劍橋大學皇后學院院長、安聯首席經濟學家穆罕默德·埃爾-埃裏安（Mohamed El-Erian）近日撰文表示，美國股市的主要支撐是市場對科技股、經濟和美聯儲的信心，其中有兩個目前較弱，美股投資者或不能依賴美聯儲搭救。以下是他的觀點。

過去一年中，美國市場的投資者展現出了非凡的能力，能對美國和全球經濟、金融和貿易體系運作構成的中國外風險置之不理。

這種將風險與市場情緒脫鉤的現象是由三個因素驅動的：市場對某些科技公司盈利增長前景的信心、對美國經濟例外論的普遍信心，以及對美聯儲支持金融資產的持續信任。但其中兩個因素最近受到了壓力，這使得任何樂觀前景的持久性將更加依賴於第三個因素。

過去一年中的許多事件通常會引發股市波動並導致整體下行趨勢。巴以中途增加了地區衝突擴大的可能性，可能會進一步擾亂航運和貿易，並推高油價。

此外，美國貿易保護主義抬頭。隨著美國技術相關出口施加更多限制，更多國家被迫在日益複雜的次級制裁領域中穿行。美國總統競選提醒所有人，新一輪針對盟友和對手的關稅可能最早在明年到來。同時，在一些歐洲主要國家，溫和的中左翼和中右翼政黨在當地選舉中被削弱。

市場能夠忽視這些事態發展不能簡單地歸因於“市場不是經濟，經濟也不是市場”這句老話。應該說，市場能“無視一切”是受到了上述三個因素的影響。

第一個因素是投資者對某些科技公司的信心不斷增強，這反映了人工智能革命的影響及其帶來的高度期望，這場歷史性的技術衝擊仍在不斷加速。直接影響體現在美股令人矚目的增長上。但這些增長主要由少數幾家直接與新的生成式模型、預測型模型，及相關硬件科技公司推動。

市場對這些公司的迷戀不僅是可以理解的，而且也是合理的。它們處於一場技術突破的前沿，這一突破將從根本上重塑我們所做之事以及我們的做事方式。它們推出的產品和服務有望推動廣泛的生產力提升，不僅能改善某些公司的前景，還能改善整個經濟體。

儘管對這些公司的樂觀理由依然強勁，但股價的急劇上漲引發了關於是否需要回調的討論。畢竟，這種無節制的熱情可能導致代價高昂的泡沫，而泡沫破裂的後果未必侷限於一個行業或經濟體。

第二個因素是市場對美國持續經濟例外主義的信心，這一信心也面臨著壓力。儘管總體消費支出目前仍保持穩健，但低收入家庭和小企業已經承受著相當大的壓力。美國勞動力市場的表現至關重要，因爲它關係到收入、支出和金融安全。相關數據喜憂參半，一些指標開始發出警告信號，如總體失業率。

這些發展使美聯儲的貨幣政策變得更加重要。投資者普遍假設“美聯儲會支持我們”。這種所謂的“美聯儲看跌期權”通常意味著，任何經濟放緩或市場過度波動都會觸發迅速的貨幣政策放鬆。過去二十年中，美聯儲對各種危機的反應都加強了這種預期。

對“美聯儲看跌期權”的信心是否仍然合理？答案是肯定的，但前提是美聯儲能把眼光放遠，而不是僅僅把目標定格在讓通脹儘快降至2%。這意味著在未來兩個月內需要降息，以避免貨幣政策的過度緊縮對就業和經濟造成不必要的損害。實際上，過於緊縮的政策可能會進一步削弱前兩個因素，使市場更難繼續擺脫不斷擴大的中國外不確定性來源。