被視爲“美聯儲喉舌”、有“新美聯儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos週一撰文稱，更高的債券收益率可能會結束美聯儲歷史性的加息週期。

一年多來，美聯儲官員一直表示，爲了擊敗通脹，他們維持高利率的時間可能超過投資者的預期。美國長期國債收益率從8月初的4%迅速升至5%左右，表明華爾街現在也同意這一點。其結果是，美國企業和家庭的借貸成本不斷上升，可能導致美聯儲暫停歷史性的加息進程。

由於經濟的彈性可能會拖累反通脹進展，因此美債收益率上升對經濟的影響將成爲週二開始的美聯儲爲期兩天的政策會議審議的重點。在美聯儲於7月將基準短期利率提高至22年高點後，預計其本週將連續第二次會議按兵不動。自2022年3月以來，美聯儲以40年來最快的速度加息，以應對通脹飆升。

更高的美債收益率上升會導致股票估值下降、美元走強以及政府債券收益率與私人貸款利率之間的利差擴大，從而收緊金融狀況。

借貸成本上升導致經濟放緩的程度取決於借貸成本上升的原因。美債收益率之所以上升，可能是因爲投資者預計美聯儲將不得不進一步提高短期利率以降低通脹，或者是因爲他們預計通脹將會上升。過去兩年的情況都是如此。

如果美債收益率上升收緊了金融環境收緊，因爲投資者預期美聯儲將不得不加息，那麼美聯儲將被迫跟進，否則金融環境可能會出現寬鬆，而這可能會刺激通脹。

但包括主席鮑威爾在內的美聯儲官員並不認爲這是引發近期債券拋售的原因。“這（債券拋售）似乎不是由於對我們將採取更多行動的預期而驅動的”，鮑威爾在本月早些時候的一次主持討論中表示。

這表明他們認爲美債收益率的上漲主要是由所謂的期限溢價的上升推動的，即投資者因持有長期債券而要求的額外補償。鮑威爾承認，較高的期限溢價可能會取代美聯儲的加息，但他不願明確表態。

紐約梅隆銀行投資管理公司首席經濟學家沙米克·達爾（Shamik Dhar）表示，“債券市場幫助美聯儲收緊政策，這意味著美聯儲可以更加謹慎。”

美債收益率飆升的衝擊有多大？

德意志銀行經濟學家估計，隨著9月份以來美債收益率的上升，金融狀況已經足夠收緊，足以使明年的經濟活動減少0.6個百分點，經濟學家稱這大約相當於三次加息，每次加息25個基點。

前美聯儲經濟學家蒂爾達·霍瓦斯（Tilda Horvath）的類似分析顯示，近期期限溢價的上漲可能會取消大多數美聯儲官員9月份預測的最後一次25個基點的加息。

霍瓦斯的分析發現，對美聯儲計算機模型的模擬顯示，較高的期限溢價可能要求美聯儲在未來兩年內降息，降息幅度比官員9月份的預測高出約50個基點。

自8月初以來，10年期國債收益率上漲了1個百分點，與2013年年中那場被稱爲“縮減恐慌”（taper tantrum）的市場拋售期間的漲幅相當。 

在2013年7月的政策會議上，美聯儲內部經濟學家對官員們說，如果10年期國債收益率持續上升0.75個百分點，官員們就可以在接下來的兩年半時間裏，將美聯儲基準聯邦基金利率較他們的基準預測下調約0.6個百分點。

一個難題，四個可能的答案

雖然美聯儲官員控制短期利率，但市場決定長期借款利率。21世紀初，時任美聯儲主席艾倫·格林斯潘稱這是一個難題，即美聯儲提高短期利率時，長期利率卻頑固地拒絕上升。

過去15個月裏，鮑威爾也時常遇到類似的問題，通常是因爲投資者預計通脹下降速度會比美聯儲的預期更快。這導致信貸條件放鬆，削弱了美聯儲減緩經濟增長的努力。

在今年年初發生這樣的事件之後，鮑威爾表示：“我不會試圖說服人們做出不同的預測，但我們的預測是，我們需要一些時間和耐心，我們需要更長時間地保持較高的利率。”

利率策略師指出了近幾個月推動美債收益率走高的四個因素。

首先，今年夏天經濟活動更具彈性的跡象使投資者得出結論，美聯儲降息的速度將慢於投資者此前的預期。

“上個月我們看到的是，我們最終認識到通脹問題仍然是一個相當棘手的問題，”達爾說。“美聯儲長期以來一直在指出這一風險，但很長一段時間以來，市場並沒有認真對待這一問題，或者至少沒有像應有的那樣認真對待。”

其次，技術因素可能加劇了美債的拋售。債券價格和收益率成反比。自去年年底以來，隔夜拆借利率一直高於長期國債收益率，投資者爲持有長期國債支付的費用高於持有該證券時賺取的收益，這種情況稱爲負利差。

如果投資者認爲收益率可能隨後因美聯儲降息或經濟大幅疲軟而下降，他們可能願意接受六個月的負利差交易。但12或18個月的負利差前景將使投資者更不願意持有較長期的證券。

摩根士丹利全球宏觀策略主管馬修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）表示：“債券市場拋售的起點在於，美聯儲如何引導投資者思考其政策路徑最可能的結果。投資者只是不想支付負利差。”

第三，在投資者對長期國債供應增加的擔憂出現的同時，他們得出結論，對這些證券的需求可能也會減少。長期國債可能是爲美國更大的預算赤字融資所必需的。

8月份，長期國債發行量增加、惠譽評級下調美國信用評級以及美債需求減弱的傳聞可能促使投資者重新考慮持有長期國債的風險。

最後，一些投資者可能得出這樣的結論：即使美聯儲和其他央行能夠在短期內降低通脹，更大的通脹波動也會使債券作爲股票對沖工作的吸引力低於歷史水平。

過去三十年，全球化和技術創新是降低通脹的強大力量。加拿大央行行長蒂夫·麥克萊姆在上週的新聞發佈會上表示：“在一個更加充滿敵意的世界中，能源價格可能大幅走高，供應鏈可能再次受到干擾，推高全球通脹。”從這一點看，爲了達到通脹目標，央行可能不得不將利率維持在較高水平。