小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 摩根大通：特朗普若推稅改和放松管制，第二任期初期或“相當有影響力”

摩根大通私人銀行董事總經理斯蒂芬·格雷策表示，如果特朗普在稅收、放松管制和加密貨幣方面做出政策改變，其第二任期的頭兩年可能會“相當有影響力”。格雷澤表示，特朗普的減稅計劃是關鍵。“如果你買了某家公司的股票，你顯然是在買他們未來扣除稅後的收益。如果稅率低，股價就會高。我認爲這就是我們上週所看到的情況。很明顯，衆議院和參議院現在都站在特朗普這一邊，所以未來兩年我們可能會看到事情朝這個方向發展。”他同時指出，在2026年中期選舉之後，“做這些事情可能不那麼容易”。

2. 摩根大通：美聯儲料將在2025年Q1結束縮表而非2024年底之前

摩根大通Teresa Ho等策略師預計，鑑於流動性狀況在10月底之後已經恢復正常，美聯儲將於2025年一季度結束量化緊縮（QT，即縮減資產負債表），此前預計會在2024年年底之前完成這個過程。美國國庫券和回購供應雙雙增加、貨幣市場基金在寬鬆預期減弱的情況下尋求向更長期限拓展，均從美聯儲的隔夜逆回購工具中抽走了更多資金。

3. 摩根大通：受美國大選和美聯儲觀點影響，上調美國國債收益率預測

摩根大通的利率策略師上調了2024年底和2025年中期的美國國債收益率預測，預計美聯儲在唐納德·特朗普擔任總統期間將更緩慢地放鬆政策。摩根大通策略師預計，2024年底美國國債10年期收益率4.50%（之前爲3.90%），2025年中期爲4.15%（之前爲3.40%）；2024年底美國國債2年期收益率爲4.25%（之前爲3.85%），2025年中期爲3.80%（之前爲3.20%）。

4. 德商銀行：金價下跌爲暫時現象，未來或因降息與通脹風險再受追捧

德國商業銀行稱，金價下跌只是暫時的。美元大幅走強和債券收益率上升造成了拋售壓力。由於前幾周的強勁反彈，黃金投資者也積累了相當大的回調潛力。德商銀行表示，反彈並非基於利率預期的改變，一些市場參與者顯然藉此機會平倉。儘管如此，黃金價格的疲軟應該不會持續太久。美聯儲降息25個基點，而且未來還有可能繼續降息。此外，特朗普的政策可能會增加通脹風險。因此，黃金作爲一種對沖通脹的工具，可能會繼續受到追捧。

5. 盛寶銀行：黃金期貨回調後本週走低，長期看漲因素仍存

黃金期貨價格下跌，本週收盤將走低。盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen表示，在美國大選前夕，黃金等貴金屬出現了強勁反彈。然而，在美元和收益率同時飆升迫使金價下跌後，金價大幅下跌。Hansen認爲，即便如此，也沒有理由改變對貴金屬的看漲立場。在最壞的情況下，過去一週的回調是對數週以美國大選爲重點的買盤的健康反應。他補充說，黃金將在以下三方面得到支撐：隨著當選總統特朗普增加無資金支持的支出，美國債務狀況持續惡化、央行購買更多黃金儲備，以及關稅引發通脹擔憂。

中國

1. 中金：隱債置換緩解地方化債負擔，明年新增財政赤字率有望明顯高於今年

中金公司認爲，一次性增加隱債置換額度緩解地方化債負擔，而明年新增財政赤字率有望明顯高於今年。隱債置換除了節省利息，還將釋放增量財政支出空間。假設6萬億元新增置換債和無需提前償還的2萬億元棚改債中50%可減少對原本用於其他開支的財政收入和經營性債務的擠佔，預計未來三年或可釋放財政空間3.78萬億元，未來一年或可釋放財政空間1.26萬億元，相當於2024年GDP的0.86%。

2. 中信證券：以地方化債爲核心的政策出臺和落地，將有助於緩解地方財政壓力

中信證券首席經濟學家明明表示，本次人大常委會後的新聞發佈會上宣佈了以地方化債爲核心的多項重磅政策。這些增量政策的出臺和落地將有助於緩解地方財政壓力，保障今年底到明年年初的財政支出能力，有望帶動企業投資和居民消費能力提升，促進經濟持續高質量發展。財政支持化債可以通過補充地方財力、增加居民和企業收入的方式，發揮財政乘數效應，帶動投資和消費能力的提升，促進經濟回升向好。一方面，通過增加地方債務限額、允許專項債用於化債等方式，將大大減輕地方債務壓力，將原本被化債佔用的資源騰出來，增強對民生、“三保”等領域的保障，改善居民收入預期。另一方面，加大化債力度有助於清理地方拖欠企業賬款，提升企業經營信心和活力，提升企業收入和盈利能力。居民和企業收入預期得到改善，將有效提振消費和投資需求，進而形成正反饋，發揮財政的乘數效應。

