近期，期限溢價成了華爾街、美聯儲和中國財政部的熱門詞彙。人們將債券拋售、債券拍賣和利率政策的變化歸咎於它的變化。

期限溢價通常被描述爲投資者要求持有長期債券的額外收益。從最廣泛的意義上講，期限溢價被視爲對通貨膨脹和供需衝擊等不可預見風險的保護，囊括了除短期利率預期以外的一切。

問題是它不能被直接衡量。華爾街和美聯儲的經濟學家已經開發了模型來估計，但結果往往大相徑庭。包括美聯儲主席鮑威爾在內的大多數市場觀察家都同意的一件事是，近幾個月來，期限溢價飆升，可能助長了長期美債收益率的急劇上升。

這對貨幣政策路徑的影響是巨大的。鮑威爾和其他美聯儲官員表示，期限溢價的上漲可能會通過擠壓經濟增長來幫助他們完成一些工作，從而加速加息的結束。然而，由於交易員長期以來一直在抗拒美聯儲的下一步行動，一些人警告說，美聯儲密切關注對期限溢價這一出了名難以預期的指標，將使預測未來的利率走勢變得更加困難。

花旗集團全球市場策略師傑森·威廉姆斯（Jason Williams）表示：“美聯儲的說法似乎很令人費解，因爲從定義上講，期限溢價是你無法知道的東西，美聯儲意識到了這一點，但仍在說它的上升很重要，可以抵消一些潛在的加息。”

期限溢價也會影響財政政策。上週，美國中國財政部公佈的長期債券增發幅度低於大多數人的預期。這一決定是在美國赤字不斷膨脹的背景下做出的，此前一個由債券市場參與者組成的有影響力的小組建議，將發行的債券轉向對期限溢價上升不那麼敏感的期限。

判斷是不是期限溢價推高美債收益率，對於美聯儲的利率路徑來說至關重要。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利週二表示，如果收益率上升背後的確實是期限溢價上升，那麼通過收緊金融狀況，“它正在爲美聯儲做一些工作”。但是，如果其他因素推動了這一舉措，例如所謂的中性聯邦基金利率，或者對政策路徑的前瞻性指引，那麼美聯儲可能不得不繼續加息，進一步提高借貸成本。 

根據紐約聯儲廣泛遵循的ACM模型（以其創始人托比亞斯·阿德里安、理查德·克倫普和伊曼紐爾·莫恩奇的名字命名），期限溢價在2020年3月觸及創紀錄的低點-1.66個百分點。然而，從7月中旬到10月中旬，它卻一路狂飆。在此期間，該指標飆升超過1.3個百分點，自2021年以來首次轉爲正值。

美聯儲的Don Kim和Jonathan Wright創建的另一個受歡迎的指標顯示，期限溢價在此期間上升了75個基點，幅度較小，但仍然標誌著重大的變化。這兩項指標現在雖然都比10月底的峯值下降了20至35個基點，但仍處於正值區域。 

鮑威爾曾表示，從對財政赤字的高度關注到美聯儲的量化緊縮，任何事情都可能是期限溢價上升的幕後推手。 

期限溢價模型使用對美聯儲長期中性政策利率的估計，然後得出當前市場收益率中有多少是抽象衡量的結果。 

現任哈佛大學經濟學教授的前美聯儲理事傑里米·斯坦（Jeremy Stein）表示，“很難對期限溢價進行建模的原因是，上帝沒有告訴你未來10年短期利率的預期路徑是什麼。”他警告說，對中性政策利率的估計可能會受到近期預期的過度影響，導致期限溢價指標過度上升。

如果他是對的，那麼美聯儲可能高估了近期收益率上漲的持續時間，以及這將在多大程度上幫助遏制經濟和通脹。

事實上，自鮑威爾上週在利率決議後的新聞發佈會上暗示美聯儲可能已經結束當前的加息週期以來，10年期美債收益率已經下跌了30多個基點。 

“更高的長期美債收益率可以取代額外的貨幣緊縮，這在很大程度上取決於其上升的原因，”紐約聯儲前主席比爾·杜德利（Bill Dudley）上週在一篇專欄文章中寫道。他說，只有確認期限溢價指標準確無誤，那麼保持利率穩定纔是合理的，否則“將需要更高的短期利率來對經濟施加同樣程度的限制”。 

現任國際貨幣基金組織（IMF）貨幣和資本市場部主任托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）表示，根據與IMF同事共同開發的擴展模型，很明顯，今年的名義和實際期限溢價都“大幅上升”。 

阿德里安說：“我通常說，期限溢價是漲是跌很重要，但在其大幅上漲後現在的水平也很重要。而模型顯示，市場暗示實際短期利率將在未來回落，因此不會看到更高的美聯儲長期中性政策利率。”