在此前的一場活動上，美聯儲主席鮑威爾被問到他平時的娛樂活動是什麼。他停頓了一下，然後咧嘴一笑。

他說，“對我來說，是一個真正的大聚會，就像得到了一份真正好的通脹報告一樣。”

“新美聯儲通訊社”、華爾街日報記者Nick Timiraos最新撰文稱，鮑威爾終於得到了他想要的：通脹有意義的下降，但這讓希望保留選擇權的美聯儲官員更難說服投資者相信降息不會即將到來，從而引發了人們熟悉的“頭痛”。

在上週的政策會議之後，美聯儲官員發佈了明年至少降息三次的預測。而在美聯儲試圖在不引發痛苦衰退的情況下降低通脹之際，人們對美聯儲何時以及以多快的速度降息感到困惑。

里士滿聯儲主席巴爾金週二在接受採訪時表示：

“如果通脹正朝著你想要的方向發展，我不反對降息，但我仍然沒有足夠的信心。”

鮑威爾引爆市場積極降息預期

在美聯儲官員們紛紛出來打擊市場降息預期之前，鮑威爾主動表示，一些官員描述了他們自己的降息前景，儘管這不是焦點，但他點燃了一場市場反彈。

他還表示，今年通脹的下降意味著官員們可以把重點放在不要在太長時間內維持過高的利率上。美聯儲最近一次將基準聯邦基金利率上調至5.25%-5.5%，爲22年來最高水平。

Timiraos表示，在過去的一年裏，鮑威爾已經做好了與通脹進行“長期肉搏”的準備。自2022年7月以來，他在每次會後新聞發佈會上都強調，降低通脹可能需要更弱的經濟增長和招聘。

然而，鮑威爾上週省略了這幾句話，強調了最近通脹下降而失業率沒有上升是如何讓美聯儲感到意外的。“通脹持續下降，”鮑威爾說。“我們有點認爲，從現在開始，情況會變得更加困難，但到目前爲止還沒有出現這種情況。”

經濟諮詢公司MacroPolicy Perspectives的創始人Julia Coronado說，考慮到最近的通脹表現和鮑威爾觀點的明顯轉變，“美聯儲不應該對市場的走勢感到意外。”

在鮑威爾12月13日的新聞發佈會之後，市場開始預期美聯儲可能會從3月份開始降息25個基點，年內將降息6次，是美聯儲官員預測的兩倍。在會議召開之前，市場預計美聯儲從明年5月份左右降息，且不會超過4次。

上週以及本週開頭，幾位美聯儲官員發表講話，給有關3月降息的猜測潑了一盆冷水。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，市場對鮑威爾的反應令人困惑。“我們不會就未來的具體政策進行投機辯論。”

美聯儲與市場的拉鋸戰

在過去的一年半里，美聯儲和市場一直在“拉扯”，市場通常比美聯儲預期的通脹下降速度更快，降息幅度更大。

但目前的情況已經有所不同，因爲通脹在過去六個月中有五個月達到或接近美聯儲的目標。“區別在於數據，”Evercore ISI副董事長Krishna Guha表示。“反通脹進程來得比美聯儲審慎預期的更早、更快。”

上週，美聯儲官員預計，剔除波動較大的食品和能源價格的核心通脹率今年年底將爲3.2%，較三個月前的預期下降0.5個百分點。

Timiraos指出，週五即將公佈的11月PCE數據可能非常溫和。鮑威爾說，根據私營部門的預測，核心通脹率按六個月年率計算可能達到或低於2%，12個月的核心通脹率可能降至3.1%。

鮑威爾上週表示，在美聯儲會議最後一天上午收到了新數據後，一些官員下調了他們的通脹預測，但官員們沒有修改他們的利率預測。

雖然市場和美聯儲在政策前景上存在分歧是很正常的，但官員們最近的言論表明，一些人對市場的美聯儲明年3月極有可能降息的預期感到不安。

Guha表示，問題在於，美聯儲官員是認爲市場“完全錯了”，還是認爲這樣的結果是可行的，但“不想被三個月後的會議所束縛”，而美聯儲官員最近幾天有些半心半意的反擊可能表明了情況，即後者或是正確的。 

悲觀經濟學家正在“收回他們的話”

其他官員也贊同鮑威爾的觀點，他們指出，通脹下降使他們更渴望限制經濟下滑的風險，而這種風險可能不是消除價格壓力所必需的。

一些人認爲，即使經濟狀況沒有惡化，以防止通脹調整後的利率或“實際”利率隨著通脹下降而上升，明年降息也是合適的。

舊金山聯儲主席戴利週一在接受採訪時說，“即使我們明年降息三次，利率也可能相當嚴格”。

“一年前，許多經濟學家都說經濟衰退是不可避免的，但實際上，我從來沒有覺得做出這樣的預測有堅實的基礎。”

Timiraos認爲，如果說市場讓美聯儲官員感到“心累”，部分原因是他們自己公佈的點陣圖。當存在更多不確定性時，這可能會變得更加棘手。其中有兩位官員預計明年不會降息，一位官員預計6次降息25個基點。

“越高越久”說法的終結

點陣圖有時會讓政策制定者感到沮喪。部分原因是它是由下而上而不是由上而下建立的。官員們通常在會議前一週提交預測，直到會議前一天晚上纔會看到18位同事提交的預測。

市場非常重視中位數，儘管這個中位數並不是正式討論的結果。巴爾金說，“有些人會談論他們的預測點，有些人不會，但是沒有小組討論或戰略制定。”

上週，在分析師們認爲最有可能的兩種選擇中，官員們預測2024年降息75個基點的中值更爲友好。一些人認爲，美聯儲官員預計明年只會降息兩次，部分原因是爲了防範市場產生更多降息預期。

總部位於洛杉磯的資產管理公司Payden & Rygel的首席經濟學家Jeffrey Cleveland表示，在美聯儲會議之前，“我偏向於他們希望真正確定通脹將回到2%，而不是3%，也不是3.5%。”他預計官員們不會降息那麼多，或者不會進行任何降息，“因爲我們認爲他們會願意等待。”

結果是，鮑威爾開始讓美聯儲遠離“更高更久”的口號，後者是官員們今年早些時候提出的一項策略，當時通脹看起來更加頑固，他們不確定是否繼續加息。Cleveland說，即使官員們以後想要“重拾”這種做法，但“債券市場已經走得太遠了。”