被稱爲“全球央行的央行”的國際清算銀行（BIS）的一些經濟學家決定深入研究是什麼引發了8月5日的全球金融市場動盪。他們發現，儘管市場在混亂後表現得相當不錯，但投資者下次可能就沒那麼幸運了。他們幾乎可以肯定動盪還會再次發生。

BIS的團隊表示，隨著波動性的減弱，交易員們不失時機地重新投入了一些導致最初拋售的槓桿押注。最終在市場暴跌結束的時候，什麼都沒有真正改變。

該團隊在週二發佈的報告中表示：“波動性飆升和市場大幅波動背後的驅動因素並沒有顯著改變。金融市場的風險仍然很高。”

他們補充道，“只有一小部分基於低波動性和廉價日元融資的交易似乎已經平倉。一些以日元爲融資貨幣的更廣泛交易，可能涉及更多非流動性資產，這類交易可能會更緩慢地平倉。”

但BIS經濟學家們還是把精力集中在分析8月5日的事情是如何發生的。

他們指出，雖然日元套息交易的平倉最初被視爲推動拋售的主要原因（這是理所當然的），但它並不是受市場去槓桿化浪潮影響的唯一熱門策略。對股票和期權的過度押注也受到了影響。

它們都有一個共同點：在長期低波動性的推動下，交易員越來越多地使用槓桿來追逐市場勢頭。而這些交易在7月底和8月初波動率攀升的時候很快崩潰。

來自銀行機構經紀部門的數據顯示，槓桿在此處拋售中發揮了重要作用。數據顯示，對沖基金在動盪發生前加大了借入資金的使用。隨著8月5日市場波動加劇，清算所要求交易員投入更多資金來彌補風險，這引發了追加保證金的惡性循環。

BIS的團隊說，外匯市場套息交易受到的打擊尤其嚴重。但隨著芝加哥期權交易所（COBE）波動率指數（VIX）飆升，一連串的追加保證金通知也幫助推動股市隱含波動率出現前所未有的盤中飆升。道瓊斯市場數據的數據顯示，VIX指數在美股盤前交易中一度突破65點。

BIS的團隊在仔細考慮了所有可用的數據後，依舊無法確定拋售之前日元套息交易的確切規模。但他們得出了一個粗略的估計：在拋售之前，總計可能有超過1萬億美元的資金投入了日元利差交易。

這一數據基於涉及日本銀行和外國借款人的貸款流量，以及BIS對對沖基金使用外匯遠期交易的估計，還包括日元期貨的空頭頭寸（這隻佔總頭寸的一小部分），但並沒有涵蓋老練的交易員用來做空日元的全部衍生品。

BIS團隊稱，在專業領域之外，被稱爲“渡邊太太”的日本散戶交易員大軍也在大舉做空日元。

該團隊還指出，當天比特幣價格的下跌表明，散戶也可能受到追加保證金通知的打擊，這可能迫使他們平掉其他頭寸。

BIS團隊表示，回想起來，引發拋售的導火索似乎是相當溫和的，這進一步突顯了槓桿在放大危機方面所起的作用。

事實上，市場遭受的是一套組合拳：日本央行在7月31日加息時傳遞了比預期更爲強硬的信息。幾天後，美國勞工部公佈的數據顯示，失業率上升，而創造就業機會的速度放緩。

根據道瓊斯的數據，標普500指數（SPX）在8月5日收盤時下跌了3%，這是自2022年9月以來的最大單日跌幅。日本日經225指數下跌超過12%，這是自1987年10月20日以來最糟糕的一天，也就是衆所周知的“黑色星期一”。此後全球股市收復了大部分失地，標普500指數週三距7月中旬以來的紀錄收盤高點僅差一個百分點。