大多數華爾街人士認爲通脹已被克服。如果他們錯了，就會面臨很大的風險。

超預期回落的通脹數據最近推動了整個市場的大幅反彈，傳統的股債組合上個月獲得過去30年來最高的回報。部分投資者相信美聯儲目前正在朝著2%的通脹目標邁進，因此加大了對明年春季開始降息以防止經濟衰退的押注。這將標誌著自2022年初以來壓制市場的抗通脹行動迎來結束。

美聯儲錨定的整體PCE通脹走勢

儘管如此，美聯儲首選的PCE通脹指標同比仍保持在3%左右，因此一些投資者擔心，通脹可能很難一路回到2%，從而導致股票和債券容易出現回調。

那麼，當前市場支持和反對通脹樂觀情緒的理由分別是什麼呢？《華爾街日報》通過大量圖表做出了分析。

樂觀的理由

美國其實有很多衡量通脹的數據。美聯儲官方目標是2%的整體PCE通脹。但實際上，美聯儲官員更關注核心PCE，另外還跟蹤三個月和六個月的價格變化，以瞭解最新的通脹動態。

最近這些數據的表現令投資者興奮不已。10月份核心PCE通脹仍維持在3.5%左右。但按三個月年化計算，僅爲2.4%。一些分析師表示，隨著疫情的影響繼續消退，通脹還會繼續下降。

核心PCE通脹的同比增速、3個月和1個月年化增速

2021年和2022年通脹的一大推動因素是：所有人同時把錢花在同樣的消費上。首先是商品，當時人們被困在家裏，手裏拿著政府發的補貼資金。對疫情的擔憂消退後，消費又集體轉向旅遊和外出就餐等服務。

傑富瑞美國經濟學家托馬斯·西蒙斯(Thomas Simons)表示，現在這種抱團行爲已經消失，導致兩個通脹類別的壓力都減輕了。

除住房外的核心服務和核心商品通脹（6個月年化）

他還說，疫情的另一個後果是許多年長的勞動者離開了工作崗位，並被經驗不足的員工取代。這拖累了生產率，使企業更難滿足飆升的需求，進一步推高了價格。僱主們爭奪合格的應聘者也推高了工資。但此後生產率已經正常化。

勞動生產率

許多分析師還認爲，美聯儲的加息仍在對經濟產生影響。較高的利率提高了借貸成本，從而幫助抑制通脹。隨著僱主減少招聘，工資增長放緩，家庭和企業在支出方面更加謹慎。

儘管第三季度經濟增速加快，但自美聯儲開始加息以來，經濟增長總體速度比疫情前要慢。本季度的增長料將再次走低。

實際GDP年化季率

勞動力市場也出人意料地保持強勁，失業率仍接近五年來的低點。但它一直在按照美聯儲想要的方式降溫：職位空缺正在減少，辭職的人越來越少，這有助於控制工資增長。

就業市場辭職率

除了上述基本面因素，奇怪的通脹計算方式也會導致數據進一步下降。PCE通脹數據中的住房分項反映了人們目前爲住房支付的費用，在整體通脹數據中的佔比很大，但房租價格的回落需要一定的時間才能反應在通脹數據上。由於招租廣告上的租金增長速度較慢，這將會慢慢開始反應在住房通脹上。

PCE住房分項和租房平臺租金指數

瑞銀全球財富管理公司高級美國經濟學家布萊恩·羅斯（Brian Rose）表示，美聯儲剛開始加息時，很多人都認爲通脹如此之高，不可能在不陷入衰退的情況下降低通脹。但他現在認爲，軟著陸的可能性很大。

悲觀的理由

通脹方面的進展足夠具有決定性，以至於大多數投資者認爲加息已經結束。但許多人表示，市場低估了美聯儲將利率維持在當前水平的時長。

悲觀者認爲，經濟確實已經降溫——但還不夠。例如，職位空缺仍高於疫情前的水平。作爲通脹的關鍵驅動因素，工資增速也仍然很高。持續對工資構成壓力的因素之一是人們的通脹預期。從某些指標來看，這一數字仍然很高，可能會促使工人繼續要求更高的加薪。

非農業崗位空缺數量就業成本指數年化季率密歇根大學消費者一年通脹預期

花旗集團首席美國經濟學家安德魯·霍倫霍斯特（Andrew Hollenhorst）表示，假設生產率每年以1%增長，目前的工資增速看起來與3%至4%左右的通脹一致。

這可能會使服務業通脹持續下降變得特別困難，因爲服務業通脹往往與工資密切相關。霍倫霍斯特說，例如，酒店價格最近有所下降，但最終應該會再次反彈。

酒店和旅館6個月價格變動

更重要的是，金融環境的放鬆可能會成爲通脹迴歸的原因之一。降息預期導致美國國債收益率大幅下降，股市上漲使得企業融資成本降低，投資者變得更加富有，可能會刺激他們增加支出，再次帶動通脹回升。高盛美國金融狀況指數最近有所下降，並低於疫情之前達到的水平，當時通脹可是長期低於美聯儲的目標水平。

高盛美國金融狀況指數

T.Rowe Price固定收益部門首席美國經濟學家烏路奇（Blerina Uruçi）表示，她擔心市場飆升的影響。她認爲，鑑於經濟的彈性，金融狀況的進一步寬鬆可能“刺激需求，從而重新引發價格壓力”。