據道明證券商品分析師Daniel Ghali表示，即便市場發出了超買信號並且亞洲需求減弱，但伊朗與以色列之間直接軍事對抗的可能性增加正推動資金流入黃金作爲避險資產。

Ghali在一份研究報告中稱：“黃金的賣出活動有些受限，但頂級交易者在過去一週還是清算了近5噸名義價值的黃金。這與西方投資者的情緒形成對比。我們觀察到宏觀基金的持倉量達到了自2016年7月英國脫歐公投以來的最高水平；風險平價基金和波動性目標基金的再槓桿支持CTA（商品交易顧問）的再積累，價格繼續上漲，沒有受到挑戰。”

Ghali表示，美國和歐洲的興趣主要受到對通脹和貨幣貶值擔憂的驅動。

他說。：“對於西方投資者而言，圍繞貨幣通脹的擔憂正在加劇，因參與者認爲美聯儲的反應機制具有不對稱性，而此時美國經濟在很多指標上仍然表現不錯。我們預期貨幣政策更加謹慎的正常化將會挑戰膨脹的倉位，因爲通常情況下，如此激進的全球寬鬆政策只有在經濟或金融狀況惡化時纔會出現。”

他補充道：“這種貨幣通脹前景歷史上有利於黃金價格，但別搞錯了，在實際價值上，價格已經挑戰了自1980年代以來未曾見過的水平，宏觀基金的持倉量已經達到極端，央行購金活動有所放緩，而亞洲信心的重啓可能會削弱黃金的一個主要需求驅動力，在短期內，伊朗與以色列直接對抗的可能性正在推動更多資本流向黃金。”

Ghali近期在貴金屬市場中是一個謹慎的聲音。早在九月初，他就警告說，根據幾個關鍵指標，黃金市場看起來已經超買，價格可能會下跌200美元或更多。

談及每盎司2500美元的黃金價格，Ghali表示，“我認爲確實存在風險。今天黃金市場的狀況，無論怎麼看，都不像幾個月前那樣。”

Ghali說，進入2024年時，基金經理在黃金市場的持倉與市場利率預期之間出現了歷史性的錯配。

他說：“這就是我們所認爲引發黃金市場反彈的原因，從歷史上看，它們的持倉不足，這是奇怪的，因爲普遍預期這將是降息週期的第一年。隨後，實物市場的大量買入活動延長了反彈。”

但Ghali說，自那時起，黃金市場的狀況發生了巨大變化。

他說：“當你快進到現在，基金經理的持倉不只是膨脹，而是達到了歷史最高水平，我們在談論的是類似於2016年英國脫歐公投前後、2019年‘隱形量化寬鬆’敘事以及2020年3月新冠疫情高峯時期的高位。”

他補充道：“我們認爲，投資者所折現的許多看漲敘述已經反映在價格中。”

“與此同時，實物市場的情況與幾個月前完全不同，”Ghali說。“亞洲市場出現買家抵制。請注意，大部分購買活動實際上可能與對沖貨幣貶值有關，部分零售投資者在房地產市場和股市崩潰的時候尋求財富多元化。”

Ghali說，市場今天定價的前景完全不一樣。“我們談論的是由相當激進的降息週期支持下的軟著陸，”他指出。“資本應該從生產力最低的地方轉移到生產力最高的地方，因此如果市場關於全球宏觀預期是對的，那麼實際上應該期待資本轉向更有生產力的投資領域，而這與目前黃金價格所反映的情況不符。”

當被問及他會以什麼價位重新買入黃金時，Ghali表示他將瞄準較當前水平顯著下降的價格。

“我們認爲接近2300美元的價格相對於我們提到的歷史類比是合理的，”他說。“在倉位像今天這樣緊張的時候，歷史上會導致7%到10%的回調，所以我們認爲這似乎是合理的。”