3. 中信建投：明年或有更多的消費品類納入補貼，迎來基本面改善

中信建投研報表示，當前消費品以舊換新政策重點支持汽車、家電、電動自行車、家裝廚衛、適老化產品、智能家居等領域，部分地區以舊換新補貼亦覆蓋家紡等品類。基於藍部長明確提及未來擬“擴大消費品以舊換新的品種和規模”，明年或有更多的消費品類納入補貼，迎來基本面改善。

4. 中信建投：短期討論“政策是否符合預期”沒那麼重要，目前看不到大的市場回調

中信建投陳果表示，很多朋友討論：政策低/符合/超預期了嗎？說實在的，短期討論這個沒那麼重要。目前看不到大的回調，其實還是震盪向上，且牛市中的指數休整，不等於賺錢效應休整。人在牛市，就該要牛市思維。

5. 中信建投：財政逆週期調節發力，房地產“止跌回穩”有望提速

中信建投發佈研報表示，中國財政部部長藍佛安在新聞發佈會上介紹，未來五年中國將直接增加地方化債資源10萬億元。中信建投認爲中央財政逆週期調節發力將有助於緩解各地方債務壓力，推動各地方經濟的企穩及居民可支配收入水平的提升，從根本上爲房地產市場的需求側提供購買力支撐，推動行業健康發展。同時房地產稅收政策及專項債收儲的加速落地，疊加中國財政部發布提前下達2025年部分中央財政城鎮保障性安居工程補助資金預算，都將有效降低房企現金流壓力、推動棚改提速，促進房地產市場“止跌回穩”。

6. 中信證券：當前鋰價已經超跌，鋰板塊有望反彈

中信證券研報表示，24Q3鋰價下跌導致海外鋰礦擴大減產，部分礦企出售資產回籠資金。我們認爲澳洲鋰礦已經開始虧損現金，後續不排除有更多鋰礦減產，因此我們下調2026年鋰行業供應過剩量爲2.5萬噸，短期鋰行業基本面已經改善，我們認爲當前鋰價已經超跌，疊加鋰股票的“搶跑”效應，鋰板塊有望反彈。

7. 國泰君安：政府化債及更積極財政有望加速信創發展

國泰君安研報表示，隨著政府化債及更積極財政政策的落地，預計政府信創採購將從2024年四季度開始快速回暖，此前業務與政府信創採購關聯度更高的公司，或者此前未能參與政府信創採購，但此次順利獲得了安全可靠採購資質的公司，將更加邊際受益於此次政府信創採購的重啓，在未來一段時間實現超預期發展。

8. 海通策略：財政政策發力或推動A股走向基本面驅動

海通策略研報認爲，歷史經驗表明，底部財政政策發力有助於宏微觀基本面修復，但從財政政策出臺落地到宏觀經濟與企業盈利出現改善存在一定時滯，基本面修復往往滯後於政策底出現。隨著政策發力推動基本面持續修復，股市行情也有望步入基本面驅動的階段。

9. 長城證券：最大規模化債落地，市場主線更加明晰

長城證券發佈研報表示，10萬億元置換隱性債務符合此前的市場預期。實施一次大規模置換措施，表明化債思路從“點狀式排雷向整體性除險”轉變。同時隱性債務通過置換實現顯性化，從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務規範透明管理轉變，更加規範化、制度化、透明化，更有利於控制和管理地方債務風險。本次推出的是一攬子、綜合性、靶向準的化債組合拳，作用直接、力度大。地方平均每年需要消化的隱性債務總額顯著降低，地方化債壓力大大減輕。同時，由於法定債務利率顯著低於隱性債務利率，置換隱性債務後將大幅節約地方利息支出，根據中國財政部估算，五年累計可節約6000億元左右。配合一攬子化債舉措，我們認爲後續降準等貨幣寬鬆政策仍將繼續落地，整體有助於促進經濟恢復，提振市場信心。