小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 高盛：跟特朗普學交易，明年美股交易記住這“五招”

高盛發表了《2025年美國股市展望：交易的藝術》，不僅名字“借鑑”了特朗普的首本暢銷書《交易的藝術》，就連給出的建議也顯然受到了該書的“啓發”。高盛建議投資者明年記住5點：敢想；選擇最大化；低租金，高賭注；結果導向；底線思維。“敢想”指的是“科技七巨頭”，他們在2025年的表現將超過其他標普成分股，但領先幅度將是7年來“最小的”。高盛建議投資者以“七巨頭”爲基準，在中型股中尋找機會。“選擇最大化”指的是關注受益於併購的一攬子股票。“低租金，高賭注”指的是特朗普常常能將被低估的房產轉變爲高價值開發項目，高盛預計隨著經營環境的改善，中小企業的樂觀情緒和支出將在2025年增加，從而提升相關公司的收入和估值。“結果導向”適用於AI板塊，高盛強調，處於人工智能發展“第三階段”的公司有望將人工智能應用貨幣化，推動實際收入增長。“底線思維”指的是建議投資者平衡高增長機會與公用事業等防禦性行業，確保抵禦經濟衝擊的能力。

2. 高盛：預計2025年資本市場將更爲活躍

高盛CEO David Solomon預計，特朗普上臺後實施的政策料爲已經改善的資本市場再添一把火，因爲人們相信特朗普政府將削減監管力度，市場已經對新政府將促進增長的想法做出了反應。Solomon稱他沒有直接與特朗普交談過。此外，幾位企業高管和投資者預測，2025年企業交易將有所增加，因爲人們預期當選總統特朗普將採取比前任更溫和的併購方式。隨著美聯儲可能進一步降息，市場也可能受益於投資者情緒的改善。

3. 高盛：預計2025年中國GDP增速4.5%，再通脹關鍵是強勁財政政策

高盛首席中國經濟學家閃輝在北京舉行的2025年宏觀經濟、資本市場形勢分析媒體溝通會上表示，中國的政策利率將繼續下行。財政方面，明年赤字率預計3.6%，廣義赤字將繼續增加佔到GDP的13%。高盛對2025年中國GDP增速的預期是4.5%，略高於其他一些機構，而實現這一增速的前提是貨幣政策、財政政策、信貸政策都是擴張性的。（一財）

4. 麥格理：歐佩克+不大可能加大減產力度

麥格理分析師Walt Chancellor表示，鑑於季節性需求疲軟，歐佩克+在2025年上半年增產的前景看起來很渺茫，但加大減產力度也不太可能，因爲幾個歐佩克+成員國正在推動增產而不是減產。其中最主要的是阿聯酋，它認爲自己的產量在約300萬桶/日的水平保持太久了，遠遠低於其產能。有歐佩克+消息人士稱，阿聯酋已經爭取到了2025年的增產配額，若推遲增產就需要解決這個問題。伊拉克也一直在推動提高配額。Walt Chancellor認爲，要支持明年的油價最終可能需要更大幅度的減產，但這可能難以實現。

5. 德意志銀行：若特朗普全面、迅速實施關稅措施，歐/美料跌穿平價

德意志銀行外匯研究部門全球主管George Saravelos表示，有關特朗普關稅的不確定性很高，關鍵因素將是“政策轉變的規模和速度”。Saravelos稱，如果特朗普的議程得到全面、迅速的實施，而歐洲等地區沒有采取反補貼政策回應，我們可能會看到（歐元兌美元）將跌破平價至0.95，甚至更低水平。這種超跌將使美元貿易加權匯率升至紀錄高。而如果特朗普採取“更平衡的做法”，歐元兌美元匯率將觸及平價。

6. 滙豐：英國10月通脹對近期通脹放緩趨勢有所衝擊

滙豐銀行經濟學家克里斯・黑爾表示，英國10月通脹情況在一定程度上衝擊了近期通脹放緩的趨勢。他在一份報告中指出，10月核心通脹率的環比漲幅爲0.4%，比2010—2019年10月的平均水平高出0.25個百分點，而此前近幾個月該數據一直低於平均水平。他說道：“總體而言，在接下來的幾個月裏，我們將尋找明確跡象，以確定服務業通脹是否會持續下降，而非穩定在目前仍處於高位的水平上。”他認爲，這意味著英國央行在12月將會維持利率不變，然後在明年2月和5月分別降息25個基點。

7. 美銀美林：美德兩年期國債收益率利差凸顯政策分歧，看好歐洲長久期債券

美銀美林投資管理的分析師伯努瓦・安妮在一份報告中表示，美、德兩國兩年期國債收益率的高差值體現出了強烈的政策分歧。他說：“這種分歧也反映在當前的政策利率定價上。”安妮稱，市場預計歐洲中央銀行在明年的降息幅度將是美聯儲降息幅度的兩倍。鑑於增長態勢和貨幣政策預期方面存在差異，美銀美林投資管理更青睞歐洲的長久期債券而非美國的債券。據Tradeweb的數據顯示，美、德兩國兩年期國債收益率利差爲211個基點。

中國

1. 方正證券：金價有望伴隨“利空出盡”完成觸底反彈

方正證券最新研報稱，黃金價格的回撤主要爲美國大選事件、預期及短期經濟數據催化所致，當前金價或已部分或完全反應相應邊際變化，底部區間已現；同時，支撐金價持續上行的基本面邏輯依然成立。因此，考慮到當前擾動因素或已充分注入預期，金價有望伴隨事件+情緒的利空出盡完成觸底反彈，此外美聯儲降息週期+美國經濟衰退週期中金價上行邏輯有望持續催化，“去美元化”演繹下央行增儲有望對金價形成強有力底部支撐，維持對黃金行業的“推薦”評級。風險點在於：美聯儲貨幣政策不及預期風險，地緣政治衝突風險，美國經濟數據超預期風險。

