時間會告訴我們答案。但從週四英偉達股價180度大轉彎對衆多大型科技股的影響來看，這種波動表明，一個已飆升至創紀錄高點的市場，可能對支持性言論的動搖或意外的壞消息變得越來越敏感。

摩根大通分析師尼古拉斯·帕尼吉爾佐格魯（Nikolaos Panigirtzoglou）領導的團隊認爲，造成這種潛在脆弱性的原因之一是兩大美股ETF的空頭持倉處於歷史最低水平。

他們在週四發佈的一份報告中表示：“過去一年對美股的支撐之一來自於對兩隻最大的股票ETF——SPY（標普500指數的ETF）和QQQ（納斯達克100指數的ETF）——的空頭興趣下降。”簡單的空頭持倉通過賣出資產並以較低的價格買回來而獲益，它們也可以用來對沖長期押注。

由於SPY和QQQ是投資者用來在指數層面押注股票的主要工具之一，因此隨著空頭頭寸逐漸被回補，空頭持倉的減少爲指數提供了支撐。

現在，SPY和QQQ空頭持倉的減少可能意味著投資者轉而增持個股。但摩根大通表示，數據並不支持這一觀點。

如下圖所示，由美股七巨頭Alphabet（GOOG） 、 蘋果（AAPL）、亞馬遜（AMZN）、 Meta Platforms（META）、微軟（MSFT）、英偉達（NVDA）組成的等權重指數中，空頭持股佔流通股的比例並沒有顯著上升。在等權重標普500指數中也可以看到類似的趨勢。

那麼，爲何空頭持倉一直在下降？摩根大通列舉了三個原因：1、在急劇上漲的市場中，保持做空變得困難；2、監管機構要求提高透明度，這意味著空頭的倉位更容易受到其他人的擠壓；3、2021年模因股狂潮期間發生的事情讓一些空頭望而卻步。

事實上，根據對沖基金研究公司（Hedge Fund Research）的數據，近年來，偏向做空的股票對沖基金的管理資產一直在急劇下降。

隨著空頭持倉下降，全球非銀行投資者投資組合中持有的股票比例也創下了金融危機以來的最高水平。

摩根大通表示：“逐漸回補空頭頭寸帶來的穩定資金支持抑制了實際波動率，爲以波動率爲目標的投資者或具有基於波動率的風險管理框架的投資者創造了額外的空間，使其在名義上持有更大的股票頭寸。”

摩根大通團隊表示，本質上，SPY和QQQ空頭持倉的減少已成爲對波動性保持低位的押注。

該銀行總結道：“考慮到目前的空頭持倉處於低位，按歷史標準來看，這種隱性的做空波動性的交易似乎持續了相當長一段時間。然而，如果負面消息開始扭轉過去一年空頭持倉的下降趨勢，美股的脆弱性將暴露。”