美國就業市場似乎正在失去動力，但仍具有足夠的韌性，並很可能幫助美聯儲在今年下半年實現所謂的“軟著陸”。

台北時間週五20點30分，美國勞工統計局將公佈5月非農數據，市場預計這份報告將顯示美國勞動力市場進一步降溫的跡象。此前公佈的“小非農”、挑戰者公司數據以及美國勞工部的最新職位空缺和勞動力流動調查報告均證實了這一點，但並未引發更大範圍的招聘下滑，若後者出現，這可能會使人們對全球最大經濟體的擔憂加劇，並引爆市場對於美聯儲可能最早7月降息的押注。

經濟學家預計，美國5月非農就業人數將增加18.5萬人，較4月份的17.5萬個略有上升；失業率與上月持平，爲3.9%。此外，平均時薪預計將增長0.3%，較上月略有上升，同比增幅達到3.9%，或與上月持平，這表明美聯儲仍有更多工作要做。

對美聯儲而言，其希望看到就業增長降至每月15萬甚至10萬，以緩解緊張的勞動力市場並緩解通脹上行壓力。

市場焦點開始從通脹轉移至勞動力市場？

對於這一份非農報告，市場的問題是：非農就業增長放緩究竟是勞動力市場正常化的一個跡象，還是更廣泛經濟放緩的早期跡象。目前，經濟學家認爲週五的數據將支持前者。

美國銀行美國經濟學家Michael Gapen在一份研究報告中寫道，“5月份的非農就業數據可能顯示出一個健康且更加平衡的勞動力市場。此外，該報告可能會提供證據，證明招聘方面的‘追趕’效應正在消退。美聯儲今年能否放鬆政策，將取決於它對通脹的信心。”

總體而言，本週公佈的其他數據反映出勞動力市場仍然具有彈性，有進一步跡象表明，美國勞動力市場正在恢復到新冠疫情前的水平。週二發佈的JOLTS數據顯示，4月份職位空缺降至2021年2月以來的最低水平。

值得注意的是，5月份職位空缺數量與失業人數之比恢復到1.2，與新冠疫情前的水平一致。

週五公佈的薪資數據將受到密切關注，因爲薪資持續高增長可能導致粘性通脹。今年4月，工資同比增幅近三年來首次降至4%以下。經濟學家預計，5月份工資環比增速略有加快，至0.3%，高於4月份的0.2%，同比增幅將保持在3.9%。

萬神殿宏觀經濟研究所的Ian Shepherdson表示，“我們估計，經季節性調整後的裁員人數上個月增加了10%左右，而三個月的平均值仍然表明未來初請失業金申請人數將大幅增加。”

他補充道，“如果正如我們預期的那樣，裁員人數增加的同時，招聘人數減少也抑制了就業人數，那麼勞動力市場疲軟將很快成爲美聯儲和市場面臨的更大問題。”

獨立顧問聯盟（Independent Advisor Alliance）首席投資官Chris Zaccarelli也指出，市場正在發生所謂的“微妙轉變”，從關注通脹數據轉向擔憂就業市場。他說：

“具有諷刺意味的是，就業市場放緩，甚至失業率上升，都應該受到歡迎，因爲它在一定程度上緩解了通脹的上行壓力，我們一致認爲，這是最值得關注的事情。但我們意識到，勞動力市場和經濟過於疲軟最終可能對市場構成比通脹率（高於美聯儲目標1-2%）更大的威脅。”

亞特蘭大聯儲的GDPNow模型預計美國本季度的經濟增長率爲2.6%，較之前的預期大幅下降，但仍是第一季度1.3%增速的兩倍。

值得注意的是，如果今天公佈的美國5月失業率真的維持在4%以下，將是“自20世紀50年代初以來失業率維持在4%以下時間最長的一次。”只要失業率維持在低位，美國就有可能避免經濟衰退。自二戰以來，美國每次陷入經濟衰退，失業率都超過5%。