2. 中金：家電板塊估值有望提升，白電龍頭具長期潛力

中金研報稱，家電板塊估值將有望提升：1）家電板塊年初至9月24日收益明顯，主要是家電龍頭成長確定性高、分紅率高，以及以舊換新補貼政策帶來的信心。2）9月24日後的行情，家電板塊彈性相對較弱。展望2025年，在市場流動性或明顯改善的情況下，家電板塊估值將提升，但彈性依然會較弱，優點依然將是基本面紮實。3）中國白電龍頭歷史估值水平偏低。1990年代至今，日本市場處於低利率時代，全球暖通龍頭大金工業TTM P/E區間在18.1x—35.4x，平均估值26.8x，明顯高於中國白電龍頭的估值水平。中金認爲中國白電龍頭長期可以享有類似大金工業的估值水平。

3. 中信證券：明年3月前宏觀敘事無法觀察驗證，流動性將支持指數震盪上行

從當前到12月重大會議前屬於政策驗證期和宏觀數據的觀察期。從12月底到明年3月初通常屬於中國宏觀數據與政策的空窗期。應關注市場流動性變化和經濟指標改善情況，並在一個月的短期政策真空期內，保持耐心和韌性，等待新一輪政策發令槍。

4. 銀河證券：國產光模塊技術壁壘高，全球領先

銀河證券研報指出，AI算力產業鏈高景氣，國產光模塊技術壁壘高，全球領先。國企光模塊廠商改革創新研發能力提升，佈局上下游全產業鏈有望實現自主可控。光通信相關的技術壁壘較高，產品具有較寬的護城河，隨著400G規模出貨，高端800G光模塊的不斷放量及1.6T產品的送樣量產，高速率光模塊迭代週期縮短，國企光模塊有望在技術突破、市場競爭中取得更優異的成績，獲得更高的利潤率回報帶來業績的持續邊際改善。

5. 銀河證券：海內外電網建設高景氣，把握三大受益領域

銀河證券研報指出，海內外電網建設高景氣，建議把握三大受益領域。一是特高壓直流是電網投資的基本盤，柔直趨勢明確；二是電力設備出海正當時，全球電網2030年投資翻番有望達6000億美元，電力設備出海企業有望充分受益；三是數智化堅強電網湧現出一些細分領域“小而美”的藍海市場，比如虛擬電廠、功率預測、數字孿生等。

6. 華泰證券：AI+廣告商業模式驗證，建議關注廣告營銷公司

華泰證券研報稱，AI模型在應用層的落地是市場近期關注主線，海外互聯網營銷平臺業績超預期驗證AI+廣告的商業模式，早期佈局的企業在技術能力、數據積累、渠道建設和客戶資源方面積累了先發優勢，有望在這一輪AI技術迭代中脫穎而出。我們看到中國廣告營銷公司亦持續加強AI技術應用，海外佈局較早，建議關注相關公司後續收入利潤兌現。

7. 華創證券：光伏行業基本面築底，聚焦盈利修復以及新技術方向

創證券研報指出，光伏行業基本面築底，聚焦盈利修復以及新技術方向。2022年下半年以來，光伏行業供需錯配壓力增大，行業進入新一輪洗牌期。經過近兩年的調整，目前行業基本面開始築底，在供需改善及政策調控預期下，市場風險偏好有所回升，建議關注：供需改善及政策調控預期下，盈利有望改善的硅料、一體化組件及輔材龍頭；新技術佈局領先，有望量利齊升的環節；受益於新興市場需求爆發以及佈局高盈利區域的逆變器及支架環節。

8. 中原證券：建議短線關注通信設備、文化傳媒、遊戲以及化工等行業的投資機會

中原證券表示，目前政策效應顯現，但傳導還需過程，未來還需密切跟蹤經濟數據恢復情況，短期將呈現紅利和科技風格的蹺蹺板效應。隨著中國宏觀調控、促增長政策持續落地推進，未來股指總體預計將保持震盪上行格局，同時仍需密切關注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議短線關注通信設備、文化傳媒、遊戲以及化工等行業的投資機會。

9. 華創證券：鋰電行業週期底已至，新技術共振迎來放量期

華創證券研報指出，鋰電行業週期底已至，新技術共振迎來放量期。需求端：2025年展望歐洲市場有望開啓二次增長，中國市場在增程乘用車、純電動商用車等推動下也有望保持高增長，預計2025、2026年全球電池裝機量同比分別增長24%、22%。供給端：目前鐵鋰、銅箔、三元等多個環節連續虧損多個季度，行業庫存看當期已經恢復至合理水平，隨著行業出清、需求增長，2025年有望向上修復盈利。新技術：快充技術已經開始大規模起量，2025年CVD法的硅碳負極產業化有望加速，固態電池有望在電池廠和整車廠推動下開啓0-1進程。（證券時報）

10. 中國銀河證券：積極看待後續光伏行業短中長期發展

中國銀河證券研報指出，2024年前三季度中國新增裝機同增24%，仍能維持較高增速，全年需求預計仍有支撐；供給過剩導致光伏全行業盈利極致承壓，產業鏈價格或維持底部運行待出清結束；此前悲觀預期已充分體現，後續板塊行情啓動早於基本面觸底反轉，在2024年下半年、2025年上半年存在左側佈局機會，積極看待後續光伏行業短中長期發展，建議關注：1、前期承壓時間長，或率先反轉的輔材環節；2、出海大潮下領先的頭部企業；3、新技術代表企業。