8月初美國股市的恐慌背後有一個重要因素——套利交易的平倉，這個因素並沒有消失，與美國經濟放緩幾乎沒有關係。

一個月前，日本日經225指數下跌12.4%部分歸咎於投資者急於退出套利交易，並引發了全球股市的拋售潮。8月5日，道指和標普500指數創下自2022年9月13日以來的最差表現。

投資者主要擔心的是，近年來美國股市的大部分反彈是由套利交易推動的。套利交易是一種基於以低利率借款以購買更高收益貨幣或資產的策略。由於日本央行多年來一直保持超低利率，投資者通過以日元爲資金的交易大量買入其他國家的股票和資產。

Fed Watch Advisors首席投資官兼創始人Ben Emons指出，最近的數據表明，新的套利交易已經重新活躍起來。槓桿對沖基金增加了他們在日元期貨中的空頭頭寸。

與此同時，日元一直在升值，讓人們認爲套利交易有再次平倉的空間。日元通常作爲低收益貨幣被用來投資高收益的替代品。截至週五發稿，日元兌美元匯率一度突破142。

日元走強的背景是，市場預期日本央行肯定會再次加息，此舉可能會在全球範圍內產生反響。

外匯市場的波動通常在很大程度上受到所謂的利率差異或世界各地利率政策差異的驅動。隨著日本利率上升，美聯儲將於9月18日進行首次降息，這將導致兩國利差進一步收窄。

標準銀行10國集團策略主管Steve Barrow在週四的一份報告中寫道：套利交易平倉確實對未來對風險資產的樂觀看法構成嚴重威脅。隨著日本利率上調和日元升值，數十年來日本通過貿易和經常賬戶盈餘投資海外的資金可能會“逆轉” 。

Barrow補充說，是“最重要的央行”可能是日本央行，而不是美聯儲，而8月份日元飆升和股市暴跌造成的“大屠殺”可能“預示著即將發生的事情”。他寫道：“儘管美聯儲適度而穩定的降息可能對風險較高的資產有利，但如果日本央行的加息導致巨大的套利交易平倉，日本央行可能會把這一切搞得一團糟。”

AGF Investments駐多倫多的外匯策略師兼固定收益聯席主管Tom Nakamura指出，外匯走勢對美國股市產生更廣泛的影響並不常見，人們必須追溯到1997年的亞洲金融危機才能找到相關的比較。截至7月31日，其母公司AGF Management Ltd.管理著約365億美元（493億加元）的資產。

Nakamura週四在電話中表示，2022年的英國主權債務危機是由政府管理預算能力的公信力喪失引發的，當時英鎊跌至歷史低點，並導致該地區的收益率飆升，但仍在一定程度仍是受控的，並且沒有“那麼嚴重”。

Nakamura說，日元套利交易進一步平倉“仍然是一個非常大的跨市場風險”，投資者對日本央行在未來一兩年內可能採取的行動感到擔憂。

無論下一次市場震盪是由美國經濟放緩還是國外央行的決定引發的，“波動性仍然很高，在某些情況下，比我們在8月初看到的還要高，”這位策略師說。“其中一些波動來自套利交易的平倉，一些來自11月5日總統大選前的擔憂情緒，還有一些是關於最近對經濟疲軟的擔憂，這種疲軟可能比預期的要嚴重。”

Fed Watch Advisors的Emons將套利交易描述爲“華爾街最古老的交易”，並且有“各種形式和規模”。這可能包括使用美元而不是日元來借款和在新興市場下注，或者反映在加元與日元之間的交易上。

Emons週四表示，套利交易“的形式和規模將繼續變化”，並指出日元的槓桿空頭頭寸有所增加，而瑞士法郎、歐元和加元的空頭頭寸有所減少。“日元套利交易的規模仍然很大，很活躍，而且似乎在增加，儘管日本央行暗示下一次加息可能在10月到來。”

週四，美國股市收盤大多走低，道指下跌219.22點，標普500指數連續第三個日下跌。勞動力市場放緩的跡象打壓了投資者情緒。但同樣隱藏在背景中的是對日元升值的擔憂。

AGF的Nakamura說：“你正在看到市場對日元套利交易變得多麼敏感”。儘管進一步平倉交易可能會變成“潛在的大事件”，但他表示，他的觀點是套利交易“總體上仍然是一個有吸引力的策略。市場已經認識到這種風險的事實有助於緩和影響，最壞的情況是意料之外的。”

這位策略師將140視爲日元兌美元匯率值得關注的關鍵水平。他補充說，該貨幣對逐步走強至130-135區間應該是可控的。但是，如果這發生在接下來的一兩個月，“那可能會帶來麻煩”。