資深華爾街策略師、前美聯儲經濟學家艾德·亞德尼（Ed Yardeni）近日撰文指出，“別信收益率曲線倒掛，‘咆哮的20世紀20年代’市場正旺”。以下是他的主要觀點：

美國經濟持續增長，勞動力市場依然堅挺。

過去兩年間，經濟硬著陸派擺出無數理論和圖表，力證加息必將令美國經濟墜入衰退深淵。如今，頑固的衰退論者再度堅持，他們長久以來的衰退預言即將成真。有人甚至宣稱，衰退已然降臨。

然而至今，這些預測均告落空。美國經濟增長步伐未歇，勞動力市場依舊強勁。標普500指數和納斯達克指數均創新高，儘管美聯儲公開市場委員會（FOMC）告知市場參與者，今年最多僅會降息一次。

年初時，市場預期美聯儲可能有多達七次降息。硬著陸派認爲，美聯儲必須通過收緊貨幣政策引發衰退來抑制通脹。當通脹比他們預期的更短暫時，他們又轉而主張，美聯儲必須大幅放寬政策以避免衰退。

悲觀預測背後的共通點是對“宏觀經濟數據技術分析”（TAMED）的依賴。過去加息週期中的因果效應和相關性都亮起了紅燈，因此衰退似乎無可避免。

硬著陸派正確地指出，以往的美聯儲緊縮週期後常伴隨著金融危機，進而引發全面信貸緊縮和衰退。但疫情後的美國及全球經濟已大不同於前，許多過去準確度高的衰退指標如今可能誤導視聽。

以下是TAMED預測爲何失誤的幾點解析。

自2021年12月峯值以來，美國經濟諮商局的領先經濟指標（LEI）大幅下滑，至今年5月已下跌超14%。與此同時，同步經濟指標指數（CEI）卻在今年5月再創新高，幾年來穩步上升，迅速恢復至疫情前趨勢。自2021年7月起，儘管LEI預示悲觀，CEI卻屢創新高。

考慮到CEI與標普500盈利預期的緊密關聯（後者於6月13日當週觸及每股260.02美元的歷史新高），CEI很可能在5月也刷新紀錄。盈利預期年終目標接近每股270美元。

相比之下，LEI可能繼續下探。其衰退預測失效的部分原因在於，其10項組成成分中有5項與製造業和建築業相關，因此LEI與中國全國製造業採購經理人指數（M-PMI）高度相關。當美國經濟更側重工業且更多勞動力從事商品生產時，LEI是經濟衰退更好的預測工具。而今，製造業、採礦業和建築業的就業佔比已從1950年代初期的三分之一降至10%。當今美國經濟更偏向服務業和技術相關行業。

在LEI的組成中，有一項因在先前週期中表現出的預測準確性而備受矚目的指標——收益率曲線倒掛。它過去準確預告了美國的衰退，雖偶有誤報。但隨著經濟由工業轉向數字化，LEI的指向性日益減弱。

前美聯儲經濟學家克薩姆提出了相對較新的衰退模型——薩姆規則，現已被市場廣泛跟蹤。根據薩姆規則，若三個月平均失業率較過去12個月的最低點高出0.5%，則表明經濟已處於衰退或衰退即將來臨。截至5月，薩姆規則指標爲0.4%，僅比警戒閾值低0.1%。

我們認爲，簡單移動平均線並非良好的經濟預測工具——每個週期的宏觀環境特性都需考慮進去。薩姆規則僅告訴我們，過去美國失業率飆升之前，都會先有一個初始上升。我們認爲這相當顯而易見。還有幾次情況是，薩姆規則險些觸發或確實觸發了，比如2003年8月，但當時衰退並未發生。

薩姆規則和其他TAMED指標都忽略了經濟週期間結構變化的影響。例如，許多經濟硬著陸論者忽視了疫情後的人口結構變化，當時許多嬰兒潮一代提前退休，留下大量崗位供年輕工人填補。

總而言之，經濟學家可能會繼續尋找簡便規則來預測衰退是否臨近，尤其是鑑於準確預測少數人預見的衰退帶來的聲望。我們將繼續關注經濟頭條背後的細節。迄今爲止，這些細節讓我們相信通脹將繼續緩解，經濟增長將持續，而“咆哮的2020年代”依然活力四射。