劍橋皇后學院（Queens’ College Cambridge）院長、安聯（Allianz）和格拉梅西（Gramercy）公司的經濟顧問穆罕默德·埃裏安（Mohamed El-Erian）撰文指出，美聯儲應該抵制市場對激進降息的預期。

“事實證明，通脹畢竟是暫時的，只是這次持續了更長的時間。”在美國消費者價格指數（CPI） 從2022年6月9.1%的高點大幅下跌至11月的3.1%之後，這種觀點越來越盛行。然而，這種解讀具有誤導性，而且給美聯儲帶來了更大的壓力，迫使其過早大幅降息。

埃裏安對通脹暫時論的迴歸感到不安，這並非只是因爲抗通脹戰役中“最後一英里”的複雜性，儘管這就是事實。

確實，在服務業的通脹增速到與美聯儲2%的通脹目標相符合的水平之前，商品領域的通脹下行趨勢很可能會逆轉。核心通脹往往比大宗商品價格驅動的整體通脹更爲頑固。另外，對於中期內供給側靈活性不足的經濟體來說，過去加息的滯後影響和適當的通脹目標確實存在不確定性。 

這些都是真實存在的問題，而市場尚未充分消化。但是，埃裏安指出，即使從現在開始通往美聯儲2%通脹目標的道路是平穩的（這是不可能的），“（通脹）只是持續了更長時間”的說法也是有缺陷的。在最根本的層面上，它忽略了兩年多來持續高通脹所引發的一系列隨之而來的變化。

簡而言之，埃裏安認爲，應該通過行爲分析而不是狹隘的時間視角來看待本輪通脹的特徵。如果這種現象是暫時的並且可以迅速逆轉，那麼政策制定者一開始就不應該以任何有意義的方式改變他們的行爲。

但毫無疑問，本輪通脹不屬於這樣的情況。因此，美聯儲被迫開啓數十年來最激進的加息週期，目前已累計加息超過5個百分點。在高利率衝擊了資產負債表後，一些銀行由於管理不善而倒閉。商業房地產等高槓桿行業也遭受了損失。房地產市場的交易量暴跌，許多業主不願出售，因爲這意味著要爲他們的新房子承擔更高利率的抵押貸款。

就前瞻性而言，“（通脹） 只是持續了更長時間”的說法也有問題，實際上它有可能再度反彈。過去幾周，對通脹持續下滑將允許美聯儲降息的觀點鼓勵了一場由市場主導的大規模金融環境放鬆。上週三，美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上出人意料地發表了鴿派言論，這與他12天前的言論相比發生了180度轉變，進一步加劇了美債收益率的下跌。

風險在於，美聯儲可能由於對其前瞻性政策指導與市場定價之間的脫節感到不安，從而被迫採取取悅市場但長期來看與美聯儲使命不一致的政策行動。

這並不是什麼新鮮事。2019年1月，美聯儲政策大轉變，當時鮑威爾調整了措辭，開啓了降息的大門，而在此之前六週，美聯儲向市場發出的是可能進一步加息的新高。2020年4月，美聯儲還決定購買追蹤高收益債券（即垃圾債券）的交易所交易基金（ETF）。在2021年11月至2022年3月期間，大規模資產購買的規模才逐漸縮小。

換句話說，如今的風險是，爲了避免令人不安的市場波動，美聯儲可能通過大幅降息驗證市場的寬鬆政策，但隨後又被迫調轉政策車頭。

美聯儲越是屈服於投資者對2024年大幅提前降息的預期，市場就越會要求採取其更加鴿派的政策立場。如果投資者消化進一步降息的預期，那麼美聯儲將更難在不引起市場強烈反應的情況下履行其職責。

事實將證明，美聯儲與市場的分歧很難迅速解決，而它與英國央行和歐洲央行的政策分歧將擴大。這種情況持續得越久，經濟和金融體系面臨的風險就越大。

埃裏安建議市場和政策制定者應該關注過去幾年世界發生了多大變化。通脹的起落既不簡單也尚未結束。由此產生的全球經濟和金融市場格局的轉變將持續數年。