以來最高，而標普500指數的收益率約爲4.7%。根據外媒彙編的數據，這是自2000年以來現金資產相對於股票的最大優勢。

這道出了資金經理們今年最急需解決的問題之一：是捏著鼻子跳進仍然昂貴的美股市場，還是躲在現金裏冒著錯過任何反彈的風險？

隨著美聯儲在更長時間內保持高利率的決心在市場心理中不斷紮根，越來越多的投資者選擇了後者。

現在的美股不值得冒險

他們紛紛湧入的是短期國庫券，這種債券的信用風險幾乎爲零。根據Strategas證券公司ETF和技術策略師Todd Sohn編制的數據，貨幣市場基金的資產在本月創下了5.6萬億美元的歷史新高，而在過去的三個月裏，大約有170億美元湧入了現金類的ETF，因爲投資者在尋找高收益。

週二，隨著美國債券收益率從十年高位短暫回落後繼續上升，美股對於投資者的吸引力再次消失。10年期美債收益率一度觸及4.56%，爲2007年以來的最高水平。與此同時，標普500指數和納斯達克100指數分別下跌超過1%。

奈德-戴維斯研究公司（Ned Davis Research）首席美國策略師Ed Clissold說：“股票現在比現金貴多了。你真的必須努力找到能夠快速增長的公司，才能證明擁有股票這種風險資產是合理的，而不是僅僅是持有現金，去賺取5.5%的無風險收益”。

雖然今年迄今爲止美股仍保持兩位數的漲幅，但這一邏輯已拖累標普500指數在9月份下跌了5%，使該指數有望創2023年以來最差的月度表現。上週，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將在“一段時間內”保持限制性政策，以推動通脹回到2%的目標，在此過程中，借貸成本將居高不下。

GuideStone資本管理公司總裁兼首席投資官David Spika說：“如果我能在無風險投資中賺取5.5%的收益，特別是如果我相信股市會有很大的波動，那是絕對可行的。好消息是，投資者還有其他選擇——你不必承擔股票市場的風險，你可以從固定收益和貨幣市場的收益率中獲益”。

利率的上升正在提升現金的誘惑力，這也是目前困擾美股牛市的最大擔憂之一。隨著經通脹調整後的收益率徘徊在十年來的高位附近，融資成本越來越高，可能會給大小公司帶來壓力。這加劇了人們對科技股的擔憂，因爲它們的長期盈利前景現在必須以更高的利率來折現。

美債期限溢價2021年以來首次轉正

短期債券收益率飆升的同時，衡量長期債券投資者獲利水平的一個關鍵指標也自2021年6月以來首次轉爲正值，反映了較長期限美國國債收益率的急劇上升。

紐約聯儲的10年期美債溢價指數在過去七年的大部分時間裏一直爲負值，但在本週一轉爲正值。該指數估算的是美國國債收益率超出短期利率預期路徑的幅度。

在美聯儲即將完成加息的預期下，美國國債收益率曲線正在陡峭化，10年期美債收益率自2007年以來首次超過4.5%。這一趨勢得益於爲鉅額政府赤字融資的美國債務供應增長。

前加拿大央行官員、現貝萊德投資研究所（BlackRock Investment Institute）負責人Jean Boivin說，“在美國，基於財政政策的更高期限溢價風險更大”，“持有長期債券的風險更高”。

這一溢價在2020年曾達到了一代人以來的最低點——1.67%，部分原因是通脹下降使投資者願意接受較低的長期收益率。自2016年以來的大部分時間裏，該溢價還受到美聯儲購買政府債券這一貨幣政策設置的遏制。

2021年，當經濟樂觀情緒推動較長期限收益率走高時，該指標連續幾個月恢復爲正值。隨後，由於預期美國將於2022年3月開始加息，短期收益率相對於長期收益率走高，期限溢價隨之下降。

在美國國債市場上，通脹保值債券和名義債券收益率的上升表明，對更多補償的需求與其說是源於通脹前景，不如說是源於在經濟條件和債務供應增加的情況下對無風險利率的假設。

長端美債利率持續上行，會壓制全球風險資產價格。

在此背景下，對沖基金正在加大對美股的做空押注，使淨槓桿率降至自新冠疫情爆發以來的最低水平。與此同時，高盛一籃子拋售最多的股票本月跌幅超過11%，讓空頭獲得了豐厚的利潤。

由於勞動力市場依然強勁，通脹高於美聯儲的目標，決策者在上週的政策會議上預測的降息次數將少於之前的預期。CreditSights Inc.信貸戰略全球主管Winnie Cisar說，在可預見的未來，現金收益率應會保持吸引力。

“只要美聯儲維持高利率，現金就是王道”，Cisar說，“如果你完全相信美聯儲在其經濟預測摘要和聲明中所說的話/所傳遞的信息，那麼現金將可能成爲大贏家”。