在最新的非農就業數據“大爆冷”之後，市場逐漸認爲美聯儲就算九月降息也太晚了。本週的全球股市拋售狂潮更是加深了這個觀點，交易員甚至認爲美聯儲應該緊急降息救市。兩週前，在美聯儲公佈7月利率決議之前，前紐約聯儲主席比爾·杜德利（Bill Dudley）由“鴿”轉“鷹”，發文直接呼籲馬上降息。但是，美聯儲仍按兵不動。

今日，他再度發表專欄文章強調自己的觀點，認爲美聯儲應該立刻降息，但可能性不大，市場爲股債出現更大波動做好準備。以下是全文內容：

美聯儲在對抗通脹方面是否走得太遠，導致美國這個世界最大經濟體陷入破壞性衰退？

這個令人不安的問題使全球市場擺脫了長期的平靜。在答案出現之前預計會出現更多動盪。

兩週前，我從鷹派轉向鴿派，放棄了對更高利率的支持，並主張立即降息以避免經濟衰退。事實證明，7月降息都不算早了。自那時以來，勞動力市場疲軟和通脹放緩的證據迅速積累，強烈表明美聯儲已經落後於形勢。

最值得注意的是，三個月平均失業率達到4.13%，較前12個月的最低水平上升53個基點。這突破了薩姆規則指出的50個基點的門檻，表明美國陷入衰退，失業率將大幅上升。

除此之外，薪資增速隨著招聘和離職率的下降而放緩，而初請和續請申請失業救濟人數則有所上升。在通脹方面，美聯儲的首選指標PCE在6月份連續第三次保持良好的環比增速，僅比5月份上漲0.2%。7月份平均時薪同比增長3.6%，而6月份爲3.8%，與第二季度就業成本指數放緩趨勢一致。

許多經濟學家，包括薩姆規則的創始人克勞迪婭·薩姆（Claudia Sahm），認爲薩姆規則這次不一定適用：勞動力的強勁增長推動了失業率的上升，而不是解僱數量增加。當被問及這一規則時，美聯儲主席鮑威爾曾表示：“我稱之爲統計規律……這不像經濟規則那樣，能夠告訴你可能會發生什麼事情。”

他們可能是對的，但我不會將貨幣政策建立在這種假設的基礎上。薩姆規則在20世紀60年代末和1970年代的預測效果很好，當時勞動力也在快速增長。它反映了一個基本的經濟過程：不斷惡化的勞動力市場往往會自我強化。失業者和擔心失業的人會減少支出，導致企業進一步削減招聘規模。當薩姆規則的門檻被突破時，失業率總是會持續上升，從谷底到峯值的升幅，最低都接近2個百分點。

那麼，美聯儲應該做什麼呢？等待的時間越長，造成損害的可能性就越大：本來就緊縮的貨幣政策隨著價格和工資通脹放緩而變得更加收緊。利率需要降低到中性的水平。聯邦公開市場委員會成員對中性利率的估計範圍在2.4%到3.8%之間（我自己認爲處於該範圍的上半部分）。這意味著，目前5.3%的實際聯邦基金利率比中性水平高得多。如果經濟衰退成爲現實，美聯儲將需要採取寬鬆政策，並把利率降至3%或更低。

立即降息是合理的，但這不太可能。這不符合鮑威爾主席的審慎態度，而且美聯儲很少在定期的政策會議之外採取此類行動，除非出現嚴重衝擊，大幅改變經濟前景或威脅金融穩定。

美聯儲下一次會議是在9月17日至18日，可能會降息25或50個基點，具體取決於從現在到那時的經濟數據表現。之後的路就不清楚了，接下來可能是一系列的25個基點降息，最終利率將低於4%，如果薩姆規則成立，利率可能會更加陡峭地降低至刺激水平。

貨幣政策軌跡的不確定性可能會在未來數月內保持較高水平。因此，請爲股票和債券市場的更大波動做好準備。