小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 凱投宏觀：阿薩德的倒臺不太可能對能源市場產生重大影響

凱投宏觀的分析師Jason Tuvey表示，敘利亞前總統阿薩德的倒臺預計不會對能源市場產生重大影響。這位經濟學家表示，即使在21世紀初每天約60萬桶的峯值時期，敘利亞的石油產量也只佔全球石油供應的一小部分，而且自2011年內戰開始以來，敘利亞的石油產量已經下降。現在，該國石油日產量不足10萬桶，而該國的大部分石油基礎設施遭到破壞。Tuvey在給客戶的一份報告中稱：“即使政治局勢穩定下來，重建也需要數年，甚至數十年的時間，其經濟可能永遠無法恢復到戰前的規模。能源市場的情況也類似。”

2. 德意志銀行：歐洲央行料將降息25bp，或希望保留選擇權

德意志銀行分析師在一份報告中稱，歐洲央行預計將在週四降息25個基點，且由於經濟和政治前景的不確定性，將希望保留未來的選擇餘地。分析人士稱：“未來存在相當大的不確定性，尤其是在美國實施關稅的時間、程度和影響方面”。他們表示，委員會將希望在2025年保持其政策選擇的廣泛開放性。而在即將召開的會議上，存款利率應會降至3.00%，這一預期與貨幣市場的壓倒性觀點相吻合。

3. 西太平洋銀行：澳聯儲聲明顯示“漸進鴿派”基調

西太平洋銀行外匯策略主管理查德·弗朗努洛維奇表示，澳洲聯儲今天的聲明顯示出一種“逐漸更加溫和”的基調。它正在發出信號，表明迄今爲止它一直缺乏持續緩解工資和價格壓力的信心。值得注意的是，澳洲聯儲委員會最終取消了“不排除任何可能性”的指導方針。澳元/美元從現在開始面臨測試較低水準0.6350的風險。

中國

1. 中信證券：預計明年LPR和貸款利率降幅可能更大

中信證券發佈2024年12月政治局會議學習體會稱，新一輪政策發令槍打響，政策拐點再次確認，明確2025年宏觀政策將加力提效。從貨幣政策來看，本次政治局會議要求實施適度寬鬆的貨幣政策，這是2010年之後中國首次實施適度寬鬆的貨幣政策，預計明年逆回購利率降幅爲40—50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大

2. 華西證券：2025年降準、降息幅度可能不會低於50bp、20bp

華西證券研報指出，本次政治局會議重提“適度寬鬆的貨幣政策”，市場不免聯想到2008-2010年波瀾壯闊的貨幣與財政政策組合拳。具體到本輪貨幣政策，可能與之神似，不僅基調發生變化，框架也從此前的跨週期（或跨週期與逆週期並重）轉向逆週期調節，這大概率指向準備金率、政策利率的調整幅度加大。展望2025年，貨幣政策單次降準、降息的幅度可能不會低於50bp、20bp（2024年的幅度），同時也不排除面臨極端情況進一步加大幅度的可能性。具體的寬鬆程度和持續時間可能取決於經濟狀態。

3. 中信證券：政治局會議首次提出“穩住樓市股市”，將穩定股市作爲明年經濟工作重點之一

中信證券首席經濟學家明明認爲，政治局會議釋放多項重磅信號，一是宏觀政策“更加積極有爲”，時隔多年再次提出“適度寬鬆的貨幣政策”，首次提出“加強超常規逆週期調節”；二是首次提出“穩住樓市股市”，把穩定股票市場作爲明年經濟工作的重點之一；三是把“大力提振消費”放到了更靠前、更重要的位置。貨幣寬鬆空間打開，更加積極的財政政策，重視全方位擴大內需，超常規逆週期調節政策有望出臺。對於股市而言，政治局會議已基本爲明年政策定下積極基調，市場風險偏好有望維持高位，且經濟復甦趨勢明確，預計在政策預期和經濟趨勢的雙重推動下，股市有望延續震盪上行態勢。政府和企業投資將更加註重效益，債務問題和產能過剩有望得到緩解。進一步全面深化改革，發揮經濟體制改革牽引作用，推動標誌性改革舉措落地見效。

