美聯儲主席鮑威爾凌晨發表了美聯儲下一個政策決定前的最後一次講話，他的公開露面強化了人們的看法，即美聯儲將在下次會議上、甚至可能在年底前保持利率不變。

至於明年，即使是這位全球金融界最有權勢的人——鮑威爾也不知道未來會發生什麼。週四，他在紐約經濟俱樂部發表了事先準備好的講話，隨後接受了外媒的採訪。鮑威爾被採訪時表示：

“一系列新的和舊的不確定因素，使我們在過度收緊貨幣政策的風險和過少收緊貨幣政策的風險之間取得平衡的任務複雜化。做得太少可能會讓高於目標的通脹變得根深蒂固，最終需要貨幣政策從經濟中擠出更持久的通脹，這將給就業帶來高昂的代價，且也可能對經濟造成不必要的傷害。”

鮑威爾還補充道，考慮到不確定性和風險，以及已經取得的進展，美聯儲正謹慎行事，並將根據即將公佈的總體數據、不斷變化的前景和風險平衡，決定進一步收緊政策的程度，以及維持的時間。

簡而言之，鮑威爾認爲，未來的長期走勢誰也說不準，美聯儲所能做的就是關注近期和現在。在鮑威爾發表講話後，芝商所的美聯儲觀察工具顯示，美聯儲下個月不加息的可能性已是100%。

在過去的一個月裏，幾乎沒有政策制定者明確表示有必要進一步加息。有利於鴿派的是一系列相對溫和的通脹數據。按三個月和六個月的年化計算，美聯儲青睞的PCE物價指數基本上與美聯儲2%的目標相差不遠。

那麼問題來了，需要什麼條件才能讓官員們有信心地得出通脹正在加速的結論？

通脹數據每個月都不穩定，並有可能進行修正。因此，基本上在美聯儲今年最後一次利率決議前，所有通脹數據都需要非常糟糕，纔能有意義地改變6個月的移動平均線。

例如，要讓核心PCE的6個月趨勢線再次上升，至少需要一個0.4%的環比增長。但單是短暫的日程就表明，它不太可能在今年年底前發生，因爲當12月美聯儲利率決議召開之時，11月的PCE報告尚未公佈。

然而，明年將是另一個故事，因爲到那時，政策制定者將擁有關於一系列新出現的前景風險的確鑿數據。首先，他們將獲得更多關於經濟實力的信息。

亞特蘭大聯儲的GDPNow估計，第三季度的美國GDP甚至會達到5.4%。正統經濟理論派認爲，這與持續的反通脹趨勢不一致，鮑威爾似乎支持這一觀點。他說：

“我們正在關注近期顯示經濟增長彈性和勞動力需求的數據。經濟增長持續高於趨勢水平的更多證據，或者勞動力市場的緊張狀況不再緩解，可能會使通脹面臨進一步上行的風險，可能需要進一步收緊貨幣政策。”

但在這個不尋常的新冠疫情後經濟中，政策制定者將希望等待證據：經濟實力究竟是持久的，還是收緊的借貸成本現在任何時候都會開始“咬人”？這將如何影響通脹？正如芝加哥聯儲主席古爾斯比在上月底的一次演講中所說，這不是一個典型的經濟，它可能不會按照傳統的規律發展。古爾斯比當時說：

“要麼是非貨幣衝擊對經濟產生了重大影響，要麼我們目前所處的貨幣政策環境的性質與以往不同。我相信這兩個因素都在起作用。如果是這樣的話，我們需要格外小心地將政策與傳統觀點掛鉤。”

其次，再過幾個月，政策制定者應該有機會評估巴以衝突對經濟的影響。在整個地區蔓延的衝突升級可能會推高石油和其他大宗商品的價格。即便如此，問題仍在於一些“細節”。政策制定者必須認識這到對消費者通脹預期的任何影響，儘管通脹預期一直受到抑制，但在另一輪加油站價格衝擊的背景下，通脹預期可能會上升。

最後，額外幾個月的“觀望”貨幣政策應該會讓美聯儲評估長期美債收益率上升的影響，及其對抵押貸款、汽車和商業貸款利率上升的連鎖影響。

傳統觀點認爲，美國國債收益率的飆升正在爲美聯儲做一些工作，收緊了消費者和企業的金融條件，美聯儲不需要改變他們的立場。鮑威爾也大體上同意這一觀點，但他不想作出任何假設。被問到關於美債收益率表示的影響時，鮑威爾表示：

“美債收益率看起來確實可以替美聯儲做一些工作。原則上，這是對的，但我認爲這還有待觀察。順便說一句，我並不贊成任何特定水平的長期利率。”

綜合來看，相對明顯的是，2024年仍有一些可能迫使美聯儲繼續加息的因素，市場很難在一個方向上做出任何“確信押注”。

強勁的經濟增長和反彈的能源價格可能會迫使美聯儲採取更多行動，但美債收益率的持續上升也可能成爲緩解這股壓力的力量，所有這些變量的不確定性都非常高，即使是鮑威爾——世界上少數幾個有能力直接影響整個金融體系未來的人之一，也不知道接下來會發生什麼。