黃金在春季的上漲無疑是驚人的。在短短幾周內，以美元計價的金價上漲了近20%，僅在上半年就增長了21.7%。以歐元計價，今年前六個月金價上漲了16.4%。

值得注意的是，這一切發生在一個根據以往模式，金價應該下跌的環境中。金價與實際利率之間的關聯崩潰引發了許多疑問。在舊的範式中，金價在實際利率急劇上升期間走強是不可想象的。黃金及黃金投資者現在正進入未知領域。

傳統的關聯正在破裂

除了金價與美國實際利率之間的高度負相關關係外，西方投資者需求與金價之間曾經強烈的聯繫在最近幾個季度也已消失。考慮到黃金的創紀錄表現，人們本期待黃金ETF會出現創紀錄的資金流入，結果卻事與願違。

從2022年4月到2024年6月，黃金ETF的實物黃金淨流出量幾乎達到了780噸。舊的黃金模式顯示，鑑於ETF持有量的下降，金價應該在1700美元左右。因此，新黃金模式的一個重要元素是，西方金融投資者不再是黃金的邊際買家或賣家，來自中央銀行和私人亞洲投資者的強勁需求是金價在實際利率上升的環境中依然蓬勃發展的主要原因。

在實際利率上升時，減少黃金ETF持有量無疑是西方參與者從理性角度做出的決定，前提是他們假設：

1、他們沒有面臨增加的對手方風險，因此不需要無違約風險的資產；

2、實際利率在未來將保持正值，並且不會出現第二波通脹；

3、如果他們減持黃金，而在加碼押注傳統資產類別如股票和債券或甚至房地產，他們將面臨機會成本。

黃金市場的邊際參與者正在從西方轉向東方

東方正變得越來越重要，因爲由於增長放緩和人口老齡化，西方在全球GDP中貢獻的份額持續下降。

此外，許多亞洲國家與黃金有著歷史淵源。2023年，全球對於黃金首飾的需求總計2092噸。其中，中國佔630噸，印度佔562噸，中東佔171噸。這三者的總和幾乎佔到總需求的三分之二。在2023年近1200噸的金條和金幣需求中，幾乎一半流向了中國（279噸）、印度（185噸）和中東（114噸）。

央行對黃金的需求日益重要

在俄烏衝突爆發後，俄羅斯貨幣儲備被凍結的背景下，央行們對黃金的需求顯著加速。因此，2022年央行對黃金的需求達到了1000噸的新紀錄，2023年也幾乎達到了這一水平。2024年第一季度是有記錄以來央行購買黃金最多的第一季度。

因此，央行對黃金的需求顯著增加：從2011年到2021年，黃金佔央行外匯儲備的比例徘徊在10%左右，而在2022年和2023年，這一數字幾乎達到了25%。

俄羅斯貨幣儲備被制裁引發的深刻扭曲或將使央行對黃金的需求在一段時間內保持高位，這也在世界黃金協會最近發佈的《2024年世界黃金調查》中得到了證明。

調查顯示，70家央行認爲它們的黃金儲備將繼續增長。地緣政治不穩定是央行進行投資決策的第三個最重要原因，而地緣政治不穩定無疑會在一段時間內伴隨我們。

債務炸彈“滴滴作響”

世界正進入一個新時代，尤其是在債務總額最高的國家中表現明顯。

日本以超過400%的債務佔比位居不光彩的首位。日元貶值劇烈，2024年上半年貶值12.3%，過去五年貶值32.6%，與2012年幾乎歷史高點相比甚至貶值約50%，這是日本債務日益失衡的一個癥狀。

法國以330%的債務佔比位居世界第二，歐洲第一，成爲比意大利更大的問題。

除了持續的高度寬鬆的財政政策外，美國在總統選舉前的四個月裏，拜登與他的前任及競爭對手特朗普的首次電視辯論表現不佳，中國政治形勢也越來越複雜，這也將使解決美國債務問題變得更加困難，尤其是特朗普在民調中領先幾年前曾自稱爲“債務之王”。因此，下一次重大債務危機可能會影響一些主要發達國家。

因此，我們可能正目睹一場根本性的轉變。舊的確定性正在消退，既定策略正在失效。質疑既定思維模式和開闢新道路的意願常常需要勇氣，但對於那些能夠識別時代跡象並敢於改變的人來說，擁抱黃金的“新劇本”或將爲資產的增長和穩定打開大門。

原則上，新黃金模式表明，投資者的投資組合中對另類資產類別的配置應該更高，以適應投資環境的變化。