小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 瑞穗證券：日元在避險情緒中走強

亞洲早盤，日元兌其他10國集團貨幣和亞洲貨幣走強。瑞穗證券亞洲宏觀研究主管Vishnu Varathan表示：“形勢中充斥著潛在的重大風險。”他指出了法國財政困境以及俄羅斯與烏克蘭之間的衝突等風險。Varathan表示，似乎存在“潛在的風險厭惡情緒，使得日元套利交易更傾向於被擠出市場”。在套息交易中，投資者借入日元等低收益貨幣，投資於收益較高的貨幣。

2. 瑞穗：東京CPI引過度反應，下月日本央行料按兵不動

瑞穗證券策略師Shoki Omori預計，日本央行下個月將保持政策穩定。“市場對東京CPI結果反應過度，”他說，“看來演算法交易開始發揮作用，利用這個機會做空美元兌日元。”Omori指出，但從CPI數據細節來看，“在需求拉動型通脹項目上並沒有太大的變動”，央行密切關注這些項目，以尋找物價上漲是否可持續的跡象。

3. 華僑銀行：10年期日本國債收益率或將進一步走高

華僑銀行全球市場研究指出，由於今天上午東京公佈的11月份總體CPI和核心CPI高於預期，10年期日本國債收益率可能會進一步上升。華僑銀行在一份研報中表示，10年期日本國債收益率最近已經升至1.05%-1.15%的近期目標區間。日本隔夜指數掉期目前預估日本央行12月加息約爲16個基點，與華僑銀行預估的加息15個基點相符。華僑銀行預測，2025年將有三次幅度爲15個基點的加息，這將使政策利率在2025年底達到0.85%。

4. 野村證券：韓國央行有可能在2025年加快降息步伐

野村證券經濟學家稱，到2025年底，韓國央行將政策利率下調至2.25%的速度可能會快於預期。野村證券指出，他們此前預測，韓國央行將在2026年第一季度之前將利率降至這一水平。在美國總統大選加深了對明年及以後經濟增長的擔憂之後，韓國央行的政策正從維持金融穩定轉向促進中國消費。他們預計，韓國央行明年將總共降息75個基點，分別在2月、4月和7月各降息25個基點，以支持中國消費的復甦。

5. 荷蘭國際：韓國10月工業產出不及預期，或致四季度GDP反彈乏力

荷蘭國際集團經濟學家Min Joo Kang和Robert Carnell表示，韓國10月工業產出低於市場預期，可能導致第四季GDP反彈弱於預期。他們指出，將於明年1月份公佈的第四季度GDP數據可能表現不佳，這或促使韓國央行在明年2月份再次下調基準利率。他們補充稱，今日公佈的10月份數據顯示，韓國礦業和製造業產出與上月持平，全行業產出下降0.3%，均未達到市場預期。10月份的生產、銷售和投資均出現下滑。

中國

1. 中信證券：預計至晚明年美聯儲QT政策將迎來拐點

中信證券研報稱，隨著美聯儲大量使用逆回購工具（RRP），QE和QT開始與抵押品市場形成密切聯繫，並影響美債期限利差。我們認爲2021年開啓的RRP大幅增加推動了期限利差下行和轉負。而2023年之後RRP縮量則推動了期限利差倒掛收窄和非銀部門的信用擴張。我們預計至晚明年QT政策將迎來拐點，與降息政策的組合將使得美債期限利差擴大，而美債利率的長期中樞恐難下行。

2. 中信證券：展望2025年，擁有核心資源的物流企業有望享受運價紅利

中信證券研報表示，市場擔憂美國大選落地對跨境電商物流需求的影響，近期空運長協簽訂或超預期(預計價格實現同比20%左右漲幅)，展望2025年，供給緊約束背景下，預計跨境電商需求高增，擁有核心資源的物流企業有望享受運價紅利，料業績成長確定性強。負面因素集中釋放後，關注情緒性的錯殺機會。從新船交付和轉外貿船隻潛在迴流兩維度看，2025年內貿集裝箱供給增量可控，緊平衡背景下需求積極信號更易傳導至價格端。2024Q4至今PDCI同增19.5%，期待2025年政策刺激推動內貿大宗商品及消費品需求改善，供給端存相對約束背景下內貿集裝箱運價彈性有望釋放，建議關注運營效率和成本控制領先的高分紅標的。