4. 中信建投：政治局會議打開了市場對2025年貨幣寬鬆空間的期待

中信建投研報指出，12月政治局會議積極信號明顯的表述有6處：1、“實施更加積極有爲的宏觀政策”；2、“穩住樓市股市”；3、“加強超常規逆週期調節”；4、“要大力提振消費”；5、“更加積極的財政政策”；6、“適度寬鬆的貨幣政策”。最關注的是最後一條表述，“適度寬鬆的貨幣政策”。大部分時期，政治局關於貨幣表述，多采用“穩健”一詞，這次採用少見的“適度寬鬆”，打開了市場對2025年貨幣寬鬆空間的期待。近期市場討論的“流動性陷阱”，並不適用於當下中國，貨幣寬鬆能夠解決相當一部分內需偏弱問題。趨勢角度，觀察中國未來內需走向，最需要跟蹤的是貨幣。短期情緒角度，“穩住樓市股市”將成爲短期市場交易點。

5. 華泰證券：本次政治局會議對宏觀政策的表態總體超出市場預期

華泰證券在解讀12月政治局會議的研報表示，總的來看，本次政治局會議對宏觀政策的表態總體超出市場預期，股債都給予積極反應，後續央行降準預計很快落地，有望形成一定情緒共振。下一個關注點在於中央經濟工作會議對明年經濟的更具體部署，相比於預期引導，市場更關注實際規模，尤其在財政、通脹、匯率等方面能否有更清晰的信號，寬信用能否實質到來。對債而言，短期行情慣性仍在，利率下行趨勢仍未動搖，但市場快速反應中期“利好”，對明年行情有所透支。建議增強操作靈活性，保持長端利率持倉，不再追漲，遇利好兌現提防止盈衝動，繼續把握3—5年信用債等補漲機會。

6. 申萬宏源：政治局會議突出“全方位擴大中國需求”、“穩住樓市股市”

申萬宏源證券研報指出，12月中央政治局會議對明年經濟工作討論較爲精煉，更多指引未來政策的方向，如“全方位擴大中國需求”。會議罕見強調“穩住樓市股市”，突出顯示當前政策更重視資產端表現對實體經濟的影響。政策的積極信號正持續釋放，更多具體部署重點關注即將召開的12月中央經濟工作會議等。財政貨幣政策方面，宏觀政策定調的積極程度較爲罕見，會議提出“實施更加積極有爲的宏觀政策”、“加強超常規逆週期調節”。“更加積極”的財政政策定調下，積極利用可提升的中央赤字空間或值得期待。“適度寬鬆”的定調下，貨幣政策或更注重內部平衡，降準降息可期。

7. 廣發策略：政治局會議政策基調變化“數年未見”，對支持權益市場與房地產市場穩定的決心更加直接

廣發策略點評12月政治局會議稱，會議通稿雖不涉及具體的經濟目標數字，但政策基調變化已是“數年未見”：（1）“加強超常規逆週期調節”，是大會通稿上首次出現，我們理解這很有可能意味著官方目標赤字率將有超常規提升（例如從3%上調至4%），也預示著後續多元化、非常規的政策調節手段。（2）“適度寬鬆的貨幣政策”是2010年7月以來再度出現，期間均爲“穩健”，即使在14-15年貨幣寬鬆週期也未有該措辭的調整，這爲25年的貨幣寬鬆預期做出鋪墊；（3）“更加積極的財政政策”是2020年7月以來再度出現，20年疫情特殊背景下當年官方目標赤字率定在3.6%已是2010年以來最高，時隔4年基調變化也預示25年赤字空間有望進一步打開。

