一篇新發布的白皮書正在華爾街和華盛頓引發轟動，該白皮書指責美國中國財政部爲了政治目的而合謀提振經濟，並在過程中冒著通脹捲土重來的風險。

這份白皮書於上週發佈，聲稱美國中國財政部繼續以短期國庫券爲美國債務融資的大部分資金的決定，等同於蓄意操縱經濟。其作者甚至爲這種行爲創造了一個術語，即“積極的國庫券發行”。

共同作者斯蒂芬·米蘭和努里爾·魯比尼在白皮書的引言中寫道，“通過調整債務發行期限結構，中國財政部正在動態管理金融狀況，並通過這些狀況管理經濟，侵佔了美聯儲的核心職能。”

美國中國財政部強烈否認了這些指控，債券市場專家也對這些指控表示懷疑。

華盛頓ICAP首席經濟學家、長期關注債券市場的Lou Crandall駁斥了這一白皮書的結論，Crandall說，“底線是，過去一年中國財政部發行的債券，在變化方式上與歷史行爲以及最近中國財政部指南都一致。中國財政部只是在做要做的事情。”

美國中國財政部長耶倫反駁這一言論，她表示“我可以向你們保證，100%沒有這樣的策略。我們從未討論過這類事情。”

米蘭和魯比尼認爲，在過去九個月中，美國中國財政部過度的國庫券發行對經濟的影響類似於大約8000億美元的量化寬鬆，即美聯儲在危機後實施的購債計劃。這相當於將10年期美債收益率降低25個基點，或將聯邦基金利率降低一個百分點。

白皮書的作者說，實際上，美國中國財政部更多地依賴國庫券的決定，抵消了美聯儲收緊貨幣政策和冷卻經濟的一些努力，削弱了美聯儲關於貨幣政策具有限制性的說法。

米蘭和魯比尼得出結論，這使得整體政策水平更接近中性，這可能有助於解釋爲什麼即使利率處於20多年來的最高水平，金融狀況仍然相對良好。

白皮書中表達的許多擔憂與田納西州共和黨參議員哈格蒂的評論相呼應，他在最近參議院銀行委員會聽證會上向美聯儲主席鮑威爾詢問了美國中國財政部對國庫券的依賴。

當被要求發表評論時，哈格蒂的辦公室表示，“政治不應該介入國庫券發行，令人遺憾的是，耶倫領導的中國財政部通過大幅調整美國國債的期限結構，操縱了長期利率，所有這些都是爲了在11月之前提振經濟。這種偷偷摸摸的量化寬鬆措施損害了公衆對我們國家債務的信任，並對我們政府應對未來危機的能力構成重大風險。”

中國財政部反駁了這些指控。一位要求匿名的美國中國財政部官員表示，白皮書誤解了美國中國財政部借款諮詢委員會（TBAC）發佈的指南的重要性。白皮書的作者在計算美國中國財政部的國庫券過量發行時，將此指南作爲基準。

這位官員在接受採訪時說，“他們斷言這個15%到20%的範圍是中國財政部的規定。這是TBAC的建議，TBAC一直強調應該有一定的靈活性。”這個比例指的是流通的國庫券佔整個美債市場的份額，目前約爲6萬億美元，約佔整個美國國債市場的22%。

這位官員還表示，去年第四季度轉向更多國庫券發行的轉變，比白皮書中描述的要溫和。美國中國財政部金融市場助理部長弗羅斯特在本月初的一次演講中也做出了類似的斷言。

最終，中國財政部每月減少了約30億美元的國債和債券發行量，這與他們3000億美元的總髮行量相比，只是極小的一部分。

從那以後，美國中國財政部已逐步減少了其國庫券發行量佔淨新增債務發行的比例，儘管大部分減少發生在第二季度，當時數百萬美國人正在繳納稅款，減少了美國中國財政部對短期借款的需求。美國中國財政部官員說，白皮書從其分析中排除了第二季度，這也扭曲了其得出的結果。

米蘭表示，他與魯比尼排除了第二季度，因爲當時沒有證據表明存在積極的國庫券發行。

儘管如此，其他人還是表示，白皮書提出了一些重要且有效的觀點。前對沖基金橋水聯合創始人外匯政策主管、Unlimited的首席執行官埃利奧特質疑爲什麼美國中國財政部沒有更快地採取行動減少流通的國庫券份額。

埃利奧特在接受採訪時說，“背景是，在一個經濟強勁、金融狀況非常良好的環境中，國庫券份額處於較高水平，這基本上是在經濟不需要大幅放鬆的情況下，爲放鬆金融政策做出的額外努力。”

美國中國財政部可能與美聯儲背道而馳的想法，首次是在該部門於去年11月1日發佈其第四季度季度再融資公告後出現的。在此之前，債券市場狀況不佳。

據道瓊斯市場數據顯示，10年期美國國債收益率在去年10月下旬創下15年多來的最高水平。隨著收益率在去年9月和10月加速上漲，債券拋售也拖累了股市。

此前，美國中國財政部在去年7月發佈的夏季季度再融資公告也引起了關注。埃利奧特說，一些人將其歸咎於美國中國財政部公佈了比投資者預期略高的國債和債券發行計劃後，幫助重燃了市場消化不受約束的美國赤字支出的能力的擔憂。

隨後，像潘興廣場資本管理有限公司CEO阿克曼這樣的知名對沖基金經理開始告訴聽衆，不可持續的預算赤字促使他們做空國債。

但到了去年11月的下一份公告發布時，美國中國財政部宣佈將發行比投資者預期更少的國債和債券。儘管這種轉變相對溫和，但似乎對市場產生了平靜的影響。很難區分其中有多少是由於美國中國財政部的轉變，以及有多少是由於美聯儲關於短期利率的指導發生了變化。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略師Guy LeBas表示，“有一個令人困惑的因素，那就是美聯儲在2023年8月仍處於加息模式，並表示極度謹慎。而到了2023年11月，它們就不是這樣了。”

LeBas對美國中國財政部國庫券發行量的影響做出了類似的評價。他說，“作者聲稱，當美國中國財政部發行更多短期債務時，這對金融狀況有利；當他們發行更多長期債務時，這對金融狀況不利。世界上沒有什麼是那麼簡單的。”

LeBas補充說，更可能的情況是，美國中國財政部只是在收益率曲線的需求量最大的部分發行債務。現在，需求量最大的部分是短期端。

米蘭表示，他決定使用TBAC指南作爲參考，因爲這是美國中國財政部提供的唯一合適的基準。他補充說，儘管美國中國財政部否認了這些指控，但美國中國財政部還沒有給出令人信服的理由來解釋爲什麼沒有將更多借款轉向其他期限的國債。

米蘭說，“我還沒有聽到一個好的解釋，說明他們爲什麼要這樣做，”米蘭曾在前任美國財長姆努欽手下任職。

有關下一個季度美國中國財政部再融資公告的詳細信息將於當地時間週三上午發佈。週一，美國中國財政部表示，其需要在第四季度淨髮行5650億美元的市場化債務。美聯儲將在當天晚些時候公佈其關於利率的最新決定，美聯儲主席鮑威爾也將舉行新聞發佈會。