曾準確預測過美國經濟衰退的債券收益率曲線倒掛今年可能會以一種極不尋常的方式恢復正常——熊市趨陡，這通常發生在經濟週期的早期或再通脹時期。
自2022年7月初以來，美國國債收益率曲線一直處於倒掛狀態，但倒掛幅度已經有所削減，目前2年期美國國債收益率比10年期國債收益率高出約30個基點。
2年期-10年期美國國債收益率曲線仍處於倒掛狀態過去，當經濟放緩導致美聯儲降息，從而拉低對政策利率敏感的短期債券收益率時，收益率曲線通常會正常化，這種現象被稱爲牛市趨陡。
不過，對六位投資者和其他市場專家的採訪顯示，這一次隨著長期債券收益率更快上升，收益率曲線將出現熊市趨陡的現象，這也是曲線正常化的一種方式。在這種情況下，由於美國債務增加給長期利率帶來壓力，而經濟意外強勁和通脹居高不下使美聯儲無法降息，長期債券收益率的上升速度快於短期收益率。
熊市趨陡的跡象曾在去年10月份短暫浮現。Janus Henderson投資組合經理Dan Siluk表示：“我們在2023年後期看到的是曲線正常化的開始，並將在2024年末看到這一主題的延續。”
收益率曲線的形狀和變陡的原因對實體經濟和華爾街都有重要影響。投資者估計，10年期美國國債收益率必須升至5%以上，曲線才能正常化，這將提高企業和消費者的利息成本。在熊市變陡的情況下，通脹仍將保持堅挺。
雖然收益率曲線正常化對銀行有利，但熊市趨陡將給股市帶來壓力，從而可能導致市場波動。
此外，收益率曲線正常化並不意味著經濟已經躲過了衰退，尤其是熊市趨陡的話。較高的長期利率可能加大經濟最終放緩的可能性，而高負債將阻礙政府的應對能力。
被譽爲“收益率曲線預測之父”的著名經濟學家、杜克大學金融學教授坎貝爾·哈維（Campbell Harvey）表示：“現在就將此（收益率曲線倒掛）視爲錯誤的衰退信號還爲時過早。長期利率上升是不利的。”
哈維指出，經濟衰退在收益率曲線倒掛後顯現所需的時間各不相同，在最近的四次中，曲線在衰退開始前轉爲正常狀態。
收益率曲線熊市趨陡的風險更大
當然，收益率曲線是有可能發生牛市趨陡的。高政策利率仍可能拖累經濟增長、削弱勞動力市場並損害消費者，從而導致美聯儲降息。高利率還可能引發市場動盪，如銀行業危機，迫使美聯儲降息。
但投資者表示，儘管如此，熊市趨陡的條件正在形成。如果經濟增長和通脹持續，就意味著中性利率更高，這將給收益率帶來壓力。而美國政府承擔的鉅額負擔最終將導致持有長期債券的投資者將會要求更高的風險溢價。
市場上已經出現了一些投資者擔憂的跡象。紐約聯儲將美國國債收益率分解成各個組成部分的模型顯示，隨著時間的推移，美國國債的期限溢價再次緩慢上升。
10年期美國國債的期限溢價在去年10月收益率曲線熊市趨陡期間轉爲正值，但當年晚些時候隨著美聯儲發出鴿派指引而轉爲負值。本月，期限溢價再次轉爲正值，最近一次轉爲正值是在4月24日。
10年期美國國債的期限溢價再次轉爲正值另一個引起更廣泛關注的指標是黃金的價格。
太平洋投資管理公司（Pimco）新興市場投資組合管理主管Pramol Dhawan將黃金價格高於其公允價值的上漲歸因於官方機構對避險資產的需求。這意味著，即使美國國債的供應增加，買家卻在減少，從而可能抬高美國國債收益率。
目前尚不清楚關於收益率曲線熊市趨陡的擔憂何時會成爲市場關注的焦點，市場更關注的仍是美聯儲的利率前景。
儘管投資者表示，隨著11月大選的臨近，他們正在關注美國兩黨的支出計劃，但類似2022年秋季英國債務危機這樣的事件往往很難預測。
紐約梅隆銀行策略師John Velis表示，他們對中國財政部8月份的再融資公告感到擔憂，該公告將列出該季度的借款需求。此前5月1日的再融資公告並不那麼令人擔憂，因其預計稅收收入將減少整個夏季的融資需求。
更可能的情況是，熊市陡化將是一個緩慢的過程，且時機不確定。這將讓交易員們的日子更難過。DoubleLine Capital全球主權團隊負責人Bill Campbell表示，在熊市趨陡之前進行交易的代價高昂，因此時機很重要。
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