8. 中信證券：一線城市的樓市已企穩回暖，預計後續將有更多地產政策出臺，關注收儲和貨幣化安置

中共中央政治局12月9日召開會議，分析研究2025年經濟工作。中信證券政策首席分析師於翔在與新浪財經的連線中首先指出，中央層面一直在強調房地產的重要性，上一次政治局會議就明確提出了地產的“止跌回穩”。此次會議中提到的“穩樓市”與之前的政策邏輯一致，即要穩定房價和銷量。目前，一線城市的樓市已基本穩定並開始回暖，但中低線城市仍面臨較大壓力。於翔預計，後續將有更多地產政策出臺，特別值得關注的是收儲和貨幣化安置政策，貨幣化安置政策已經很久沒有提了，在此前曾導致房價明顯上漲，預計有助於樓市的直接回暖。

9. 中信證券：適度寬鬆的貨幣政策不止侷限於降準和降息，足以支撐後續一個比較長時間的市場積極性

中信證券政策首席分析師於翔對中央政治局會議進行了深入解讀。於翔表示，本次適度寬鬆的貨幣政策的表述，可能不僅僅侷限於降準和降息，而且，這足以支撐後續的一個比較長時間的一個市場的積極性。

10. 國泰君安：OPEC+再次推遲增產不改全球增產趨勢，供需向好仍將可期

國泰君安發文稱，12月以來VLCC運價回落低位，MR運價略有回升。近日OPEC+決定再次延期一個季度至2025年4月開始增產，之後逐月增加產量，直到2026年9月底完成累計200萬桶/天的增產。若如期執行，估算2025-26年OPEC +增產將驅動全球增產0.4%/1.2%。此外，北美與南美等2025年增產預期增強。原油增產將利好油運需求增長，且未來數年油輪供給剛性，供需向好與景氣上升仍將可期，提示具有油價下跌期權。

11. 國泰君安：積極把握跨年反彈，選擇性價比較高、彈性較好的雙低和低溢價轉債

國泰君安表示，短期風險事件發生的概率不高，中國股市流動性也有支撐，考慮A500建倉、保險與理財子跨年配置、基金年末排名戰，應積極備戰2024年12月-2025年1月中國股市跨年反彈。積極把握跨年反彈，選擇性價比較高、彈性較好的雙低和低溢價轉債。

12. 平安證券：2025年A股市場將重點定價風險的緩釋，成長風格具有更大彈性

平安證券研報指出，2025年A股市場將重點定價風險的緩釋，成長風格具有更大彈性。具體來看，結構性的投資機會在增加。1）科技創新，即受益於中國新質生產力政策支持和應對海外風險自主可控的科技產業，包括TMT、人工智能等；2）製造成長，即具有全球競爭力且產業格局有望邊際改善的先進製造板塊，包括電力設備（光伏、鋰電等）、新能源汽車、國防軍工等；3）內需消費，即內需政策支持下基本面預期修復的消費板塊，關注部分困境反轉的地產基建鏈；4）商品漲價，關注受益於地產企穩的黑色金屬，及其他供給端存在潛在擾動的商品漲價板塊。

13. 中金：非農數據支持美聯儲繼續降息

中金研報稱，在受到颶風和罷工的嚴重阻礙後，美國11月新增就業人數大幅上升至22.7萬人，但失業率也升至4.2%，表明勞動力市場正在放緩。總體上，勞動力市場仍處於“就業增長勢頭減弱，但就業市場本身並不弱”的狀態，這將爲美聯儲12月再次降息提供理由。但我們也預測，美聯儲將在2025年放緩降息步伐，因爲隨著利率接近中性水平，決策者也將變得更加謹慎。一個預測風險是特朗普提出的移民政策對勞動力市場的影響，目前我們傾向於影響較爲溫和，但也需要密切關注極端情形的可能性。基於非農數據，我們認爲美聯儲有望在本月再次降息25個基點。