在上週一份低於預期的美國通脹報告出爐之後，彭博美國綜合國債指數在上週四之前上漲了1.2%，年內上漲了0.4%。該基準指數追蹤了25萬億美元的投資級政府和企業債券，2022年該指數創下了13%的歷史最大虧損，並在前一年下跌了1.5%。該指數從未連續三年下滑。至少目前來看，美國債券市場有望避免出現連續第三年虧損的不光彩里程碑，否則將創下自18世紀以來最糟糕的表現。 

當然，剛剛轉正還意味著美債市場很容易在年底出現虧損。直到一個月前，這樣的命運似乎是不可避免的，因爲10年期美債收益率曾在十多年來首次短暫達到5%。四周前，美債市場的2023年虧損約爲3%。

受通脹放緩和經濟增長放緩跡象的推動，交易員和投資者最近紛紛投入美國國債市場，他們相信美聯儲已經停止加息，並將在明年年中開始降息。這結束了美債連續六個月的下跌勢頭，並推動市場在11月份上漲了2.6%。這是自3月份以來的最大漲幅。本月的上漲使得美債收益率降至自9月以來的最低水平。

接下來，美國國債市場的初步反彈馬上就要面臨下一個重大考驗：一場債券拍賣將幫助評估投資者是否確信2023年的美債拋售行情已經徹底結束。

本週一，20年期美債拍賣的需求將成爲一個重要指標，用以判斷投資者是否認爲最近的趨勢會逆轉。這種擔憂在本月早些時候的30年期債券拍賣中就已經顯現出來，當時市場在中國財政部不得不提供異常高的收益率溢價來出售債券後，曾一度出現短暫的下跌。

美國中國財政部的20年期國債一直是個累贅，而且從未在美國感恩節期間進行過銷售。因此，如果這場拍賣提供的20年期美債能夠得到強烈的接受，將會是對這次美債上漲的特別有力的認可。

“這次銷售將是一個很好的檢驗，以驗證數據演變是否以一種有意義的方式轉向更加穩定和建設性方向，以吸收持續供應的美債，”法國巴黎銀行美國利率策略主管William Marshall表示。

過去一年來，由於出乎意料的強勁經濟和頑固的通脹壓制了幾次爆發的美債漲勢，交易員的信心受到了動搖。這些漲勢是基於市場猜測美聯儲將停止加息。同時，不斷增長的聯邦赤字也在考驗市場吸納新債務的能力。

但是本月勞動力市場降溫和通脹受到控制的跡象增強了人們對美聯儲貨幣政策足夠嚴格的信心。與此同時，中國財政部宣佈的拍賣規模比許多債券交易商預期的要小，尤其是對於長期債券的發行，這也緩解了一些供應方面的擔憂。

但11月9日的30年期美債拍賣還是錄得了遠高於預期的收益率，顯示出需求疲軟，又引發了當天市場的大規模拋售。毫無疑問，今年對債券持有人來說充滿了失望和虛假的曙光。 

儘管20年期美債一直面臨需求疲軟的問題，使得其收益率高於30年期美債，但Marshall表示，自從中國財政部將其規模縮小以適應10年期和30年期美債後，它在拍賣中的表現有所改善。本週一的拍賣金額爲160億美元，而本月30年期美債的拍賣金額爲240億美元。

即便如此，20年期美債未能跟上美債市場最近的漲勢，這表明人們意識到本週的拍賣可能會很難銷售。

花旗集團的利率交易策略師William O’Donnell表示：“人們知道本週可能會是一個交易量和流動性的真空期，但你可以想象市場正在爲此做出調整。”

他說：“我認爲供應不會成爲市場現在可能擔心的嚴重問題。有時候他們可能會感覺供應不足。”上週二就是這種情況，10月份CPI數據引發了美債收益率下跌25個基點。

彭博利率策略師Ira Jersey和Will Hoffman表示，2024年美債有望獲得兩位數的回報。由於貨幣政策放鬆和通脹下降，美債需求可能超過供應，而聯邦赤字問題將繼續存在。

毫無疑問，市場仍然存在一些擔憂。上週收益率的下降部分歸因於油價的崩盤，而美債的上漲在油價從7月以來的最低水平反彈後在上週五失去了動力。

此外，交易員們可能過於樂觀了，他們繼續預計美聯儲將在明年6月份之前轉向降息，並在12月之前總共降息四次。而美聯儲官員在9月份的中值預測中預計最多隻會有一次降息。

“風險在於，隨著市場對寬鬆政策的定價，收益率可能會上升，正如我們以前所見，特別是如果美聯儲在12月份的會議上表現得更加謹慎，”瑞銀全球財富管理公司可稅固定收益策略主管Leslie Falconio表示。