隨著利率上升、油價高企和美元走強，全球金融市場進入一個緊張時期，對美國經濟實現軟著陸的共識正在逐漸崩塌。

安聯保險集團顧問、劍橋大學皇后學院院長穆罕默德·埃爾-埃裏安在文章裏寫道，這是過去15個月內，市場對世界上最具影響力的經濟體的看法發生第六次轉變。

埃裏安曾任太平洋投資管理公司（PIMCO）首席執行官兼聯合首席投資官，他認爲，不幸的是，這一轉變可能會持續更長時間，從而威脅到一直表現強勁的美國經濟，破壞真正的金融穩定，並向世界其他地區輸出波動。

一年多來，埃裏安一直認爲美國能夠避免在2023年出現衰退，但是，鑑於最近利率飆升加劇了對金融、人力和機構彈性的侵蝕，他現在對2024年的前景信心降低。

就在過去兩週，美國10年期國債收益率上升了約0.5個百分點，達到4.8%左右，自6月以來狂飆了整整1個百分點，整個利率結構發生了全面轉變。

結果就是企業借款成本上升、家庭汽車貸款負擔加重，以及隨著投資者將現金存入貨幣市場基金，銀行體系的存款外流更加明顯和不平衡。30年期抵押貸款的成本更是即將高達8%，使得本已昂貴的房價變得更加難以承受。

埃裏安指出，利率結構轉變帶來的國際溢出效應包括，融資成本更高、可依賴性更低。對日本來說，退出日益不可持續的超寬鬆貨幣政策會更加複雜，並反過來對美國經濟帶來連鎖反應。

至於美債收益率無序上升的原因，埃裏安認爲，是因爲市場已經認識到，美聯儲的高利率將持續一段時間，而且政府在鉅額預算赤字的壓力下大量增發國債。

去年是市場適應央行誤判通脹的一年，而今年，市場則需要消化利率將在更長時間內保持較高水平的可能性。畢竟，正如一位美聯儲理事上週所指出的那樣，

“目前最重要的問題不是今年是否需要進一步加息，而是我們需要將利率維持在足夠限制性的水平多久，以實現我們的目標”。

另外，能源需求旺盛、歐佩克+持續減產以及庫存嚴重枯竭，導致油價高企，更是起到了火上澆油的作用，更廣泛的商品和服務面臨更高通脹的重大風險。

埃裏安認爲，這些都是經濟和市場難以接受的最新進展，因爲它們抑制經濟增長並增加了滯脹的風險。某些銀行內部利率錯配、其他金融部門參與者的再融資需求，以及信貸錯位的風險加劇了金融穩定壓力。儘管市場正在快速調整以適應更高的利率，但實體經濟的調整仍處於早期階段，因此目前的道路更加坎坷。

埃裏安對2024年美國經濟表現缺乏信心的另一個理由是，美聯儲尚未意識到，其前瞻性指引、貨幣政策框架和官員傳達合適通脹目標的方式，都需要迅速適應經濟範式的變化。

他認爲，美聯儲作爲全球最具影響力的央行，尚未充分接受經濟基本特徵的根本性變化——從需求不足轉向了供應靈活性大大降低。

如果美聯儲繼續拖延改變其政策制定的關鍵基礎，那麼美國經濟的表現將會出人意料，這對於美國中國經濟或世界其他地區來說都不是一件好事。美聯儲調整的時間越長，經濟面臨的風險就越大。