3. 民生證券：兩大戰略抓手促進中國醫藥產業創新轉型

民生證券研報指出，2024年醫保目錄出爐，談判成功率與降幅穩定。大力支持藥品創新，助力新質生產力發展。今年醫保目錄調整範圍以新藥爲主，新增的91種藥品中有90種爲5年內新上市品種，38種是“全球新”的創新藥，無論是比例還是絕對數量都創歷年新高。強調醫保目錄落地，有力推動國談藥品落地放量。2023年目錄調整中談判新增的105種藥品，在2024年10月的整體銷量較1月增加了近6倍，放量明顯。新藥談判和仿製藥集採兩大戰略抓手，促進中國醫藥產業創新轉型。5）重點品種成功納入醫保目錄，看好未來加速放量。

4. 中原證券：關注傳媒行業復甦週期、出海、高股息三大維度

中原證券研報指出，2024年傳媒行業的波動彈性較大，業績整體承壓。一方面來自於行業外的經濟與消費環境變化帶來的困擾，另一方面來自於行業內的內容產品週期、稅收政策變化等因素。展望2025年，建議以“內容產品與文化消費復甦”、“文化產業出海”、“高股息防禦性”三項維度看待傳媒行業投資。內容產品文化與文化消費復甦方面，一方面在外部政策刺激經濟和消費的背景下提振中國居民對於文化消費的需求，另一方面通過內容產業的產品供給週期以及內容產品質量的調整激發消費者需求。關注遊戲、影視、圖書等內容產業的景氣度回升，在2024年較低的市場規模基數下實現反彈，另外建議關注與經濟和消費關聯度較高的廣告市場投放需求。

5. 國泰君安：恆生科技估值回落較爲明顯，但後續有改善空間

國泰君安證券研報表示，恆生科技估值回落較爲明顯，但後續有改善空間。消費/金融/資訊科技PE歷史分位相對較低，過去一週僅原材料板塊估值改善。估值方面，恆指/恆科最新PE分別爲9.0/21.4倍，較上週-0.1/-0.7倍，對應歷史分位爲12.7%/9.4%，恆科估值回落較爲明顯。PE估值較低的行業包括金融/能源/電信，過去一週僅原材料板塊估值改善，較上週+0.2倍，消費/金融/資訊科技PE歷史分位相對較低。PB估值較低的行業包括地產/能源/工業，必需消費/公用/地產PB歷史分位靠後。

6. 中金：鋰電板塊觸底反彈，2025年迎產業鏈升級契機

中金研報稱，鋰電板塊經過近3年的下行週期，當前時點我們認爲底部已逐步清晰。展望2025年，隨著產業鏈價格逐步企穩、供需關係改善，各環節有望迎來基本面向上拐點；與此同時，以固態電池爲代表的鋰電新一輪技術大週期啓動，有望加速驅動產業鏈升級。從細分環節看，我們認爲電池環節受產能週期影響相對較小，龍頭和二線頭部廠商有望平穩穿越週期；材料環節鐵鋰正極、電解液及六氟行業盈利普遍較差，頭部稼動率飽和下具備漲價基礎，有望率先進入基本面反轉；負極整體盈利尚可、盈利預期穩中有升；隔膜因前期設備產能制約，產能週期較其餘環節延遲，盈利仍在築底階段。

7. 海通國際：關注特高壓、配電網等領域投資機會

海通國際研報指出，建議關注特高壓、配電網等領域投資機會。在大型風光基地項目建設併網工作穩步推進的背景下，基於國家能源局及國網的規劃，爲了服務好沙漠、戈壁、荒漠大型風電光伏基地建設，支撐和促進大型電源基地集約化開發、遠距離外送，特高壓及配套主網建設有望持續加速推進，隨著新型電力系統建設的推進，配電網正逐步由單純接受、分配電能給用戶的電力網絡轉變爲源網荷儲融合互動、與上級電網靈活耦合的電力網絡，在促進分佈式電源就近消納、承載新型負荷等方面的功能日益顯著，全面提升配電網可觀可測、可調可控能力，提高配電網可靠性和承載力，配網側投資需求有望增加，數智化、一次設備更新改造等爲重點方向。