德意志銀行分析師指出，上世紀60年代末，美國失業率連續27個月低於4%；而連續28個月或更長時間低於4%是在20世紀50年代初（35個月）。“如果今夜情況將與上世紀50年代初類似，那麼我們還是有很大的樂觀空間。特別是，低失業率往往是生產率增長的刺激因素，因爲企業發現招聘工人變得更加困難，並更加專注於幫助現有員工提高生產率。考慮到人工智能在我們這個時代的發展，這表明未來幾年的經濟增長很可能存在一些上行風險。 ”

7月降息預期正“摩拳擦掌”？

在該報告發布之際，美國股市盤中再度創下歷史新高，一系列弱於預期的經濟數據增強了投資者對美聯儲可能從9月份開始降息的信心。根據芝商所美聯儲觀察工具，市場預計美聯儲9月份降息的可能性爲67%，高於一週前的約50%。

任何高於17.5萬的數字都可能導致美聯儲暫停降息，但如果就業增長降至15萬人以下，且5月報告顯示勞動力市場出現疲軟跡象，投資者可能會將美聯儲降息的預期日期提前至7月，花旗和小摩就持有這樣的觀點。

花旗預計，美國5月僅增加14萬個就業崗位，失業率自2022年1月以來首次達到4%。如果這一預期成真，這可能會給美聯儲帶來更早降息的動力。

市場目前認爲，美聯儲將在9月進行首次降息，12月份還將有一次降息。花旗對美國勞動力市場的看法低於市場共識，對降息的看法也是迄今爲止最偏離華爾街普遍看法的，該行預計美聯儲將從7月開始降息，並在年底前繼續降息四次。花旗集團經濟學家Andrew Hollenhorst在一份報告中說：

“5月份的就業報告現在尤其重要。較弱的數據（不到17.5萬個就業崗位，失業率達到4%或更高）將是經濟將持續放緩的最後一個證據。另一方面，意外走強將強化美聯儲不急於降息的觀點，並使美債收益率再次走高。”

高盛預計就業人數將增加16萬人，低於市場預期，因其認爲季節性調整抑制了就業增長。在薪資問題上，高盛的看法與市場共識基本一致，認爲薪資漲幅保持在美聯儲官員所說的與2%的通脹目標不符的水平。高盛預計美聯儲將於9月開始降息。

不過，下週的兩大事件可能還會使得市場對美聯儲的降息預期產生劇烈波動，包括美國5月CPI數據以及美聯儲6月議息會議，此次會議還會公佈新的增長和通脹預測，這些預測很可能包括對利率前景的重大調整。

如果勞動力市場放緩疊加通脹壓力緩解，加拿大央行和歐洲央行本週的降息可能爲美聯儲提供充足的機會引導市場，並計劃在秋季降息。

黃金阻力最小的路徑仍是上行？

週四，黃金怒創兩週新高，並站上2370美元關口上方，對於黃金後市，分析師Haresh Menghani表示，受到即將到來的美國宏觀數據走軟的支撐，越來越多的人押注美聯儲即將在9月份降息，這可能繼續成爲金價的推動力。溫和的美聯儲預期使美國國債收益率和美元保持在數週低點附近，這應該會進一步限制金價的下行空間。除此之外，中東衝突引發的地緣政治緊張局勢表明，黃金阻力最小的路徑是上行。

FXStreet分析師認爲，若今晚公佈的非農就業報告低於預期，黃金將毫無懸念地上行；強勁的就業報告可能爲美元提供看漲勢頭，但在塵埃落定後，投機興趣可能會將其拋售，黃金仍有上行的可能。

技術面上，如果黃金進一步走強，其下一個阻力位將是2400美元的整數關口，隨後便是今年迄今的最高點2450美元。

相反，如果黃金跌破2350美元，下一個支撐位將是50天簡單移動平均線2337美元，隨後將是5月8日的低點2303美元，若仍失守這一點位，下一支撐將是5月3日的週期低點，即2277美元。