整整一年，華爾街的專業人士都在向全球最大的美國國債ETF投入創紀錄的現金，押注利率已經見頂。然而，這一年來，他們都錯了，損失估計高達100億美元。但這並沒有阻止一批逢低買入者去冒這數十年來最嚴重的市場縮水風險。最重要的原因是即使長期美債略有反彈，也會帶來豐厚的回報。

儘管有跡象表明通脹壓力依然存在（週四的CPI數據凸顯了這一點），但規模達390億美元的iShares 20年期以上美國國債ETF（TLT）今年迄今已吸引了創紀錄的176億美元資金。在美國上市的3300多隻ETF中，這一數字位居第三。這種需求隨著該基金的暴跌而加劇，在週四的交易中，30年期美債的拍賣結果疲軟更加深了市場的困境。即使考慮到本週早些時候因中東衝突引發避險需求而出現的短暫反彈，TLT也比2020年的峯值低了約50%。

高級ETF分析師Eric Balchunas說：“TLT是對抗美聯儲的代表——在賭他們會讓經濟崩潰，被迫降低利率。使用TLT的人都是專業人士，不是老奶奶。這是一種專業交易。”

TLT週四收盤下跌2.7%，爲5月份以來最差單日表現。

從基本的投資數學角度來看，這種看漲情緒是合理的。根據F/m Investments的數據，20年期美國國債收益率徘徊在5%附近，如果收益率下跌50個基點，未來12個月的總回報率將超過11%。反之，如果收益率上升50個基點，只會導致約1.1%的損失。

不同收益率變動下的12個月預期回報

諾丁漢信託公司（Nottingham Trust）固定收益策略師Karissa McDonough說：“目前，長期債券的風險回報異常有利，這只是債券的數學問題。如果10年期債券的收益率從現在起只是略有下降，我們就可以談論長債的兩位數總回報，而我們已經有好幾年沒見過這種情況了。”

在通脹上漲壓力和國債供應增加的背景下，這一邏輯幫助債券多頭在殘酷的一年中保持了信心。Bloomberg Intelligence估計，從TLT目前的資產相對於其生命週期的流量來看，該基金今年已經損失了超過100億美元的現金，在2023年的所有ETF中排名第三。

雖然整個美國國債曲線都能從收益率下行中獲益，但長端國債的期限較長（衡量證券對利率變化的敏感度），這將大大促進收益。短期債券的潛在回報則沒有那麼極端。兩年期債券的收益率接近5.07%，鑑於目前收益率如此之高，跳升50個基點仍能帶來約4.6%的回報。如果收益率下降50個基點，回報將增至5.5%。

F/m總裁兼首席信息官Alexander Morris說：“整體收益率足夠高，你可以從現金流中獲得如此有意義的回報，現在你實際上是在爲承擔長期風險而付出代價。如果你想賺這個錢，你就必須接受一些短期波動，而這種波動會被期限因素放大。如果你今天買入，你就會獲得這種體驗，但這種體驗不會永遠存在。”

除了基金資金的流入，期權市場的看漲情緒也在成倍增長。外媒數據顯示，相對於看跌期權，TLT的看漲期權未平倉合約接近20年來的最高點。

需求持續的另一個原因：如果美國經濟陷入衰退，隨之而來的債券反彈將使投資組合免受股票損失的影響。

Thornburg投資管理公司的Ben Kirby說：“我們認爲，今天增加期限非常有意義。通常情況下，當經濟進入衰退期時，收益率會下降幾百個基點，這取決於曲線的外延有多大。在這種情況下，你確實可以爲你的投資組合提供對沖，抵消股票的疲軟。”