2023年11月將讓投資者印象深刻。股票和高收益債券等風險資產帶來了高回報，而且即使傳統上與它們負相關的資產，例如美國國債和黃金，也經歷了顯著的上漲。

在這一個月裏，納斯達克100指數(NDX)上漲10.7%，而且並不侷限於少數幾隻表現出色的股票。標普500指數(SPX)、道瓊斯工業平均指數(DJI)和小公司羅素2000指數(RUT)均上漲了近9%。其他風險資產（包括高收益債券）也出現了類似的強勁增長。值得注意的是，被稱爲華爾街恐慌指數的VIX指數跌至近四年來的最低水平，並在本月多次跌破13。

即使11月整體來看是資金風險偏好較高的月份，但避險資產也表現良好，黃金上漲2.7%，10年期美債的價格上漲，帶動收益率回落。

安聯首席經濟學家穆罕默德·埃爾-埃裏安（Mohamed A.El-Erian）認爲，今年11月的高回報是由四個關鍵因素推動的：“金髮姑娘”式的經濟數據、國債收益率下降、油價下跌以及此前一直在觀望的現金終於大量投入配置。

首先，上個月發佈的大多數美國經濟數據一致支撐了市場的觀點——美國經濟將實現軟著陸，也就是說，降通脹的同時避免出現經濟大幅放緩。

其次，美債收益率顯著下降，從而降低了家庭、公司和政府實體的借貸成本，資金成本和可用性顯著改善。交易員押注美聯儲等央行不僅已經完成加息，而且明年就會開始降息。

第三，國際油價下跌緩解了對滯脹的擔憂，強化了前兩個因素的積極作用。較低的能源價格意味著企業和家庭的成本壓力減輕，增加了他們的支出靈活性。

最後，閒置資金大量重新配置到具有更大信用和久期風險的產品中。據彭博社報道，追蹤高收益債券的ETF獲得創紀錄的120億美元資金流入。公司爭先恐後發行新債券來爲投資進行融資並增加儲備。投資者甚至再度擁抱瑞信事件後飽受詬病的AT1債券。

因此，越來越多的分析師看好2024年市場和全球經濟的表現。畢竟，利率、信貸和流動性作爲三大市場風險都呈現出有利的進展，對幾乎所有資產類別都是件好事。

然而埃裏安指出，對經濟和市場的美好願望無法自動實現，特別是考慮到當前的經濟、金融、政治和地緣政治環境。

他認爲，政策制定者在抗通脹的“最後一英里”仍面臨不確定的障礙。經合組織警告說，現在是整個過程中最困難的部分，但高盛集團等投行則宣稱這是最容易的部分。與此同時，央行仍在尋找中性利率的所在水平。而在增長方面，如果不進一步推動改革，經濟引擎可能會熄火，特別是在面臨儲蓄減少和其他不利因素的情況下。很多經濟體在從根本上改善生產率增長方面做得還不夠。

埃裏安還認爲，資產價格的上漲還面臨另外兩個問題。第一，高估值是否能在較低通脹和持續強勁增長的情況下持續？第二，政府面臨鉅額赤字，需要以相當高的利率爲現有債務進行再融資，未來是否有足夠的買家來吸收大量的新發債券？