小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞銀：美元近期的強勢可能難以持續

瑞銀全球財富管理表示，在特朗普贏得美國總統大選後，美元近期的強勢可能不會持續下去。分析師在一份報告中稱，從中長期來看，美元可能會走弱。“特朗普提出的政策預計將擴大雙赤字，削弱美元的長期吸引力。”他們表示，特朗普可能無法兌現提振美元的政策，他可能會尋求更低的收益率和更弱的貨幣。與此同時，他們表示，市場在降低美聯儲降息預期方面已經走得太遠，美國國債收益率的“超調”可能會隨美元下滑。瑞銀預計，到2025年12月，歐元兌美元將從目前的1.0573升至1.12。

2. 高盛：美元兌亞洲貨幣或在明年進一步走強

高盛經濟研究部門五名成員在一份報告中說，2025年美元兌亞洲貨幣可能會進一步升值。他們表示，美元兌亞洲貨幣的“最大漲幅”預計將“預先受到關稅風險、美國優先主義持續以及美元與低收益亞洲市場之間仍爲正的利差的影響”。

3. 貝萊德CIO：美聯儲下月將降息25bp，明年還將有兩次或更多

貝萊德首席信息官（CIO）Rick Rieder表示，他仍然預計，FOMC在12月將降息25個基點。Rieder稱，目前4.5%至4.75%的聯邦基金利率目標區間是具有限制性的。在12月降息後，預計美聯儲將暫停降息，FOMC將評估降息的次數和速度。而到2025年，預計美聯儲至少將降息兩次，不過Rieder沒有給出具體時間。

4. 法興銀行：美元、歐元公司債的強勁表現或將持續

法興策略師Juan Esteban Valencia在一份報告中說，美元和歐元公司債券的利差可能會繼續逐漸收緊，在2025年初保持良好表現。由於信貸息差接近幾十年來的最低水平，收窄幅度應該很小。“在這樣的水平上，信貸相對於基準利率的利差看起來非常昂貴，但我們預計短期內不會出現拋售。”Valencia稱，在新一輪擴大週期開始之前，利差可能會在兩到三個季度內窄幅波動。

5. 三菱日聯：歐洲央行降息或慢於預期，市場預期過高

三菱日聯表示，歐洲央行降息的速度可能慢於市場預期，市場的降息預期有些“過高”。該機構表示，歐洲央行對經濟增長放緩反應遲鈍，並指出，當歐洲央行在2022年至2023年加息時，它並沒有對經濟增長疲軟給予太多關注。三菱日聯認爲，如果通脹上升，2025年可能也會出現同樣的情況（引述特朗普的貿易政策和歐盟對此的報復）。此外，三菱日聯稱，自美國大選以來歐元的下跌有點過頭，預計未來會有改善前景。

6. 凱投宏觀：美國關稅上調影響有限，歐元區經濟基本無憂

凱投宏觀經濟學家Jack Allen-Reynolds在一份報告中寫道，歐元區基本上不會受到美國提高進口關稅的影響。Allen-Reynolds表示，雖然美國候任總統特朗普威脅提高關稅的形式尚未確定，但10%的全面關稅似乎很有可能。美國對這個由20個成員國組成的歐元區商品需求只佔該地區整體經濟活動的一小部分。Allen-Reynolds稱，無論如何，美元升值將超過關稅的影響。他表示：“美國關稅對歐元區GDP的打擊將相當微不足道。”

7. 摩根士丹利：10年期美國國債收益率將在明年中降至3.75%

美國摩根士丹利研究分析師表示，預計到2025年中期，美國10年期國債收益率將下降至3.75%，並在明年年底略高於3.50%。在2025年全球戰略展望中，他們表示：“我們的經濟學家預計，美聯儲將在2025年上半年降息75個基點。”相對於市場對美聯儲政策的隱含路徑，摩根士丹利研究經濟學家預測更溫和。

中國

1. 中金：美聯儲降息或將進入“慢車道”

我們認爲鮑威爾希望向市場傳遞一個信號，那就是在經濟強勁的背景下，美聯儲有意放緩降息。儘管離下一次美聯儲會議還有數週，但我們認爲鮑威爾的言論提供了一定前瞻指引，即決策者已開始考慮下調點陣圖。我們預測新的點陣圖顯示的2025年降息次數將從此前的4次削減爲2次，對應終點利率3.75%-4.0%。節奏方面，美聯儲降息也將進入“慢車道”。我們此前的判斷是，今年12月降息25個基點，2025年第一、二季度分別各降息25個基點，然後停止降息。我們維持這一判斷，即進入2025年後降息步伐將放緩。

