規模達160億美元的摩根大通對沖股票基金（JHEQX）是一種利用衍生品保護其投資組合免受下跌和波動影響的股票多頭策略產品，該基金持有數萬份將於週五到期的保護性看跌期權合約，執行價格接近標普500指數當前水平。

這一點很重要，因爲期權交易另一方的交易商面臨著不必要的風險敞口。隨著到期日臨近，標普500指數可能跌至執行價格以下。在這種情況下，交易商實際上最終會持有股票多頭頭寸。爲了對沖這種風險，他們會進行做空市場的交易，以便保持中性。

這是delta對沖的一種方式，一些市場觀察人士擔心該過程可能加速市場跌勢並引發波動。標普500指數週三勉強收漲0.02%，報4274.51點。而JHEQX看跌期權的執行價格爲4210。

加拿大經紀商JonesTrading ETF主管Dave Lutz表示，“如果多頭不能重新奪回4400點，這就是標普500指數週五的目標位”。

JHEQX因其巨大的影響力而被稱爲衍生品領域的“巨鯨”。其集中期權頭寸以市場標準衡量來說相對較大，而且其機械交易模式衆所周知，這使得其他參與者能夠從中獲利。

雖然很難確切證明這一“期權鯨”能夠撼動市場，但它無疑將成爲週五市場走勢的衆多驅動因素之一。事實證明，JHEQX期權頭寸的季度重置與標普500指數的走勢一致。

摩根大通發言人拒絕就JHEQX對大盤的潛在影響發表評論。

根據介紹，JHEQX其實是一個指數增強的基金，它的運作原理並不複雜，除了做多標普500指數之外，還系統性地做多看跌價差期權以對其股票多頭敞口形成一定的保護。但是爲了降低看跌價差的成本，它還同時系統性地賣出看漲期權。該基金在每個季度合約到期前移倉，從期權的選取以及移倉的時間都是固定的。

正是其每個季度固定的移倉交易都會在季度末對市場形成特定的衝擊。當標普500指數的交易水平在到期時接近任何方向交易的執行價格時，市場就特別容易受到影響。

該基金的潛在影響不僅僅是引發波動。例如，在去年12月份股市上漲期間，當其看漲合約觸及執行價時，它被指責抑制了標普500指數的走勢。 

據外媒彙編的數據顯示，截至週一收盤，JHEQX共持有55000份未平倉看跌期權合約，執行價爲4210點，名義價值爲240億美元，週五到期。數據顯示，截至7月底，JHEQX持有近37000份此類合約。而在該基金6月底重置期權組合之前，這些特定看跌期權的未平倉合約總數僅爲26份，名義價值爲1100萬美元。

在美聯儲將在更長時間內維持較高利率的預期引發新一輪避險情緒之後，JHEQX的倉位是美股面臨的又一麻煩。上週投資者撤出股票基金，而對沖基金加大了做空力度，這加劇了基準股指技術面的黯淡背景。

自7月下旬以來，美股一直萎靡不振，標普500指數跌破了50日和100日均線——這是一些技術分析師視爲重要支撐的水平。

距離JHEQX看跌期權執行價不遠的位置是另一關鍵水平：該指數的200日均線，接近4190點。如果標普500指數自3月份以來首次跌破200日均線，其將終結長達6個月的反彈，這是自2022年1月上一次牛市峯值以來最長的一次。同時這將標誌著長期勢頭惡化，並可能迫使趨勢追隨者等基於規則的交易者削減股票敞口。

摩根大通股票衍生品交易團隊（不直接管理JHEQX）表示，在標普500指數跌破100日均線後，大宗商品交易顧問（CTA）拋售了150億美元的股票。他們在一份報告中寫道，“大量使用領口期權（collar）策略的交易員將最大跌幅限制在約4200點的位置，這可能會起到類似磁鐵的作用”。