對於華爾街的專業資金管理者來說，目前最大的“痛苦交易”是股票在經歷了爲期兩年的大幅上漲牛市後持續上漲。

有充分的理由可以預期，隨著買方投資者追趕，股票將繼續攀升，他們渴望趕上標普500指數等基準指數。根據FactSet數據，截至週二，標普500指數自2024年初以來已上漲近23%。

這是野村證券野村證券全球市場美洲業務策略師Charlie McElligott的說法，他在週一解釋了對沖基金、系統性交易者、CTA和其他成熟的投資者如何如此專注於保護其投資組合免受拋售風險，以至於他們忽視了爲“右側尾部”結果做準備，即持續的強勁上漲。

芝加哥期權交易所波動率指數（“恐慌指數”或VIX）以及其他衡量對沖需求的指標，例如與SPDR標普500 ETF相關的期權的偏度就反映了這種情緒，這可能是一些資產管理公司的風險管理人員強加給投資組合經理的。

鑑於可能會出現無數風險，以及美股在最近幾個月經歷的兩次短暫衝擊，這並不奇怪。

儘管如此，這種謹慎姿態將拖累基金的業績，即使歷史表明，當隱含波動率處於或高於當前水平時，股票在未來一年的前瞻性回報看起來相當不錯。

即使標普500指數在週一創下今年第46個收盤新高，VIX仍顯著升高，徘徊在20左右，略高於其長期平均水平，根據FactSet數據。這種不尋常的組合表明華爾街上許多人仍然對上漲的潛在風險感到不安，特別是即將到來的美國總統大選。

根據野村證券的數據，宏觀基金和多空對沖基金在過去三個月內落後於標普500指數，分別落後標普500指數7.3個百分點和2.2個百分點。與歷史相比，這種跑輸的程度相當大。

野村指出，如果美股繼續攀升，這些公司以及其他公司最終可能將通過購買價外看漲期權被迫追趕上漲。

“FOMU”

高盛交易臺的分析師在最新的報告中表示，買方公司對沖活動已經開始變化，因爲投資組合經理對看漲期權的需求有所增加。該團隊甚至創造了一個新的縮寫來描述這種行爲：“FOMU”，即“害怕嚴重跑輸”股市基準。（Fear of Materially Underperforming ）

在高盛看來，公司有充分的理由追逐美股的漲勢，因爲一旦大多數美國大公司在本月晚些時候結束回購禁止期，預計一些企業買家的資金將加速流入股市。

但這還不是全部。美國家庭通常在總統大選後增加對股票的購買，考慮到11月和12月曆來是股市回報強勁的月份，預計一旦大選塵埃落定，隱含波動率將會下降，這可能會鼓勵系統性基金和多基金管理公司在年底前增持股票。

高盛團隊表示，與此同時，本財年結束時，共同基金面臨的與稅收相關的拋售壓力應會減輕。

隨著舊的套期保值到期失效，交易員需要開立新的看漲頭寸，期權交易商將被迫通過購買標普500指數期貨來對沖其敞口，從而推動美股進一步上漲。

高盛指出，最終，系統性基金和CTA，甚至多空自由裁量的基金經理將被迫增加其對股票的敞口，爲“熔斷式上漲”添加更多“燃料”。