小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 惠譽：美聯儲本月降息後料將暫停，工資增長強勁挑戰通脹目標

惠譽首席經濟學家布賴恩·庫爾頓表示，美聯儲可能會在本月再次降息，但隨後會稍作喘息。儘管失業率小幅上升，但勞動力需求的潛在增長仍然穩固。過去三個月，就業人數每月增長17.2萬人，如果考慮到10月份的扭曲因素，可能接近20萬人。與此同時，工資增長率似乎已經觸底，同比增長4%，三個月的年化增長率已經攀升至4.4%。這不會阻止美聯儲在本月晚些時候再次降息，但會讓他們停下來思考：4.4%的工資增長與2%的物價通脹並不相符。

2. 瑞銀：關稅和地緣政治局勢可能在2025年擾亂市場

瑞銀集團首席執行官Ermotti表示，即將上任的美國政府可能會對貿易伙伴提高關稅，這可能與全球地緣衝突相結合，增加明年金融市場的風險。地緣政治局勢緊張的加劇，加上關稅、保護主義等宏觀經濟戰線的升級，這絕對是必須關注的事情。我們將看到市場出現很大波動。建議客戶在當前環境下進行良好的多元化投資，目前沒有看到太多的風險偏好。就目前而言，儘管經濟和政治前景存在不確定性，但消費者和經濟“仍有彈性”。

3. 凱投宏觀：歐佩克+推遲恢復增產料無法阻止油價下跌

凱投宏觀分析師Hamad Hussain表示，由於結構性需求疲軟，歐佩克+的決定將無法扭轉未來幾年油價的下行趨勢。自願減產在18個月（而不是12個月）期間結束，應該會提供一些支持，而且減產的影響也將在2026年感受到。然而，預計到2025年底，布倫特原油價格仍將跌至每桶70美元，到2026年底將跌至每桶60美元。

4. 摩根大通：通脹在回升，美聯儲12月不應該再降息

摩根大通資產管理債券專家比爾•艾根在美聯儲下次會議前警告市場稱，美聯儲降息的空間可能沒有它想象的那麼大，各國央行最好不要在12月再次降息。他補充說，這是因爲有一些跡象表明美國經濟開始再次升溫，包括強勁的GDP增長、略高於預期的上月通脹數據以及創紀錄的股價。工資、服務和住房通脹看起來尤其棘手，甚至有可能上升。住房價格仍是10月份通脹的最大驅動因素之一，同比上漲4.9%。美聯儲今年迄今已降息75個基點，也可能比它認爲的更接近中性利率。

5. 德意志銀行：美國加徵關稅對中國影響較爲有限

德意志銀行中國區首席經濟學家熊奕表示，在中國果斷採取一攬子增量政策和擴大內需等措施的利好下，中國經濟已呈現築底企穩的態勢，經濟增長動力不斷加強。關於中美貿易局勢，德意志銀行認爲美國對中國加徵關稅及其對中國經濟增長的負面影響或較爲有限，主要原因是中國對美出口的敞口有所下降，目前中國對美國的出口僅佔中國GDP的3%；貿易結構調整將有助於減輕影響。在2025年基線情景假設下，德意志銀行預測美國對華關稅上調預計將分階段、漸進而行，預計2025年上半年關稅增加10%，下半年再增加10%，以避免相關政策對美國自身經濟增長和消費品價格造成影響。因此，儘管2025年—2026年間美國關稅政策對中國的影響約佔GDP的0.5%，但貿易結構和匯率調整將有助於減少該影響，同時預計美國自2026年起不再進一步上調關稅。雖然人民幣兌美元或將貶值，但較全球其他主要幣種相比，人民幣匯率仍將保持相對穩定。（券商中國）

中國

1. 中信證券：美聯儲12月議息會議將降息25bps

中信證券指出，2024年11月美國新增非農就業人數略高於預期，醫療保健服務、休閒酒店業和政府部門是主要貢獻項，零售業是主要拖累項。颶風和罷工事件影響消散後，11月新增非農就業數據如期反彈。失業率有所上升，美國就業市場溫和走弱，但薪資增速依然穩健且未出現企業大幅裁員的現象，就業市場整體保持健康。非農數據發佈後，市場上調對美聯儲的降息預期，我們認爲市場對美國經濟“軟著陸”的預期將至少延續至明年特朗普就職前，並維持此前判斷認爲美聯儲12月議息會議將降息25bps。

2. 中信證券：OPEC+形成新的減產決議，原油價格中長期形成支撐

中信證券研報認爲，12月5日召開的OPEC+會議決定維持365萬桶/日的減產至2026年底，此舉對油價中長期形成較強支撐；同時220萬桶/日的自願減產再度推遲執行，油價短期形成支撐。中長期隨著地緣等事件的影響逐漸削弱，供需基本平衡的狀態下，油價或重新回到成本定價階段。參考頁巖油成本及OPEC財政平衡油價，布倫特原油價格在60~65美元/桶能夠形成支撐。考慮到2025年中國及美國原油需求有望增長，2025布倫特油價有望在65~75美元/桶波動，中長期仍需要關注OPEC供給釋放節奏及局部地緣事件擾動。