2. 中信證券：出口退稅取消，銅鋁加工業迎來發展新階段

中信證券研報認爲，中國財政部和稅務總局宣佈取消鋁材以及銅材出口退稅。本次退稅取消涉及中國94%的鋁材出口和50%的銅材出口，覆蓋範圍較廣。短期中國鋁銅供需格局以及價格壓力難免。同時由於海外對中國鋁銅依存度較高，海外價格和加工費上漲成爲趨勢，顯著利好出海企業。長期內外價格趨同有望支撐中國鋁銅格局改善，同時加工產能出清預計顯著利好中國鋁銅加工龍頭企業。

3. 中信證券：市值管理指引發布，煤炭板塊有望受益

中信證券研報稱，2024年11月15日，證監會發布市值管理指引，對主要指數成分股制定市值管理制度、長期破淨公司披露估值提升計劃作出專項要求。我們認爲《指引》的披露將支撐紅利風格，煤炭板塊有望受益。煤炭行業的龍頭公司業績更穩定、同時是主要指數的成分股，因此受益或更加明顯。此外，部分低估值和破淨公司亦值得關注。

4. 華泰證券：短期A股市場中樞震盪或仍爲基準情形

華泰證券研報指出，短期A股市場中樞震盪或仍爲基準情形。配置上短期建議維持啞鈴策略，紅利/成長內部尋找性價比較優板塊，中期建議關注內外需盈利剪刀差反轉、產能出清現拐點兩條配置線索。

5. 招商證券：隨著中小風格補漲到位，大盤、質量風格有望在最後兩個月重新迴歸

招商證券研報表示，上週出爐的金融數據中，M1增速終現拐點，顯示前期經濟政策開始逐漸見效，符合我們提出的“逢四逢九”出M1拐點的五年週期規律，也預示著股市的五年週期規律仍在發揮作用。上週伴隨著市場調整，融資資金淨流入邊際放緩，融資買入額佔成交額比例回落至10%以下。股票型ETF份額已經轉爲淨申購，同時A500ETF持續淨申購。展望後市，在前期中小風格佔優之後，隨著中小風格補漲到位，四季度進入業績修正和年底估值切換的階段、ETF目前已經逐漸深入人心、中證A500進入批量建倉期，大盤、質量風格有望在最後兩個月重新迴歸。

6. 申萬宏源：短期市場餘溫尚存，但跨年階段驗證期到來，市場或存在調整壓力

申萬宏源布研究報告稱，交易博弈主導市場的環境下，市場可能暫時不反應一些基本面和政策面的變化。但博弈也要尊重規律，更要順勢而爲。交易博弈的市場中，性價比指標對中短期走勢的指導意義是提升的。若牛市邏輯演繹不能一鼓作氣，那麼當前市場就處於歷史低性價比區域。短期市場餘溫尚存，但跨年階段驗證期到來，市場可能存在調整壓力。

7. 中信建投：預計2025年鋰電全球需求增長22%，有效扭轉三年來過剩的供需形勢

中信建投表示，鋰電行業預計將在2025年Q2迎來三年來第一次供需形勢的扭轉。電動車方面，中國需求好於預期，預計2024年中國批售1300萬輛，同比+36%，以舊換新補貼推動下，預測2025年中國電車銷量1560萬輛，同比+20%；美國預計2024年銷量160萬輛，同比+8%，2025年政策目前較爲模糊，預計美國市場2025年可能保持持平；歐洲方面，我們預計2024年銷量295萬輛，同比持平，2025年考慮到全行業不罰款銷量352萬輛，特別保守預期下340萬輛，同比預計+15%-20%。同時在儲能接近50%增速的推動下，預計2025年鋰電裝機需求1814GWh，同比+22%，供給側經歷2年的價格下行當前已見底，根據測算，預計在年底及2025年Q2末開始，行業供需形勢將有效扭轉，進入價格修復區間。

8. 浙商證券：再融資地方債年內發行有提速空間，料降準應對供應衝擊

浙商證券固收分析師覃漢、鄭莎報告稱，已披露的再融資地方債發行期限集中於10年期及以上，或對長債及超長債形成一定擾動；預計年內存在一次降準可能，以對沖政府債供給帶來的流動性收緊。

9. 民生固收：年內“資產荒”邏輯或難快速逆轉，債市利率上行風險或整體可控

民生固收研報指出，增量財政政策不確定性消除後，當前債市逐步進入政策空窗期，12月當中需關注中央經濟工作會議和政治局會議，預期或受階段性擾動，但進一步增量財政政策的實際出臺落地大概率將落在2025年。故而當前來看，債市定價或將回歸於經濟基本面，以及階段性供給壓力與年末配置力量的均衡，這整體決定了當前債市的空間與走勢節奏。當前宏觀圖景下，年內債市整體或延續區間震盪，除了密切關注基本面修復信號之外，債券供給、股市動向以及海外因素的擾動也是關鍵。其中，股債“蹺蹺板”以及房地產或對債市資金有一定分流，但總體來看當前配置力量仍佔優，年內“資產荒”邏輯或難快速逆轉，債市利率上行風險或整體可控。