全球債券在最近幾個月一直備受打擊，上個月收益率曾躍升至十多年來最高水平後，因人們擔心經濟的彈性和即將到來的大量債券供應將壓倒需求。但經過了短短幾日的反彈之後，債市距離抹去今年的損失卻僅剩一步之遙，這速度可能會讓人感到驚訝。今年早些時候遭受重大損失的一些投資者現在預計，他們長期堅信全球經濟衰退即將到來的觀點將會實現。

“我們已經過了‘萬物巔峯’——因爲所有彰顯全球經濟韌性的因素（財政政策、流動性、房地產、信貸和就業）都開始出現疲弱。”T. Rowe Price Group Inc.的基金經理Steven Boothe在一份研究報告中寫道。他說：“2022年債券的歷史性拋售爲各類投資者創造了買入機會。”

彭博全球綜合債券指數週二上漲1.3%，創下自3月以來最大的單日漲幅，此前公佈的美國通脹數據低於預期。該指數在不到一個月前曾因長期高利率預期而下跌3.8%，現在僅比2023年初低0.3%。

這個追蹤超過61萬億美元的全球指數在美國通脹數據的刺激下大幅上漲，促使交易員取消對美聯儲進一步加息的押注，並增加對降息的押注。美國疲軟的數據讓市場認爲，一代人以來最嚴厲的緊縮週期將放緩全球經濟，並推動各國央行在2024年降息。

“現在，美聯儲關於將較高利率維持較長時間的說法已經無關緊要了，它很可能在2024年上半年開始逐步降息。”施羅德投資管理公司（Schroders Plc）悉尼分公司的固定收益副總監Kellie Wood表示。她還說，該公司持有兩年期美國國債，並且看好澳大利亞和歐洲的債券，因爲他們認爲全球債券收益率已經達到峯值。Wood說，該公司同時對30年期債券保持“適度做空”立場，因爲擔心美國財政赤字擴大。

目前市場預計美聯儲到明年7月份將會有超過50個基點的降息，這個數字是10月底預期的兩倍。不過，一些投資者仍然擔心市場對於美聯儲降息的預期過了頭。

澳大利亞Pendal集團的收入策略主管Amy Xie Patrick表示，該集團剛剛在10年期美國國債上獲利平倉。她說還是“更喜歡投資兩年期”的美國國債。而Fidelity International也在減少一些較長期限美債的投注，減持了30年期美債的多頭頭寸。

Fidelity International新加坡基金經理George Efstathopoulos表示，投資者“應該已經參與了這項（減持）交易，尤其是在收益率達到5%及以上時”。“我們一直在購買各期限的國債，尤其是長期期限。對於明年的降息預期可能有些過早。”

空頭回補而已，美債流動性愈發令人擔憂

彭博宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）撰文稱，週二的空頭回補推動了美債的強勁反彈，但惡化的流動性狀況意味著它們面臨著更大的下行風險而非上行風險。

他說，美國和世界其他地區債券收益率的異常波動，源於稍微低於預期的美國10月通脹數據，這是一個不容忽視的市場軋空跡象。通常情況下，當倉位是市場波動的主要原因時，敘事會緊隨其後。

債券的持倉現在可能更加清晰和中性了，但這並不改變美債和其他G7國家債券市場流動性惡化的情況。更大的波動性、供應擔憂、監管等都被列爲債券流動性下降的原因，但近年來的主要原因是通脹。這是當前最大的不確定性來源。與市場觀點相反，懷特寫道，有令人信服的跡象表明明年通脹將重新加速。通脹波動已經在上升（下圖中的黃線），如果通脹再次升溫，它將保持高位。正如圖表所示，這意味著債券流動性將繼續惡化。

由於債券的上行潛力有限（通常表現出負偏斜），即它們面臨的下行風險大於上行風險，再加上流動性狀況不佳和衰退風險減退，這意味著投資者將更加警惕下行風險，而不是上行風險。

彭博市場實時報道員和策略師加菲爾德·雷諾茲（Garfield Reynolds）也認爲，美債市場的反彈似乎過於樂觀，無法真實反映經濟的走向。交易員們將注意力集中在曲線的較短期部分，五年期美債收益率創下了3月以來的最大跌幅，當時銀行危機引發了對美國可能迅速陷入衰退的擔憂。考慮到核心年度通脹率爲4.0%，而不是預期的4.1%，週二美債的反彈行情看起來過於誇張。

可能的原因是，投資者急於預期美聯儲迅速轉向降息，美債空頭回補和建立新多頭頭寸導致了搶購行爲，從而推高了市場。但決策者在CPI發佈後表示，他們仍然認爲要將通脹降至他們希望的水平仍需經歷漫長而且艱難的道路。