有“日本CLO鯨魚”之稱的日本農林中央銀行（Norinchukin Bank）似乎出現了嚴重問題。

據《日經新聞》報道，該銀行將在截至2025年3月的一年內出售其持有的超過10萬億日元（630億美元）的美國國債和歐洲政府債券，目的是阻止因押注低收益外國債券而造成的損失（這是其資產負債表惡化的主要原因），並降低與持有外國政府債券相關的風險。

Norinchukin是日本第五大銀行，擁有8400億美元的資產。該銀行曾是世界上最激進的CLO投資者之一，以購買農業、林業和漁業企業存入的養老基金中的證券而聞名。

日本央行在今年3月份才進行了數十年來的首次加息，儘管日本的利率變動微乎其微，但這一舉措已經給日本中國銀行帶來了鉅額損失，這些銀行由於持有海外債券而遭受了雙倍的打擊。

據《日經新聞》報道，Norinchukin在截至2025年3月的淨虧損先前預計將超過5000億日元，而隨著債券的出售，淨虧損將升至1.5萬億日元的水平。

Norinchukin首席執行官奧田和人（Kazuto Oku）告訴《日經新聞》：“我們計劃出售10萬億日元或更多的低息（外國）債券。”他表示，該銀行“承認有必要大幅改變投資組合管理”，以減少債券的未實現損失，截至3月底，債券未實現損失總額約爲2.2萬億日元。奧田和人解釋了銀行轉移投資的意圖，他說：“我們將減少（主權）利率風險，並將投資分散到承擔企業和個人信貸風險的資產上。”

《日經新聞》解釋說，隨著美國和歐洲的收益率上升，債券價格下降，這降低了Norinchukin過去購買的高價（低收益）外國債券的價值，導致其票面損失膨脹。因此，在別無選擇的情況下，Norinchukin正在做它唯一能做的事情：在它們仍然具有流動性和高價格的時候，現在有序地清算數百億美元債券，以避免無序清算以及幾個月後可能更糟糕的情況。

Norinchukin的規模相當龐大，截至3月底，Norinchukin持有約23萬億日元的外國債券（約1500億美元），佔其管理的總資產56萬億日元的42%。根據日本央行的數據，截至3月底，存款類金融機構持有的未償還外國債券達到117萬億日元。Norinchukin是日本的主要機構投資者，其自身持有的債券高達總額的20%！一旦它開始出售，其他所有投資者恐怕都將加入其中。

但爲什麼現在開始拋售呢？因爲這家日本大型銀行現在認爲美國和歐洲降息所需的時間可能比它之前預計的要長，它將試圖通過在2024財年出售國外債券來大幅減少未實現損失。因此，Norinchukin計劃在正常交易活動之外，出售超過10萬億日元的外國債券。

關鍵是，一旦拋售開始，這家銀行如果能得到它所希望的收益的一小部分就算是幸運的了，因爲所有其他銀行不會只是站在那裏無所事事，等著看它如何大規模地重新定價市場。而且不僅僅是銀行，如果一家持有日本所有外國債券20%的銀行開始拋售，清算連鎖反應將迅速波及到“渡邊太太們”（日本散戶）。根據美國中國財政部的數據，截至3月份，日本投資者持有1.18萬億美元的美國國債，在外國投資者中所佔比例最大。

《日經新聞》說，Norinchukin的大規模銷售可能會對美國債券市場產生相當大的影響。

既然市場已經知道了會發生什麼，那麼其他所有人在前面Norinchukin前面出售也只是時間問題了。接下來發生的事情將更加醜陋：由於該銀行將無法再以會計花招爲幌子掩蓋其固定收益損失，該銀行截至2025年3月的財務業績將 “因大量撤資外國債券而大幅惡化，並將紙面損失轉化爲實際損失”。截至5月，Norinchukin的最終虧損額超過5000億日元，但現在預計將達到1.5萬億日元的水平。