宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，隨著信貸週期轉向，衡量股市波動性的“恐慌指數”VIX將飆升，以下是他的觀點：

企業貸款和需要再融資的債務越來越多，將對企業的資產負債表造成越來越大的壓力，導致股市波動性長期上升。

中東的緊張局勢給前景增加了不確定性。這對波動性意味著什麼？到目前爲止，它只導致了股市波動的暫時上升。近年來，儘管有一些催化劑有望使其持續上升，但任何上升都是相當短暫的。

因此，更大的不確定性並不一定會導致更大的波動性。然而，未來幾個季度，VIX註定會出現結構性增長的一個更可靠的原因是，越來越多的證據表明，信貸週期正接近尾聲。

金融與週期有關，包括商業週期、庫存週期、住房週期和流動性週期。這些週期通常都按照自己的節奏“跳舞”，但它們經常以相當規律的方式領導或跟隨彼此行進。

其中最重要的關係之一是信貸週期和波動週期之間的關係。簡而言之，信貸週期引領波動週期，我們現在看到的信貸裂縫，以及即將到來的債券和貸款再融資浪潮，意味著股票波動性將長期走高。

如下圖所示，銀行貸款的增長通常會導致波動率指數上升，持續時間平均爲3年。

企業資產負債表解釋了信貸與波動性之間的聯繫。隨著信貸擴張，貸款增長上升，爲企業投資和消費者支出提供資金。但當貸款到期時，它們往往需要再融資。這強調了企業資產負債表的兩個方面。由於股權只是資產負債表上的一小部分資本，它必須承受調整，這意味著股權波動性上升。

但在全球金融危機之後，超低利率意味著貸款期限延長，債務再融資難度降低，這解釋了2010年至2020年兩者關係脫節的原因。

現在大家都知道，那是一個反常的時期，隨著利率上升、貸款期限縮短和破產增加，這種關係正開始重新確立。公司股本壓力上升已成定局。

到目前爲止，我們只研究了銀行貸款，但通過研究企業債務，我們可以更清楚地瞭解信貸週期的前景。不包括私人信貸在內的未償還公司債務佔公司信貸總額的80%左右。

投資級（IG）和高收益（HY）公司債務的平均債務期限都在下降，最終壓縮了信貸擴張和股票波動性上升之間的間隔時間。

此外，未來幾年再融資規模將加速增長。

以彭博IG和HY債券指數中的債券爲例，它們佔美國市場的70%（不包括一年期以下的債券），我們可以預計，約20%的美國公司債務將在三年內到期，到2030年到期期限爲3年的債務將達到50%。

雪上加霜的是，如今大部分需要再融資的債務將不得不以相當高的利率進行再融資。彭博HY債券指數和IG債券指數的加權平均收益率和票面利率之間的息差在過去幾年中急劇擴大，分別達到約3個和2個百分點，IG債券的收益率高於指數票面利率的水平幾乎達到歷史最高。

儘管美聯儲的加息週期是迄今最快的，但波動率指數總體處於較低水平，這主要是由於市場上漲範圍較窄、指數隱含相關性較低，以及投資者的期權偏好所致。

他們通常買入價外看跌期權，並且更多地賣出價外看漲期權。期權交易商對其風險敞口進行所謂的伽瑪對沖，這在大多數情況下會抑制波動，因爲他們是對波動做出反應，即在市場走高時賣出，在市場走低時買入，而不是追逐波動。

即使伽馬變爲負值（表明市場更加不穩定，波動性可能加劇），交易商做空而非做多看跌期權的事實意味著，他們最終不得不開始買入股票。這就是爲什麼伽馬通常不會在太長時間內保持負值，而波動性更高的爆發是短暫的。

儘管如此，在信貸週期不斷惡化的情況下，交易商的伽馬對沖不太可能持續抑制股市的隱含和實際波動，因爲如今美企的規模已經佔GDP的78%。

價格和基本面可能會出現分歧，有時會持續很長一段時間，但作爲金融引力的基本面的影響最終總會重新顯現出來。對VIX指數來說，這個時刻正在臨近。