有“新美聯儲通訊社”的華爾街日報記者Nick Timiraos最新撰文稱，中國有句古話叫“無爲而治”，這可以概括美聯儲的最新利率政策。

在美東時間週二開始的爲期兩天的政策會議上，美聯儲官員將把基準聯邦基金利率維持在5.3%左右的20多年來最高水平不變。

Timiraos表示，由於今年頭三個月的通脹高於預期，美聯儲可能會推遲在未來可預見的降息。官員們可能會強調，他們準備將利率保持在穩定，大多數官員預計這一水平將對經濟活動起到有意義的抑制作用，且維持的時間比他們此前預期的要長。

由於這次會議沒有新的經濟預測，美聯儲的政策聲明也不會有什麼變化，美聯儲主席鮑威爾的新聞發佈會將是主要事件。

反通脹進程受挫

自3月議息會議以來，美國經濟繼續表現出強勁的勢頭，但在2023年下半年一系列降溫數據引發了人們對美聯儲可能降息的樂觀情緒後，美國今年的通脹進展令人失望。

今年3月，鮑威爾表示，1月份出現的強勁價格壓力是美聯儲降低通脹道路上的一大障礙。2月和3月的穩定通脹數據（即使不像1月那麼熱）打破了他們此前的樂觀情緒，並提出了通脹可能穩定在接近3%的前景，而美聯儲的目標爲2%。

Timiraos認爲，鮑威爾可能會重複他兩週前發出的信息，當時他表示，最近的數據“顯然沒有給我們更大的信心”，即通脹率將繼續下降到2%，“相反，這表明可能需要比預期更長的時間才能實現這一目標。”

Timiraos還指出，這次會議的焦點將是鮑威爾如何描述利率前景。儘管多數華爾街策略師認爲，今年晚些時候仍有可能降息一到兩次，但與幾周前相比，在沒有明顯經濟疲弱跡象的情況下，降息前景仍不確定。一些人認爲美聯儲可能根本不會降息。

美聯儲的利率前景取決於其通脹預測，而最新數據提出了兩種可能性。其一是，美聯儲的預期，即通脹將繼續走低，但將以一種不均衡和“顛簸”的方式走低的前景仍然沒有改變，但路上會出現更大的顛簸。在這種情況下，儘管會推遲並放慢步伐，但美聯儲今年仍有可能降息。

第二種可能是通脹不是在通往2%的“崎嶇”道路上，而是被困在接近3%的水平上。如果沒有證據表明經濟正在明顯放緩，那麼對美聯儲年內降息的預期可能會完全落空。

美聯儲轉向鷹派的風險較低

Timiraos認爲，鮑威爾可能還會承認，官員們對何時降息以及降息幅度沒有那麼堅定。今年3月，多數官員預計，今年何時的降息幅度將是兩次或更多，多數官員預計至少會降息三次。

儘管官員們本週不會提交新的預測，但在其他沒有提交預測的會議上，鮑威爾會利用這個機會再次強調此前的預測，或者宣佈這些預測已經過時。而本次會議上，後者更有可能發生。

與此同時，美聯儲官員表示，他們對目前的立場大致感到滿意。這使得美聯儲不太可能轉向加息的鷹派立場。

鮑威爾在4月16日表示，“政策已經準備好應對我們面臨的風險。”他說，如果通脹繼續走強，美聯儲就會在更長時間內將利率維持在當前水平。

由於金融市場參與者預計降息幅度會更小，長期美債收益率將會上升。實際上，這在金融環境中實現了美聯儲官員去年加息時所尋求的那種緊縮。美債收益率曲線整體走高，最終應會打擊包括股票在內的資產價值，並減緩經濟增長勢頭。

法國興業銀行美國利率策略主管Subadra Rajappa表示，“如果通脹保持堅挺，這是美聯儲最終希望看到的。”

美聯儲官員目前難以傳達他們的前景，歸結爲美聯儲官員在聲明中的所謂“條件性質”，當經濟表現超出官員們的預期時，他們過去的言論可能不再有效。

爲此，鮑威爾可能很難排除進一步加息的可能性，儘管官員們在這個方向上採取有意義的行動可能還爲時過早。

但Timiraos指出，目前看來美聯儲不太可能出現鷹派轉向，即加息的可能性大於降息。任何這樣的轉變需要多種因素的結合，例如一場新的、嚴重的供應衝擊，比如大宗商品價格大幅上漲；有跡象表明，工資增長正在重新加速；還有證據表明，公衆預計未來通脹將持續走高。

週二公佈的一項衡量工資增長的關鍵指標顯示，去年工資增長持續降溫的趨勢可能已在第一季度陷入停滯。美國勞工部說，第一季度私營部門員工的薪酬較上年同期增長4.1%，與去年第四季度基本持平。

Timiraos說，工資壓力一直在緩解的跡象，是減輕一些美聯儲官員對服務業通脹加劇的擔憂的一個重要因素。但如果未來幾個月工資增長加速，這可能會讓官員們感到困擾。

縮表進程

美聯儲官員曾表示，他們可能“很快”宣佈減緩縮減其4.5萬億美債的計劃。這些美債是美聯儲7.4萬億美元資產組合的一部分。這使得分析人士預計，美聯儲將在本週的會議將公佈宣佈減緩QT的正式計劃，不過一些人認爲，這種情況有可能在6月的會議上出現。

每個月，美聯儲官員們都允許多達600億美元的國債和多達350億美元的抵押貸款支持證券“到期不續”。這一過程旨在縮減美聯儲的資產負債表。兩年前，美聯儲的資產負債表達到了近9萬億美元的峯值。

在3月份的會議上，官員們似乎就一項將QT速度“減半”的計劃達成了一致。Timiraos指出，美聯儲對QT的調整與利率無關，而是爲了避免五年前隔夜貸款市場出現的混亂動盪。

QT也在耗盡金融體系中存放在美聯儲的銀行存款，這些存款被稱爲準備金。官員們不知道什麼時候準備金儲備會變得稀缺到足以推高銀行間貸款市場的收益率。許多官員認爲，現在放緩這一進程是可取的，因爲它可以避免2019年發生的那種市場動盪的風險。