看似勢不可擋的美國股市反彈正在動搖，因爲它面臨著一大批挑戰，這些挑戰損害了將其推向歷史新高的動能。上月初的暴跌讓人們看到了情況惡化的速度有多快，對美國經濟衰退的擔憂引發了股市的大幅拋售，令習慣於只往一個方向走的投資者感到震驚。

雖然標普500指數隨後反彈，但關鍵是它並沒有收復全部失地。隨後，上週五公佈的美國就業數據顯示就業增長疲軟，這進一步強化了勞動力市場正在降溫的觀點，並導致股市震盪。標普500指數上週下跌4.25%，納斯達克100指數創下2022年11月以來的最大跌幅。

對美國的擔憂只是裂縫之一。人們還擔心德國等國的經濟增長，以及這種疲軟對收益和價格的影響。這使得未來的道路看起來更加不穩定，儘管模糊的利率路徑已經明朗，投資者也在準備迎接美聯儲四年來首次降息的日子。此外，還有美國大選、歐洲政治動盪以及資金集中於大型科技股，所有這些風險都可能損害有時看起來完全不可動搖的看漲情緒。

估值泡沫也造成了新的脆弱性。許多人不得不追逐漲勢，在價格昂貴的價位買入，這意味著如果情況開始逆轉，他們可能會迅速賣出，而在通常的抄底買盤出現之前，市場可能會跌得更厲害、更深。

此外，期權交易的轉變和系統性投資者的力量可能引發不穩定的走勢和潛在的去風險雪崩。百達資產管理公司（Pictet Asset Management）高級多資產策略師Arun Sai表示：“就在不久之前，市場還是單向的，所有人都湧向同一組股票。現在情況已經不同了，股市不太可能重複這種無情的上漲。”

新目標

即使在經歷了8月份的波折之後，標普500指數今年仍上漲了13%，摩根士丹利資本國際全球指數上漲了10%。由於今年開局強勁，瑞銀集團、加拿大皇家銀行資本市場等機構的策略師紛紛修改幾周前制定的年終目標。但現在的觀點似乎是，最好的日子可能已經過去了。彭博追蹤的20位策略師的平均預測顯示，到2024年底，標普500指數只會再上漲1%。

當然，市場以前也經歷過這樣的情況。近年來的多次衝擊對股市巨頭造成了衝擊。但事實證明，無論是美國和瑞士的銀行倒閉，還是中東暴力升級等地緣政治緊張局勢，市場的反應都是暫時的。股市迅速反彈，並創下新高。最大的挫折是2022年，通脹和美聯儲關閉貨幣“水龍頭”的行動引發了18萬億美元的全球拋售。但隨著價格壓力降溫，投資者押注美聯儲將再次放鬆貨幣政策。這種樂觀情緒推動標普500指數在2023年實現復甦，並在今年創下了38個紀錄，而且還在繼續。

高度依賴科技股

如果說有一隻股票可以概括今年的漲勢，那就是英偉達。英偉達是美國大型科技公司現金集中度的象徵，其股價在2024年上漲了一倍多。但這種高度依賴和集中式倉位令人擔憂，其嚴重依賴人工智能作爲生產率遊戲規則的改革者。今年以來，英偉達一直是全球股市的最大推動力，在彭博全球指數10%的漲幅中，英偉達貢獻了近五分之一。它已經成爲整體情緒的風向標。上週早些時候的股價暴跌也蔓延到風險資產，表明如果股市令人失望，風險有多高。

西北共同財富管理公司（Northwestern Mutual Wealth Management）首席投資官Brent Schutte表示：“每個人都喜歡科技股，因爲它們能產生相當多的自由現金流，但他們忘記了等式的第二部分，那就是你爲此付出了多少錢。人工智能是真實存在的。我認爲這些公司可能是好公司，但它們是好股票嗎？這就是我們要找出的答案。”

投資者倉位的其他風險來自於所謂的趨勢跟隨者或波動控制基金，以及期權市場，期權市場日益占主導地位，但它們的交易非常短線。這些投資者的交易流量可能會加劇盤中波動，就像8月初股市暴跌期間的情況一樣。

自去年8月以來，經濟增長一直佔據著中心位置，投資者擔心美國正陷入困境，美聯儲可能等了太久才降息。上週五，交易員對就業數據作出反應，加大了對美聯儲本月降息50個基點的押注。但降息並不能保證股市會再次上漲，因爲任何寬鬆舉措都將是對經濟活動放緩的回應。如果伴隨著更爲悲觀的經濟評估，這可能會成爲進一步拋售的催化劑。

在歐洲，擔憂主要集中在德國，在大衆汽車可能關閉德國工廠的消息傳出後更是如此，這增加了對該行業未來的疑問。在明年的中國全國大選之前，它還面臨著越來越多的政治不確定性。

民調顯示，美國大選候選人哈里斯和特朗普勢均力敵。上週，特朗普向企業發出呼籲，承諾將公司稅下調至15%。高盛策略師估計，此舉將使標普500指數的收益提高約4%。相比之下，哈里斯提議提高企業稅率以及高收入者的資本利得稅。加拿大皇家銀行財富管理公司的投資策略主管Frederique Carrier表示：“美國大選結果可能受到質疑，這增加了一層不確定性。我預計市場情緒在年底前將更加脆弱，並堅持我們對高質量公司的偏好。”

在11月5日的投票之前，對沖基金等主動型基金經理可能會繼續拋售美國股票。通常情況下，他們會在此類事件發生前賣出，以便有更多現金爲任何波動或大幅波動做好準備。但高盛的數據顯示，這一次，儘管幾個月來他們一直在減持，但與過去六個選舉週期相比，他們的風險敞口有所增加。這表明還有更多的平倉空間。

“美國市場面臨的最大風險是，經濟正從擴張（自2020年4月以來一直處於擴張狀態）轉向減速，甚至可能陷入衰退，”曼恩集團（Man Group）可自由支配業務部門公開市場主管Jens Foehrenbach表示。“估值有些虛高，不包括硬著陸。因此，任何負面的意外都可能引發巨大的市場反應。”