金融市場通常不會在選舉日前一個月或兩個月開始反映可能的選舉結果，但今年確實一個例外。

自6月27日以來，10年期美債收益率已上漲約10個基點，即0.1個百分點。這聽起來或許不多，但卻是近幾周以來下降趨勢的逆轉，因爲通脹數據非常溫和，引發了市場對美聯儲降息的期望。

大約在6月27日左右，投資者的利率展望似乎發生了變化。當時美國總統拜登與前總統特朗普進行了第一場總統辯論，拜登的表現糟糕，甚至有時說話都不連貫。

拜登的表現如此令人不安，迅速改變了選舉前景，市場認爲特朗普獲勝的概率正不斷增加，但對市場更重要的是，特朗普贏得選舉並且共和黨控制參衆兩院的可能性也增加了。市場更關心這一點，因爲除非國會能夠通過他支持的立法，否則總統無法實施他的全部議程。經濟學家羅森伯格在7月3日的分析中寫道：

“這完全是債券投資者開始反映的可能性，不僅是特朗普將勝出，而且共和黨將控制國會兩院的可能性。”

作爲一位曾自稱“債務之王”的房地產開發商，特朗普偏愛儘可能低的利率。但華爾街認爲，他第二個任期內的政策更可能推高而不是降低利率。

其中有幾個原因。首先，特朗普希望對進口商品徵收新關稅，這將提高數千種日常物品的價格，並將推動通脹，更何況如今全球能源市場緊張和紅海航運中斷，這些壓力比特朗普2017年至2021年擔任總統時更爲強烈。

2022年，美聯儲開始迅速提高短期利率以應對當年達到9%的通脹高峯，但已於夏季停止加息，現在美國的通脹率爲3.3%。最近的數據表明，如果沒有變化，通脹可能會繼續下降，而美聯儲可能在秋季開始逐步降息，這將使房屋、汽車購買者和許多其他借款人受益。

但如果出現特朗普通脹，美聯儲可能會阻止或推遲降息，即使特朗普可能在11月贏得選舉 ，如果“特朗普通脹”真的發生，美聯儲可能不得不提高利率而非降低。

特朗普還希望再降低企業稅率一個百分點，並延長定於2025年年底到期的個人減稅措施。這些舉措將迫使中國財政部比當前預測發行更多債務，使創紀錄的聯邦赤字進一步上升。

由於市場上的美債供應太多，最近幾個月的美債拍賣已經出現一些令人不安的波動，若中國財政部再發行更多美債，這可能會引發多年來許多分析師一直預期的債務危機。

如果中國財政部發行的所有債務沒有足夠的買家，美債收益率必須要有所上升以吸引買家。當美債收益率上升時，所有借貸利率都會同時上升。

自6月27日辯論後，10年期收益率的上漲更加明顯，直到美聯儲主席鮑威爾在7月2日對通脹前景發表樂觀言論，才使得長期美債收益率略微下降，並重新點燃了市場對9月份降息的希望。

但市場上仍然存在“特朗普溢價”。如果特朗普確實贏得選舉，美債市場很可能會在特朗普從第一天上任時進入“戰時狀態”。特朗普長期以來一直抨擊美聯儲及其主席鮑威爾，認爲他們沒有把利率降得更低。

如今通脹壓力更爲強勁，如果拜登離任，這種情況不會改變，因爲許多壓力來自美國以外。

如果特朗普設法唆使美聯儲降低利率，結果很可能是更高的通脹，這也會引發選民對他的憤怒，如同目前拜登支持率下滑的原因。選民可能要等到2025年才能看到這一點，但市場已經將其視爲一個重大警示。