3. 中信證券：預計11月信貸投放情況會有所改善，但幅度有限

中信證券研報表示，近年來，票據利率波動明顯加大，背後指向銀行“以票充貸”的現象。從監管角度來看，解決問題的核心仍是強調票據交易的真實性，通過監管壓縮套利空間，打擊炒作行爲。通過梳理監管動作和市場數據，我們認爲藉助票據貼現虛增貸款規模的現象已經得到一定的整治。從票據利率和票據供需數據結合來看，預計11月信貸投放情況會有所改善，但幅度有限。

4. 中金：美股2025年盈利增速或達到10%

中金研報稱，美股走到當前位置，估值和情緒都已偏高，盈利毫無疑問將是決定後續空間的核心變量，而盈利的關鍵在於順週期和科技兩塊，前者看經濟週期和特朗普政策的修復彈性，後者看科技產業的趨勢。結合美國自身增長路徑（2025年中經濟逐步企穩修復）以及海外收入的增長預期（30-40%的海外收入），我們測算美股2025年盈利增速或達到10%，略高於今年的9%。當然，在我們的假設中，AI產業趨勢依然維持樂觀情緒與高利潤率。同時，特朗普的稅改有望提振美國盈利3-4個百分點。結構上，重點關注順週期彈性和科技主線。

5. 中金：中國政策積極預期仍是主要支撐，19000點成恆指關鍵支撐

中金公司發表報告指，港股市場上週小幅反彈，對中國政策的積極預期仍是主要支撐。隨著經濟工作會議和政治局會議臨近，市場對中國政策的積極預期升溫，疊加美債利率高位回落等因素支持，港股市場在11月中旬大幅回撤後連續兩週企穩反彈，恆指再度逼近兩萬點關口。近期的修復並非單純由於重要會議前的日曆效應所致，回顧歷年中央經濟工作會議和12月政治局會議前的表現，恆生指數有漲有落，並沒有一致性規律。因此，當前市場更多是在交易政策改善預期，而會議召開後的走勢也將更多取決於會議內容是否符合投資者預期。19000點是關鍵支撐位。

6. 廣發證券：年底至明年1月份高股息配置窗口期，預計銀行板塊將跑平市場

廣發證券研報表示，從銀行板塊投資來看，上週股息是個股上漲的重要驅動因素，股息率較高的H股銀行表現顯著優於A股銀行。年底至明年1月份高股息配置窗口期，預計銀行板塊將跑平市場。全年來看，考慮到政策方向調整驅動名義回報率的回升將弱化高股息投資的邏輯，保險負債端增速或放緩，低風險偏好配置同比預計有所下降，因此高股息重估的空間和時間略弱於去年同期。

7. 華泰證券中央經濟工作會議前瞻：提振消費或爲主要亮點

華泰證券研報表示，中央經濟工作會議可能將在本週召開，會議將初步確立2025年經濟發展基調及政策取向，討論明年經濟增長目標、財政赤字等相關決議，但可能明年中國兩會纔會公佈具體量化指標。考慮到全球局勢複雜度明顯上升，尤其是美國政府換屆後全球經貿形勢面臨不確定性，也不排除從會議到明年中國兩會正式宣佈之間、政策仍保持一定的靈活性。我們預計，會議所提出的總體政策基調維持積極態勢，隱含的經濟增長目標或在5%左右，財政和貨幣政策的表述上仍偏擴張。地產、化債方面，現階段可能主要聚焦已頒佈的政策執行，如拓展“白名單”項目貸款、推進收儲政策，及妥善完成存量隱性債務置換等；新增政策可能著力於促進消費及提高低收入人羣的可支配收入等領域。（證券時報）

8. 東吳證券：跨年行情的配置仍需關注政策催化密集、產業景氣向上的中小盤、科技方向

東吳證券研報指出，市場延續流動性交易的概率較大，或也將是跨年行情的主要線索。跨年行情的配置仍需關注政策催化密集、產業景氣向上的中小盤、科技方向。但是市場仍有階段性向基本面交易方向切換的可能，這一方面是由於市場交易的自我強化有可能會發生階段性的極端反轉和均值迴歸，而當前風格的演繹已經較爲充分；另一方面是市場對於政策空間有較強的一致預期，對沖思維下，一致預期之外的交易可能會成爲規避組合風險的優選策略。此外，在貨幣延續寬鬆、十年期國債利率持續下行的背景下，本輪漲勢並不突出的核心紅利板塊作爲底倉配置資產將再度具備性價比。